一、行情回顧

3月份焦煤價格自低位有所回升，月報中我們提出“焦煤JM2105：或圍繞1500呈震蕩走勢”的觀點，結(jié)合3月份行情來看，上半月焦煤自低位回升后基本圍繞1500呈震蕩走勢，幅度不大；下半月焦煤價格再次上漲，然后回落圍繞1550-1600區(qū)間震蕩，綜合來看，基本符合我們提出的“圍繞1500”震蕩的觀點。

焦炭3月份整體走弱，原本我們預計“在高爐開工不回升的情況下，焦價或成震蕩走勢”，但由于唐山出臺鋼廠限產(chǎn)政策，對每日鐵水產(chǎn)量有較大影響且持續(xù)時間長，促使焦炭價格大幅走低；同時我們預計可在“中下旬布局多單”，進入下旬后，焦炭價格自低位回升。

二、焦煤：生產(chǎn)端受到一定影響 未來主要看需求變化

（一）安全檢查影響煤炭生產(chǎn)

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國原煤產(chǎn)量61759萬噸，同比增長25%，比2019年1-2月份增長17.1%，兩年平均增長8.2%；日均產(chǎn)量1047萬噸，比上年12月份減少88萬噸。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示國內(nèi)煤炭產(chǎn)量在供給側(cè)改革后保持高位小幅增長態(tài)勢，其間也受環(huán)保以及安全等原因造成的停、限產(chǎn)影響。

因前期礦山事故多發(fā)，國務院安委會辦公室2月24日發(fā)布緊急通知，要求加強礦山安全生產(chǎn)工作；國家礦山安全監(jiān)察局要求進一步落實煤礦瓦斯“零超限”目標管理。隨后山西立即開展持續(xù)到年底的煤礦安全大排查，山東省印發(fā)《深入開展全省煤礦安全生產(chǎn)大排查大整治行動實施方案》，決定對全省煤礦開展為期半年的拉網(wǎng)式、起底式安全生產(chǎn)大排查大整治，部分主產(chǎn)地安全檢查嚴格，有煤礦因此停限產(chǎn)，影響供應。

（二）進口煉焦煤依舊受制約 影響較大

海關總署訊，1-2月，中國累計進口煉焦煤635萬噸，同比下降58.1%，累積進口無煙煤63萬噸，同比下降52.5%。

往年焦煤主要進口國澳大利亞因為其自身原因，被中國限制從其進口煉焦煤，目前隨著2021年煤炭進口配額放開，依然未能放開進口澳洲煤，預計短期內(nèi)其對華出口仍不通暢。

蒙煤方面，因距離蒙古國查干哈達煤炭堆場約70公里的奧尤陶勒蓋銅礦（Oyu Tolgoi）一司機被確診新冠肺炎，3月份蒙古疫情呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢，日新增300例，受此影響，中國甘其毛都口岸限制蒙煤通關，單日通關維持在30車左右，幅度較大。

（三）當期庫存下滑較快 現(xiàn)貨止跌企穩(wěn)

庫存方面，截至3月29日，國內(nèi)焦煤社會庫存合計1946萬噸，同比減少203萬噸或9.44%。庫存結(jié)構(gòu)上，港口合計庫存266萬噸，同比減少365萬噸或57.84%；獨立焦企庫存793萬噸同比增加127萬噸或19.07%；樣本鋼廠887萬噸同比增加35萬噸或4.12%。

目前國內(nèi)焦煤社會庫存持續(xù)下滑，處于往年同期水平，但庫存結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，獨立焦企焦煤庫存同比增長較高，造成在目前的供需形勢下，焦企對焦煤采購不甚積極。

現(xiàn)貨方面，綜合煉焦煤指數(shù)月度環(huán)比下行1.68%，月度中、低硫主焦煤價格均有不同程度下滑，配煤品種也有所回落。隨著近期安全檢查的影響，焦煤現(xiàn)貨價格企穩(wěn)，部分地區(qū)配煤品種開始小幅上行。

三、焦炭：新產(chǎn)能逐步達產(chǎn) 焦企庫存回升

（一）產(chǎn)能利用率接近極限 新產(chǎn)能逐步釋放

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：2021年1-2月份，全國焦炭產(chǎn)量7911萬噸，同比增長10.3%，而2020年1-12月焦炭產(chǎn)量則與2019年持平，增幅為零。

從產(chǎn)能利用率來看，目前剔除淘汰產(chǎn)能后的89%以上的利用率，較前期有較小幅度下滑，但也差不多已經(jīng)接近生產(chǎn)極限，考慮到檢修、突發(fā)狀況等原因，產(chǎn)能利用率進一步上漲的空間不大。這在現(xiàn)有產(chǎn)能上制約焦炭產(chǎn)量的進一步擴大。

新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，2021年已淘汰產(chǎn)能816萬噸，新增1524萬噸，凈新增708萬噸；2020年新增3638萬噸。經(jīng)過為期3個月的烘爐后，2020年新增產(chǎn)能達到滿產(chǎn)條件，2021年1-2月份新增1335萬噸也基本達到滿產(chǎn)條件。4月份新增上預計有1300萬噸。

淘汰產(chǎn)能方面，一季度已淘汰產(chǎn)能落后于預期，4-5月份淘汰規(guī)模不大，6月份預計有800萬噸淘汰，之后淘汰規(guī)模均較小。

2021年度，預計總淘汰產(chǎn)能2785萬噸，新增6445萬噸，凈新增3660萬噸。

（二）獨立焦企庫存回升 現(xiàn)貨經(jīng)歷多輪提降

庫存方面，國內(nèi)焦炭社會庫存773萬噸，同比減少104萬噸或11.86%，其中獨立焦企焦炭庫存76萬噸，同下滑21萬噸或21.74%；港口合計205萬噸同比下跌90萬噸或30.63%，鋼廠存焦492萬噸，較為穩(wěn)定。

其中，獨立焦企庫存止跌企穩(wěn)，并逐步回升，從本年度低位的20萬噸回升到目前的76萬噸。這與現(xiàn)貨價格走弱，鋼廠庫存較高維持按需采購節(jié)奏同步。

現(xiàn)貨端，截至3月30日，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷8輪提降，超出我們的預期。隨著焦炭現(xiàn)貨價格的下跌，焦鋼利潤歷經(jīng)調(diào)整，目前盤面利潤鋼廠已經(jīng)好于焦企。

據(jù)統(tǒng)計全國平均噸焦盈利465元，山西準一級焦平均盈利446元，山東準一級焦平均盈利438元，內(nèi)蒙二級焦平均盈利417元，河北準一級焦平均盈利400元。焦企利潤較前期減半，但利潤尚可，焦企生產(chǎn)積極性仍存。

進出口方面，2020年因國外需求不足導致進出口形勢逆轉(zhuǎn)，從1-2月份數(shù)據(jù)來看，形勢再一次轉(zhuǎn)變。好在絕對量不大，對國內(nèi)總體供應形勢影響不大。

四、高爐：限產(chǎn)影響鐵水產(chǎn)量 成材庫存預計逐步回落

3月19日，唐山市發(fā)布《關于報送鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產(chǎn)減排措施的通知》，要求自3月20日起至12月31日，全市除首鋼遷安、首鋼京唐，剩余23家長流程鋼鐵企業(yè)全部限產(chǎn)減排，比例高達30%—50%。減產(chǎn)安排從污染天、秋冬季限產(chǎn)拓展至全年，對整個鐵水產(chǎn)量影響較大。

據(jù)測算，限產(chǎn)令將影響全年鐵水產(chǎn)量接近3000萬噸左右，占2020年唐山鐵水產(chǎn)量的20%以上，同時政策得到迅速執(zhí)行，數(shù)據(jù)顯示3月5日唐山高爐開工68.25%，3月26日開工率下降到46.03%。

鋼材庫存方面，隨著下游開工走好以及鋼廠開工下滑，社會鋼材庫存在3月份開始走弱，曲線走勢類似于往年，預計往后庫存隨著鋼廠限產(chǎn)的嚴格落實，庫存會進一步下降。幅度上可能會略微快于往年。

五、市場展望與投資策略

焦煤方面，近期受安全檢查影響，煤礦生產(chǎn)一定程度受到干擾，但總體影響可控；進口煤方面，澳煤通關無望，蒙煤因疫情原因進關量偏低，總的國內(nèi)焦煤供應在目前的焦炭產(chǎn)能下偏緊，后期如果焦企不限產(chǎn)且在新產(chǎn)能逐步釋放的情況下，焦煤供應預計會進一步收緊。但焦炭現(xiàn)貨價格回落的情況下，焦煤價格也難有大漲空間，綜合來講，焦煤預計會繼續(xù)震蕩行情。

焦炭方面，供應上隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，在鋼廠限產(chǎn)偏嚴格的情況下，焦炭供應偏寬松，焦企庫存預計會進一步小幅累積。下游需求上，關注其他地區(qū)鋼廠限產(chǎn)情況，目前鋼廠多按需采購，不過貿(mào)易商交投開始活躍。4月淘汰產(chǎn)能較大，或會影響焦炭價格。綜合來看，焦炭受政策影響較大，謹慎參與。

操作上：

焦煤JM2109：底部支撐或在1600，可適當多單參與；

焦炭J2109 ：關注限產(chǎn)情況，區(qū)間參考2000-2400。

（本文作者為華安期貨投資咨詢部分析師何磊，從業(yè)/投資咨詢證：F3033837/Z0014522，內(nèi)容僅代表其個人觀點。）