據(jù)中國(guó)電力報(bào)報(bào)道，根據(jù)2012年12月20日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于深化電煤市場(chǎng)化改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》國(guó)辦發(fā)〔2012〕57號(hào)文的指導(dǎo)意見(jiàn)，煤電聯(lián)動(dòng)政策規(guī)定：當(dāng)電煤價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)5%時(shí)，以年度為周期調(diào)整電價(jià)，將電力企業(yè)消納煤價(jià)波動(dòng)的比例調(diào)整為10%。在動(dòng)態(tài)博弈下(考慮電價(jià)滯后一年調(diào)整)，煤價(jià)趨勢(shì)上漲中，電力企業(yè)希望煤價(jià)一步到位，迅速達(dá)到調(diào)整電價(jià)的水平，年均承擔(dān)的煤價(jià)上漲低于小幅上漲的情況。在煤價(jià)下跌過(guò)程中，電力企業(yè)希望煤價(jià)小幅下跌，盡量不達(dá)到5%的跌幅，年均享受煤價(jià)下跌好處大于煤價(jià)大幅下跌帶來(lái)的好處。

　　電煤股票彈性預(yù)計(jì)將大幅提高。原40%的合同電煤提前鎖定了漲幅，只有剩下60%的市場(chǎng)電煤價(jià)格在波動(dòng)。2005~2012年，電煤綜合價(jià)格漲幅大約只有冶金煤漲幅的50%，市場(chǎng)給出的電煤和冶金煤估值差異較大。我們測(cè)算的2013年動(dòng)態(tài)P/E顯示，冶金煤較動(dòng)力煤平均估值大約100%的溢價(jià)。假設(shè)全部電煤市場(chǎng)化后(2005~2012年的電煤現(xiàn)貨價(jià)格漲幅平均低于冶金煤僅5個(gè)百分點(diǎn))，動(dòng)力煤股票估值折價(jià)應(yīng)該大幅度減少　　我們預(yù)計(jì)2013年合同電煤價(jià)格無(wú)限逼近現(xiàn)貨。此次簽訂的價(jià)格將作為未來(lái)調(diào)價(jià)的基準(zhǔn)，之后完全跟隨環(huán)渤海價(jià)格指數(shù)而調(diào)整，調(diào)整后的價(jià)差可能將長(zhǎng)期存在，而此次煤價(jià)上漲不作為電價(jià)調(diào)整的漲幅。煤電雙方將就此展開(kāi)長(zhǎng)時(shí)間的爭(zhēng)論，不過(guò)最大可能將以滿足煤炭企業(yè)的要求無(wú)限逼近現(xiàn)貨價(jià)格而告終(歷史上國(guó)內(nèi)冶金煤現(xiàn)貨與企業(yè)合同煤價(jià)大致相當(dāng)，日澳簽訂的動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格基本與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格相當(dāng)，甚至有時(shí)高于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格)。近期澳洲動(dòng)力煤價(jià)格大幅上漲，極寒天氣將增加動(dòng)力煤需求，而冬天是煤炭銷(xiāo)售旺季，國(guó)內(nèi)秦皇島煤價(jià)預(yù)計(jì)將止跌反彈。

　　煤價(jià)底部向上，我們維持行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。極寒天氣、國(guó)際煤價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)煤價(jià)、冬天銷(xiāo)售旺季以及動(dòng)力煤價(jià)格易漲難跌，這四大因素將推動(dòng)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格底部向上。動(dòng)力煤估值遠(yuǎn)低于冶金煤估值，具有較高的安全邊際。我們認(rèn)為在給予冶金煤20倍P/E以上估值的時(shí)候，動(dòng)力煤至少給予15倍P/E估值。標(biāo)的股票方面，動(dòng)力煤公司如大有能源、中國(guó)神華、山煤國(guó)際、國(guó)投新集以及涉及合同煤的冶金煤公司潞安環(huán)能等值得投資者關(guān)注。

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