經(jīng)過連續(xù)調(diào)整之后，焦炭期貨主力合約日線收出三連陽，市場參與者對反彈抱有期待。但我們認為由于供大于求進一步加劇，焦炭期價反彈動力不足。

　　供大于求進一步加劇

　　需求一直是分析工業(yè)品走勢的重要因素，對于焦炭來說，可以將其需求分為國內(nèi)需求和出口需求兩部分。從國內(nèi)需求來看，據(jù)高頻開工率數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季已經(jīng)過去，5月全國高爐開工率連續(xù)下降，這意味著焦炭需求見頂回落，符合歷年的季節(jié)性規(guī)律。從出口需求來看，今年前4個月我國焦炭出口量為275萬噸，同比下降19.8%，絕對量減少約68萬噸。也就是說，國內(nèi)需求和出口需求雙雙回落，意味著焦炭價格失去了最主要的反彈動力。

　　供應(yīng)端受利潤和政策兩大因素的影響。利潤的升降，對應(yīng)著產(chǎn)量的增減;“去產(chǎn)能”政策的收緊與放松，對應(yīng)著供應(yīng)量的下降和上升。從利潤來看，當前焦化企業(yè)仍有利潤，主動減產(chǎn)的意愿不足;從政策來看，“276個工作日”政策已經(jīng)退出，雖然環(huán)保政策會間歇性地成為市場炒作點，但從數(shù)據(jù)上看不到其對供應(yīng)的實質(zhì)影響。從月度產(chǎn)量來看，今年1—4月我國焦炭產(chǎn)量為14551萬噸，同比增長5.1%，增長幅度已經(jīng)是連續(xù)第十四個月上升。從開工率數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)顯示，5月產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的獨立焦化企業(yè)的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%，而6月首周三項數(shù)據(jù)分別為74.9%、78.4%、84.1%，遠超5月均值。也就是說，在政策影響不再和利潤的刺激下，焦炭供應(yīng)持續(xù)增加。

　　在供應(yīng)端上升、需求端回落的背景下，供需面進一步供大于求，中周期內(nèi)對焦炭期價構(gòu)成壓制。

　　生產(chǎn)、消費環(huán)節(jié)庫存雙升

　　當前，研究焦炭市場可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：反映上游的國內(nèi)獨立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。6月第一周，樣本獨立焦化廠庫存為60.56萬噸，5月首周為39.13萬噸;6月第一周，港口庫存212萬噸，5月首周為230萬噸;6月第一周，鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11天，5月首周為9.5天。也就是說，除反映中間環(huán)節(jié)的港口庫存有所下降外，代表生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨立焦化企業(yè)庫存和代表消費環(huán)節(jié)的下游鋼廠庫存較上月同期都有明顯的上升，我們認為這是庫存壓力開始顯現(xiàn)的跡象。

　　期貨價格大幅貼水現(xiàn)貨

　　當前，供應(yīng)、需求、庫存三個環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)均對市場構(gòu)成利空。然而，市場已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)的下跌，如何量化這種下跌對基本面利空的體現(xiàn)程度，是市場分析中的重點也是難點。此外，還要注意一些短線因素的干擾。首先，從供應(yīng)端來看，環(huán)保因素不可能使供需面出現(xiàn)實質(zhì)性變化，但在短周期內(nèi)，市場可能會借機炒作。其次，從需求端來看，6月首周鋼廠開工率出現(xiàn)了回升，焦炭需求是否會超預(yù)期回升值得關(guān)注。最后，從期現(xiàn)關(guān)系來分析，當前焦炭期貨主力合約價格較現(xiàn)貨價格存在較大幅度的貼水，按照港口的焦炭現(xiàn)貨價格計算，如今期貨價格的貼水幅度在30%—35%之間，創(chuàng)出歷史極值，這對于期價構(gòu)成支撐。

　　綜上所述，我們認為焦炭供需面對期價仍有壓制作用，但經(jīng)過持續(xù)下跌后，追空的風險收益比不夠理想，反彈遇阻時建立空單比較好。