CME擁有一整套動力煤期貨系列

　　芝商所（CME）是交易動力煤期貨與期權(quán)的首選交易所�，F(xiàn)為CME旗下的紐約商品交易所（NYMEX）于2011年開始為北美煤炭行業(yè)推出阿巴拉契亞山脈煤炭期貨。自那時起，CME已在全球范圍實行煤炭風(fēng)險管理，提供覆蓋美國、歐洲、南非、澳大利亞、印度尼西亞及中國地區(qū)動力煤與焦煤的全面產(chǎn)品清單。

　　CME的美國國內(nèi)合約包括阿巴拉契亞中心山脈、西部鐵路交割（Power River盆地）和東部鐵路交割（CSX普氏場外指數(shù)）煤炭期貨。而在美國以外的地區(qū)，煤炭產(chǎn)品組合包括API 2、API 4、印度尼西亞次煙煤、API 5和API 8合約。

　　動力煤衍生品市場有多大

　　煤炭目前為全球提供40%以上的電力，而其可分類為3組：動力煤（熱能煤）、焦煤（冶金煤）和褐煤（棕色褐煤）。

　　全球動力煤年交易量同比增長10%，2013年煤炭交易達(dá)到30億公噸（這其中90%為衍生品）。目前在大西洋(600558,股吧)煤炭市場（該市場為比較成熟的市場），衍生品市場與實物市場之比為9:1。而亞洲市場相應(yīng)的比率要低得多。

　　中國是世界上最大的產(chǎn)煤國，同時也是主要進(jìn)口國。中國和印度每年進(jìn)口煤炭超過4億公噸。太平洋(601099,股吧)地區(qū)與大西洋地區(qū)交易的煤炭比例逐年上升。亞洲交易市場有可能會成比例地增長。

　　CME在美國以外的煤炭市場占70%的份額

　　在過去18個月當(dāng)中，CME已發(fā)展其煤炭衍生品市場，并已確立其自身作為全球煤炭衍生品交易和清算市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位。CME已率先將亞洲煤炭衍生品上市，并且繼續(xù)關(guān)注潛在新基準(zhǔn)產(chǎn)品的開發(fā)。

　　各類參與者在CME煤炭市場上進(jìn)行交易，例如礦業(yè)公司、能源公司、銀行、對沖基金和自營交易公司，這些參與者基本上均是為風(fēng)險/頭寸管理而參與交易。

　　2013年大獲成功；2014年實現(xiàn)開門紅

　　去年是CME在煤炭方面大獲豐收的一年。2013年所有美國以外煤炭產(chǎn)品交易量達(dá)到1,298,386,000公噸。該交易量當(dāng)中有98%是在大西洋煤炭市場（API 2與API 4）上實現(xiàn)，不過我們可以想象該百分比隨著亞洲市場的成熟將會發(fā)生變化。

　　2014年同樣也有良好開端。截至2014年2月底美國以外合約交易量與合約持倉量為172,797,000公噸公噸與123,335,000公噸。

　　國際市場采用6,000千卡煤炭指數(shù)

　　阿格斯與IHS McCloskey公布了一系列API指數(shù)，國際的煤炭衍生品交易有90%采用該等指數(shù)。所有API指數(shù)均是通過求取阿格斯與HIS McCloskey評估結(jié)果平均值來進(jìn)行計算。

　　美國以外比較成熟的市場主要是優(yōu)質(zhì)煤炭（6,000大卡收到基低位發(fā)熱量或者大卡NAR）。這是澳大利亞和南非供應(yīng)產(chǎn)品以及歐洲進(jìn)口產(chǎn)品的等級。

　　歐洲是動力煤的主要交易中心。CME在專為歐洲和南非服務(wù)的6,000大卡煤炭市場方面為一家獲得認(rèn)可的成熟場外期貨市場提供商。大多數(shù)美國以外煤炭衍生品市場均根據(jù)API 2（交割至阿姆斯特丹、鹿特丹和安特衛(wèi)普）或API 4（從南非理查德茲灣出口的價格）來進(jìn)行結(jié)算。

　　亞洲為不足6,000大卡的煤炭市場

　　不過，亞洲（日本除外）并非一個6,000大卡市場。它是一個多等級多來源的市場。亞洲交易的較為重要的煤炭為5,500大卡和4,900大克等級的煤炭。 隨著中國需求的重要性日益增加，國際動力煤市場的注意力已轉(zhuǎn)移至較低熱值的材料。

　　澳大利亞與印度尼西亞是全球最大的動力煤出口國；而中國是全球最大的消費(fèi)國。由于亞洲市場的增長，因此人們就需要更加本地化的對沖工具，印度尼西亞次煙煤與華南掉期市場隨之應(yīng)運(yùn)而生。

　　在中國于2009年成為煤炭凈進(jìn)口國之后，5,500大卡NAR市場在亞洲很快就成為受到緊密關(guān)注的煤炭指標(biāo)。澳大利亞一直以來均出口5,500大卡煤炭給中國，不過這在以前被視為一個“不合格”市場。但是由于API 8指數(shù)的發(fā)展，該“不合格”市場顯然已獨(dú)立成為一個重要并且活躍的現(xiàn)貨市場。

　　CME擁有3種覆蓋亞洲市場的煤炭期貨

　　阿格斯與HIS McCloskey于2012年推出API 5（5,500大卡FOB紐卡斯特爾）和API 8（5,500大卡CFR華南）指數(shù)。這兩個基準(zhǔn)均被視為5,500大卡市場的真正反映，體現(xiàn)出澳大利亞供應(yīng)情形以及中國的現(xiàn)貨需求情形。根據(jù)API 5和API 8指數(shù)進(jìn)行結(jié)算的掉期如今經(jīng)常被經(jīng)紀(jì)人放在一起進(jìn)行結(jié)算。

　　CME分別于2012年9月推出API 8期貨，2013年6月推出API 5期貨。

　　與此同時，不要忘記較老且較成熟的亞洲指數(shù)，也就是HIS McCloskey印度尼西亞次煙煤標(biāo)記價格。它使亞洲市場上重要的FOB印度尼西亞海運(yùn)煤炭貿(mào)易航線變得透明。

　　CME自2011年1月起即已推出印度尼西亞次煙煤（Indo）煤炭。

　　基于所有三種亞洲指數(shù)的期貨上市后均在CME ClearPort進(jìn)行集中清算。API 8繼續(xù)吸引新加入市場的參與者們的興趣。它在12月至2月間每月平均交易1,272,000公噸，而這已經(jīng)超過同期每月平均交易量為1,028,000公噸的印度尼西亞煤炭。我們?nèi)ツ晖瞥龅淖钚潞霞sAPI 5繼續(xù)增長，2月份交易量為175,000公噸。

　　動力煤目前在全球的形勢

　　從2008年到2011年，煤炭市場一直比較繁榮。動力煤價格到200美元/公噸的高位。全球許多煤炭公司進(jìn)行過擴(kuò)張。

　　不過價格自那以后一落千丈，目前交易價格大約為75美元/噸。市場目前似乎處于一種供應(yīng)過剩的局面。對煤礦公司來說雪上加霜的是，頁巖氣作為較便宜的能源替代方案的吸引力正不斷增強(qiáng)。最新技術(shù)正使頁巖氣的生產(chǎn)效率得到提高，同時成本也更具競爭力。

　　據(jù)報告，2013年大多數(shù)等級煤炭的生產(chǎn)利潤已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，但是煤礦商，特別是美國煤礦商似乎不愿意削減產(chǎn)量，仍在繼續(xù)出口。這可能是由于美國在2012年和2013年累積的煤炭高庫存所致。

　　在2014年初的兩個月期間，美國動力煤的形勢似乎稍有改善。美國經(jīng)濟(jì)正在逐漸走強(qiáng)，同時極冷的冬季也幫助增加國內(nèi)煤炭的消費(fèi)量。不過中國的煤炭進(jìn)口還是有所放緩。由于中國大陸的鐵路運(yùn)能提高，因此國內(nèi)煤炭產(chǎn)量正在逐漸釋放。隨著時間的推移，這可能會加劇目前全球供應(yīng)過剩的形勢。

　　2013年，亞洲占到南非動力煤裝運(yùn)量75%。大西洋市場與亞洲市場對南非6,000大卡煤炭需求均比較低。中國與印度似乎更喜歡來自印度尼西亞和澳大利亞的不足6000大卡的低價材料。

　　2013年第4季度西北歐交割動力煤（API 2）產(chǎn)品的價格平均為84美元/公噸。FOB南非理查德茲灣（API 4）產(chǎn)品從2012年至2013年的均價下降14%，變?yōu)?0美元/公噸。兩者目前均以75美元/公噸左右的價格進(jìn)行交易。

　　亞太地區(qū)為煤炭出口的中心

　　全球海運(yùn)動力煤出口量當(dāng)中有75%以上是來自四個國家。如圖所示，煤炭出口當(dāng)中有58%是來自澳大利亞和印度尼西亞。

　　亞太地區(qū)為煤炭進(jìn)口的中心

　　所有進(jìn)口煤炭當(dāng)中同樣有三分之二進(jìn)入亞洲，其中中國、日本和韓國占到全球進(jìn)口量的一半左右。20世紀(jì)90年代，中國為全球前六大動力煤出口國之一，但隨著其基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，中國現(xiàn)在為世界最大的煤炭進(jìn)口國，占到所有海運(yùn)煤炭進(jìn)口量的23%。

　　根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2012年全球煤炭需求增長1.7億公噸。幾乎所有增長均來自中國。

　　動力煤在中國的用途

　　和美國一樣，動力煤在中國最重要的用途是用于發(fā)電。電價在中國受到監(jiān)管。國家發(fā)展改革委員會（NDRC）嚴(yán)格控制向消費(fèi)者收取的零售電價以及交給煤電發(fā)電廠的電費(fèi)。

　　而在另一方面，政府對煤價的控制較為溫和，煤價有著更大的余地以隨著市場費(fèi)率變化。由于電價固定，而煤價卻有些多變，因而該等錯位扭曲了國內(nèi)電廠的收入和成本。如果煤價上漲，電廠則不能通過提高電價來將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。

　　例如在2011年，中國電力需求增長12%。然而煤價上漲導(dǎo)致許多發(fā)電廠家發(fā)生虧損。2012年，電力需求減少5%。但煤價同樣下跌，雖然電力需求增長較慢，大型電廠所有者仍可獲得良好利潤。

　　不僅電廠難以控制其成本和收益結(jié)構(gòu)，而且許多煤礦均已落伍，而要對其改進(jìn)或者使之更加有效則要花費(fèi)不菲代價。中國有1萬家小型地方煤礦，而政府正在向外國投資者開放其煤礦行業(yè)，從而試圖整合其落伍的煤礦，并使之實現(xiàn)現(xiàn)代化。

　　中國國內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量

　　在2009年之前，中國國內(nèi)煤炭產(chǎn)量滿足其全部消費(fèi)要求。而在近幾年中，由于國內(nèi)需求增長，中國增加其進(jìn)口。中國自2009年即已成為凈進(jìn)口國。

　　雖然中國目前是世界上最大的煤炭進(jìn)口國，但值得注意的是進(jìn)口煤炭僅占中國消費(fèi)量的7%。中國消費(fèi)的大量煤炭還是在其國內(nèi)生產(chǎn)。

　　動力煤的生產(chǎn)集中在中國北部和西北部，而消費(fèi)則主要分布在中國東部和南部。由于煤炭生產(chǎn)與消費(fèi)的該等地理分布情形，中國轉(zhuǎn)向進(jìn)口來滿足其不斷上漲的煤炭需求。與從中國內(nèi)陸通過鐵路運(yùn)輸煤炭相比，目前比較容易且比較便宜的是進(jìn)口海運(yùn)煤炭至中國沿海地區(qū)。

　　中國目前進(jìn)口的海運(yùn)煤炭量和世界其余地區(qū)加起來的數(shù)量大致差不多，同時煤炭消費(fèi)量也和世界其余地區(qū)加起來的數(shù)量一樣。

　　不足為奇的是，中國最為常見的產(chǎn)煤——動力煤的定價已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。中國的熱能煤價格在歷史上波動一直非常大，而中國的動力煤公司熱切期盼有對沖工具來降低其價格風(fēng)險。

　　NDRC想要穩(wěn)定煤價

　　直至最近為止，NDRC一直在煤炭生產(chǎn)商與電廠之間調(diào)解每年合約數(shù)。2012年，NDRC取消煤價協(xié)商機(jī)制。與此同時，煤價自去年底以來一直在逐漸下降。政府想要看到煤價保持相對穩(wěn)定。

　　中國政府決定應(yīng)該發(fā)展國內(nèi)動力煤期貨產(chǎn)品。期貨將用作采礦公司與終端用戶的重要對沖工具。它希望合約將改進(jìn)動力煤定價機(jī)制，并增強(qiáng)中國在國際煤炭市場的影響力。

　　ZCE于2013年8月推出熱能煤

　　鄭州商品交易所（ZCE）于1990年成立，是經(jīng)中國國務(wù)院批準(zhǔn)的首家試點(diǎn)期貨市場。2013年8月，中國證券監(jiān)督管理委員會（CSRC）批準(zhǔn)動力煤在ZCE上市。

　　ZCE首次推出10種動力煤期貨合約，其基價從520元（人民幣）開始，交割時間從2013年12月至2014年9月不等。自從其首次推出以來，每月交易量已從2013年9月的50萬份合約增長至2014年2月的90萬份。

　　比較CME與ZCE煤炭價格

　　下表所示為ZCE動力煤（TC）和CME亞洲動力煤期貨產(chǎn)品系列的歷史交易價格。4,900大卡印度尼西亞煤炭熱值較低，因此交易價值與5,500大卡煤炭相比更低。

　　TC、API 5和API 8均基于同一標(biāo)的5500大卡等級的煤炭。它們之間較大的價格差別可用運(yùn)費(fèi)和稅收原因來加以解釋。

　　API 5是FOB澳大利亞，而API 8是CFR華南。因此，我們可以估計API 8的價格大約為API 5的價格加上澳大利亞至華南航線的運(yùn)費(fèi)。而TC煤的價格（加上由華北到華南的國內(nèi)運(yùn)輸成本）大致為API 8的價格加上對進(jìn)入中國的進(jìn)口煤所征收的17%增值稅。

　　API 8 ≈ API 5 + 運(yùn)費(fèi)

　　TC ≈API 8 + 17%稅 - 華北到華南的國內(nèi)運(yùn)費(fèi)

　　如圖所示，所有四種煤炭合約的相互之間價格均保持比較合理的一致性。動力煤自去年末以來即呈現(xiàn)一種普遍的下行趨勢。這一點(diǎn)與隨著冬天結(jié)束取暖需求降低的情形相吻合。

　　CME的亞洲煤炭緊密相關(guān)

　　在交易不足6000大卡等級（API 5、API 8和印度尼西亞煤炭）時，亞洲煤炭價格呈現(xiàn)較大程度的相關(guān)性。這一點(diǎn)與以下事實相吻合，即所有三種產(chǎn)品均受亞洲較為廣泛的采購活動所影響，而且印度尼西亞與澳大利亞大多數(shù)產(chǎn)煤均被亞洲市場所消耗。

　　比較ZCE與CME亞洲煤炭產(chǎn)品價格

　　由于兩點(diǎn)原因，分析ZCE煤炭與CME亞洲煤炭產(chǎn)品系列價格之間的相關(guān)性比其乍看上去更加復(fù)雜。

　　第一點(diǎn)原因在于該等合約標(biāo)的定價機(jī)制的不同。CME煤炭期貨的浮動價格基于阿格斯和/或McCloskey指數(shù)。這些指數(shù)在每周五公布。這意味著每種產(chǎn)品每周只有一個現(xiàn)貨價位可用于與ZCE價格進(jìn)行比較。

　　第二點(diǎn)原因在于ZCE煤炭期貨與CME的API 5煤炭期貨交易歷史相對較短。ZCE煤炭于2013年8月推出，而CME的API 5于2013年6月推出。就這一點(diǎn)而言，沒有足夠的交易歷史可供得出有關(guān)相關(guān)性的確定結(jié)論。

　　ZCE煤炭同樣與CME亞洲煤炭相關(guān)

　　比較一下ZCE煤炭與CME的亞洲煤炭產(chǎn)品系列，鑒于數(shù)據(jù)點(diǎn)的歷史較短，因而相關(guān)性有點(diǎn)低。API 8看上去與ZCE煤炭之間的相關(guān)性更好一些。由于API 8是對CFR華南的評估，僅在增值稅方面有所區(qū)別，因此從實物交割的視角來看，這是有一定道理的。

　　交易動力煤時要注意什么

　　我們已解釋過API5、API8和TC煤炭之間在運(yùn)費(fèi)和增值稅方面存在較大的價格差異。即使在就這些因素進(jìn)行調(diào)整之后，由于存在其他顯著但屬于地方性的行業(yè)與政治經(jīng)濟(jì)因素，價格差別還是會不一致并且上下波動。

　　投資者在尋求對亞洲動力煤價格進(jìn)行交易時需要了解各種影響煤炭價格的宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治因素。以下所列為一些明顯因素。

　　雖然中國主要采用動力煤來發(fā)電，但在價格較低時它還會采用替代產(chǎn)品。天然氣、原油和精煉產(chǎn)品（如石腦油）的價格波動對煤炭的價格會有所影響。

　　煤炭需求受工業(yè)和消費(fèi)品部門耗電量以及煉油產(chǎn)量的顯著影響。在作出投資決定時，諸如中國PMI、GDP預(yù)測和外匯匯率之類的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均須作為考慮因素。

　　天氣狀況（如大雨和洪水）影響開采條件以及通過鐵路和公路進(jìn)行的煤炭運(yùn)輸。投資者必須關(guān)注當(dāng)?shù)靥鞖鉅顩r，不僅是中國，還有出口國（如澳大利亞、美國、印度尼西亞和南非）。

　　結(jié)論

　　API 5和API 8指數(shù)反映澳大利亞供應(yīng)的5,500大卡NAR動力煤的價格和中國現(xiàn)貨需求的狀況。而印度尼西亞次煙煤指數(shù)反映從印度尼西亞出口的不足6000大卡等級煤炭最重要的海運(yùn)航線之一。基于所有三種指數(shù)交易的期貨均可在CME ClearPort進(jìn)行清算。

　　中國已推出一種動力煤期貨，該期貨反映國內(nèi)通過華北四大中轉(zhuǎn)港以及華南三大南方港口進(jìn)口煤炭的情況。ZCE期貨合約旨在改進(jìn)動力煤定價機(jī)制，并加強(qiáng)中國對國際煤炭市場的影響力。

　　希望在亞洲不斷成長的動力煤市場上進(jìn)行交易的投資者有一系列交易活躍的期貨可供其選擇。

　　合約一瞥