一、 動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)回顧　　4 月份以來，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)一直保持著較為穩(wěn)定的走勢(shì)，價(jià)格難漲難跌，受此影響，期貨價(jià)格也是維持寬幅震蕩走勢(shì)，而且波幅顯得較為有限。

　　期貨主力合約1409 自3 月上旬破出新低496.8 元/噸之后，一路小幅上行，歷經(jīng)一個(gè)月的時(shí)間，在4 月上旬達(dá)到階段性的高點(diǎn)544.4 元/噸，但迫于現(xiàn)貨行情走勢(shì)較弱，期價(jià)上沖540 元一線未果，逐漸持續(xù)下滑，截至5月22 日，盤面走出的最低成交價(jià)為515.4 元/噸，且連續(xù)幾日收盤價(jià)在520元一線下方，市場(chǎng)情緒開始出現(xiàn)悲觀氛圍。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)整體穩(wěn)中有降，4 月上旬開始，秦皇島港5 500 kcal 山西產(chǎn)動(dòng)力末煤的成交均價(jià)在530 - 540 元/噸，此成交均價(jià)一直持續(xù)到5 月中旬，5月下旬開始，秦港成交均價(jià)開始出現(xiàn)下滑，截至5 月22 日，秦港成交均價(jià)在520 - 530 元/噸，較上月初下滑10 元/噸。

　　環(huán)渤指數(shù)變化相對(duì)較為緩慢，自3 月底開始連續(xù)兩期指數(shù)報(bào)在530 點(diǎn)，之后呈小幅上漲態(tài)勢(shì)，兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)環(huán)渤指數(shù)上漲7 點(diǎn)，到本周的537點(diǎn)，但重復(fù)報(bào)價(jià)較多，大型煤炭企業(yè)月初提高動(dòng)力煤銷售價(jià)格行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的積極影響逐漸淡化，社會(huì)用電需求減速背景下水電出力快速增長(zhǎng)對(duì)火電及電煤消費(fèi)的壓制，國(guó)內(nèi)航運(yùn)市場(chǎng)煤炭運(yùn)價(jià)的持續(xù)下挫，主要電力企業(yè)煤炭庫存水平偏高，動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格不斷探底等等，均對(duì)近期環(huán)渤海地區(qū)動(dòng)力煤市場(chǎng)供求產(chǎn)生抑制作用，導(dǎo)致環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)回升乏力。

　　                         圖1: 動(dòng)力煤主力合約連續(xù)、環(huán)渤指數(shù)與CCI1指數(shù)比價(jià)圖

　資料來源： 文華財(cái)經(jīng) WIND 資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　從CCI1指數(shù)來看，該指數(shù)5月份整體波幅也較為有限，從4月下旬開始，指數(shù)由526點(diǎn)上升至530點(diǎn)，近期又出現(xiàn)回落，折回526點(diǎn)附近，體現(xiàn)出現(xiàn)貨市場(chǎng)近期扭頭向下，較為低迷。

　　從期貨價(jià)格、環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)及CCI1指數(shù)來看，數(shù)據(jù)相關(guān)性較高，且期貨表現(xiàn)出較強(qiáng)的領(lǐng)先性，目前期貨價(jià)格向下摸索，CCI1指數(shù)也出現(xiàn)下行跡象，環(huán)渤指數(shù)是否能繼續(xù)堅(jiān)挺有待觀察。

                        　　圖2:環(huán)渤海港口平倉價(jià)                        圖3:CCI指數(shù)

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　秦皇島港5 500 kcal動(dòng)力煤與5 000 kcal動(dòng)力煤價(jià)差本月縮小，這是由于5 500 kcal動(dòng)力煤價(jià)格降幅更大，目前這兩種熱值的動(dòng)力煤報(bào)價(jià)分別為520 - 530元/噸和450 - 460元/噸，價(jià)差由之前的75元/噸縮小到70元/噸。

　　二、 煤炭企業(yè)分析

　　2013年煤炭行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)成果較去年相比發(fā)生明顯下降。

　　首先，盈利能力下降較為明顯，從營(yíng)業(yè)收入來看，僅有少量企業(yè)如中國(guó)神華(14.73, 0.05, 0.34%)，鄭州煤電(4.13, -0.02, -0.48%)，安源煤業(yè)(3.47, -0.02, -0.57%)，永泰能源(2.38, -0.01, -0.42%)等少數(shù)幾家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入較2012年有所增長(zhǎng)，煤企營(yíng)業(yè)收入的平均降幅為14.27%。而平均銷售毛利率23%，較2012年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，說明下游市場(chǎng)需求不濟(jì)導(dǎo)致的煤炭銷售困難是煤企盈利能力下降的主要原因。另外，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為5.3%，呈現(xiàn)出連年下跌的趨勢(shì)，且較2012年下降6.33個(gè)百分點(diǎn)。 另外，2013年平均上市煤企利潤(rùn)較去年相比急劇減少59.25%，降幅尤為明顯。

　　另外，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也不宜樂觀，2013年各指標(biāo)較去年相比均發(fā)生不同程度下滑，其中平均每股凈資產(chǎn)為4.76元，同比減少0.43元；平均每股收益為0.27元，較2012年下降高達(dá)0.31元；每股營(yíng)業(yè)總收入為8元，比2012年下降3.4元；每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.28元，比2012年下降0.24元；每股息稅前利潤(rùn)0.64元，比2012年下降0.42元。這些數(shù)據(jù)說明隨著煤炭上市公司盈利能力在持續(xù)下降。此外，煤企的困境還體現(xiàn)在股東凈收益上，2012年至2013年股東凈收益下滑幅度有所增加，達(dá)到59.82%，表明在企業(yè)遇到困境時(shí)，股東利潤(rùn)的犧牲尤為明顯。企業(yè)現(xiàn)金流的減少也十分明顯，2013年企業(yè)平均現(xiàn)金流同比減少31.4%，行業(yè)整體的困境導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生明顯減少。

　　                       圖4: 上市公司營(yíng)業(yè)收入              圖5: 上市煤炭企業(yè)現(xiàn)金流凈額總和

　資料來源： 上市公司年報(bào) WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　                            圖6: 煤炭企業(yè)利潤(rùn)總額                  圖7: 上市煤炭企業(yè)股東凈利潤(rùn)

　資料來源： 上市公司年報(bào) WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　從單個(gè)公司看，中國(guó)神華仍然是利潤(rùn)大戶，一家就貢獻(xiàn)了456.8億元，占全部上市公司凈利潤(rùn)的66.8%，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)(4.17, 0.02, 0.48%)、伊泰B股(1.301, 0.01, 0.46%)、中煤能源(4.06, -0.01, -0.25%)四家利潤(rùn)總和為561.8億元，占全部上市公司凈利潤(rùn)的82.2%；但主要煤炭上市公司中包括國(guó)神華、中煤能源、平莊能源(4.04, -0.02, -0.49%)、冀中能源(5.86, 0.00, 0.00%)、露天煤業(yè)(6.63, -0.01, -0.15%)、蘭花科創(chuàng)(7.66, 0.00, 0.00%)、鄭州煤電、兗州煤業(yè)(7.01, 0.01, 0.14%)、陽泉煤業(yè)(5.76, -0.01, -0.17%)、盤江股份(6.55, 0.01, 0.15%)、大同煤業(yè)(5.69, -0.05, -0.87%)、伊泰B股在內(nèi)的大部分煤炭骨干企業(yè)利潤(rùn)總額均出現(xiàn)較大下滑，其中中煤能源、陜西煤業(yè)、伊泰B股下降幅度最大，分別達(dá)到70億元、50億元、41億元， 而大同煤業(yè)則虧損17億元。

　　三、 市場(chǎng)供應(yīng)

　　1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量

　　4月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量 3.01 億噸，環(huán)比減少 400 萬噸，當(dāng)月同比下降 1.3% ，2014年1 - 4月原煤累計(jì)產(chǎn)量 11.79 億噸，累計(jì)同比下降 1 % 。1 - 4月份的原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)為近幾年以來較低水平。

　　從國(guó)內(nèi)煤炭主產(chǎn)地來看，今年4月陜西省煤炭產(chǎn)量3 230.63萬噸，當(dāng)月產(chǎn)量同比下降 16.74 % ， 1 - 4月山西省煤炭總產(chǎn)量12 536.5萬噸，同比下降 3.3 %。今年3月山西省煤炭總產(chǎn)量8365.42萬噸，同比增長(zhǎng)2.65%，今年一季度山西省煤炭總產(chǎn)量21 940.98萬噸，同比增長(zhǎng)0.13%。內(nèi)蒙古3月產(chǎn)煤8 820萬噸，當(dāng)月同比減少9.42%，內(nèi)蒙古一季度煤炭總產(chǎn)量22 302萬噸，同比減少7.6%。

　                                    　圖8: 原煤產(chǎn)量                    圖9: 國(guó)內(nèi)主產(chǎn)地產(chǎn)量

資料來源： WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　2、進(jìn)口量

　　4月國(guó)內(nèi)共進(jìn)口煤炭2 083.48萬噸，同比減少11.3%，今年1-4月國(guó)內(nèi)共進(jìn)口煤炭8 517.49萬噸，同比下降2.42%。

　　其中，4月份動(dòng)力煤進(jìn)口量為985.02萬噸，同比增長(zhǎng)15.24%，1-4月動(dòng)力煤累計(jì)進(jìn)口4 190.53萬噸，同比增長(zhǎng)20%。無煙煤的進(jìn)口量縮減較多，而褐煤進(jìn)口量也出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

　　                              圖10:我國(guó)煤炭進(jìn)口量                 圖11: 我國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口量

　　資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　煤及褐煤4月共進(jìn)口2 710.6萬噸，同比降5.52%，今年1-4月我國(guó)煤及褐煤總進(jìn)口量為1.11億噸，同比上漲2.78%。

　                       　圖12:煤及褐煤進(jìn)口量                       圖13: 分煤種進(jìn)口量

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　3、出口

　　4月份煤及褐煤共出口30.35萬噸，同比下降62.53%，1-4月煤及褐煤累計(jì)出口227.4萬噸，同比下降20.21%。其中，動(dòng)力煤4月份出口12.89萬噸，同比減少57.69% ， 1 - 4月動(dòng)力煤累計(jì)出口 109.48 萬噸，同比減少 5.66 %。

　　                       圖14:煤及褐煤出口量 (萬噸)                    圖15: 出口金額

　資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　4月份我國(guó)煤及褐煤出口金額共計(jì) 4 111.46 億美元，其中動(dòng)力煤出口金額 1 397.35 億美元，1 - 4月煤及褐煤出口累計(jì)金額29 752.51億美元，其中動(dòng)力煤11 549.41億美元。

　　四、 下游消耗

　　1、煤炭銷量

　　4月全國(guó)煤炭銷量2.89億噸，同比下降1.29%，1-4月全國(guó)煤炭累計(jì)銷量10.91億噸，累計(jì)同比下降0.73%。

　                      　圖16:全國(guó)煤炭銷量累計(jì)數(shù)據(jù)             圖17: 動(dòng)力煤下游消費(fèi)量疊加圖

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　從動(dòng)力煤的消費(fèi)量來看，今年3月份動(dòng)力煤消費(fèi)量2.64億噸，同比上升10.19%。在動(dòng)力煤的消費(fèi)當(dāng)中，消費(fèi)占比最大的依然是電力行業(yè)，耗煤1.69億噸，建材行業(yè)耗煤0.59億噸，冶金行業(yè)耗煤0.09億噸，化工行業(yè)耗煤0.02億噸，其他行業(yè)共計(jì)耗煤0.24億噸。

　　2、發(fā)電量

　　從發(fā)電數(shù)據(jù)來看，4月份發(fā)電總量為4 250.2億千瓦時(shí)，同比上升4.4%，其中火電發(fā)電量3 411.9億千瓦時(shí)，同比上漲2%，水電發(fā)電量619.7億千瓦時(shí)，同比上漲21%，核電發(fā)電量135.6億千瓦時(shí)，同比上漲2.47%。

　　1 - 4月全國(guó)發(fā)電總量17 026.6億千瓦時(shí)，同比上漲5.6%，其中火電發(fā)電14 079.4億千瓦時(shí)，同比上漲4.3%，水電發(fā)電量2 066.9億千瓦時(shí)，同比上漲12.2%，風(fēng)電發(fā)電512.18億千瓦時(shí)，同比上漲9.5%。

　                         　圖18:發(fā)電量累加圖                       圖19: 三峽入庫流量

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　近一個(gè)月以來，南方雨水較為充沛，水電對(duì)火電的影響成為了市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。從三峽入庫流量來看，今年4月三峽平均入庫流量9622立方米/秒，同比上漲43.18%，較往年有所提前。從各種發(fā)電方式的占比來看，今年風(fēng)電、核電及其他發(fā)電方式占總發(fā)電量的比例沒有變化，而水電發(fā)電量的提升擠壓了火電市場(chǎng)，今年4月水電發(fā)電量占發(fā)電總量的15%，火電占80%，而去年4月水電占總量的13%，火電占82%。

　　                   圖20:2013年各發(fā)電方式占比情況             圖21: 2014年各發(fā)電方式占比情況

　資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　自5月23日起，廣東中部和北部、福建南部、江西東南部、重慶東南部、貴州北部和中部等地出現(xiàn)暴雨，其中廣東局部地區(qū)出現(xiàn)特大暴雨。

　　預(yù)計(jì)未來10天(5月24日至6月2日)，主要降雨區(qū)位于江南、華南，累計(jì)降雨量有50-90毫米，部分地區(qū)有100-160毫米，局地可達(dá)180-260毫米。

　　以此趨勢(shì)發(fā)展，今年水量充沛，將直接提高水電發(fā)電量，從而影響火電產(chǎn)量對(duì)煤炭的需求。

　　                       圖22:降水量預(yù)報(bào)                   圖23: 2014年各發(fā)電方式占比情況

　資料來源：中央氣象臺(tái) 銀河期貨研發(fā)中心

　　3、用電量

　　從社會(huì)用電量數(shù)據(jù)來看，4月全社會(huì)用電量總計(jì)4356.27億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.61%，其中第一產(chǎn)業(yè)用電80.09億千瓦時(shí)，同比減少0.09%，第二產(chǎn)業(yè)用電3265.28億千瓦時(shí)，同比增加3.97%，第三產(chǎn)業(yè)用電483.18億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.94%。

　　1 - 4月全社會(huì)累計(jì)用電17143.49億千瓦時(shí)，累計(jì)同比上漲5.2%，第一產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電254.3億千瓦時(shí)，累計(jì)同比下降4.91%，第二產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電1239.74億千瓦時(shí)，累計(jì)同比上漲4.96%，第三產(chǎn)業(yè)累計(jì)用電2115.78億千瓦時(shí)，累計(jì)同比上漲6.47%。

　　4月城鄉(xiāng)居民生活用電共計(jì)527.73億千瓦時(shí)，同比上漲8.27%，其中城鎮(zhèn)居民生活用電300.41億千瓦時(shí)，同比上漲9.72%，鄉(xiāng)村居民生活用電227.32億千瓦時(shí)，同比上漲6.42%。

　                        　圖24:社會(huì)用電量                  圖25: 城鄉(xiāng)居民生活用電量

　資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　五、 庫存情況

　　本月各港口庫存呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，4月底大秦線檢修結(jié)束之后，北方港口庫存整體上行，而南方港口庫存持續(xù)保持在高位。截至5月23日秦皇島港煤炭庫存580.04萬噸，比上周五增加16.72萬噸，增幅為2.97%，較上周降幅繼續(xù)收窄，一同增加的還有國(guó)投京唐港和黃驊港，北方五港庫存總計(jì)約為1800萬噸。23日廣州港最新庫存329.17萬噸，較上周五減少22.14萬噸，本周庫存較上周較上周有所減少。

　　截至5月23日秦皇島港錨地船舶數(shù)57艘，近一段時(shí)間重心整體明顯下移，加上預(yù)到船只，整體在70艘左右水平。

　　截至5月23日，秦皇島港貨船比10.18，同比漲4.41點(diǎn)，造成貨船比上漲的原因是大秦線檢修完畢之后，秦港庫存上升幅度較大，而港口錨地船舶數(shù)并未出現(xiàn)一致性的增長(zhǎng)，反而有所減少，以此造成秦港貨船比呈上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出目前市場(chǎng)情緒向悲觀發(fā)展。

　　                       圖26:港口庫存                    圖27: 秦皇島港貨船比 

　資料來源中國(guó)煤炭資源網(wǎng) 銀河期貨研發(fā)中心

　　下游電廠庫存本月上升較為明顯，截至5月23日，沿海六大電廠庫存合計(jì)1425.3萬噸，同比增漲91.8萬噸，漲幅6.88%，而受制于水電發(fā)電量的增長(zhǎng)，電廠日耗煤量不斷下降，截至5月23日，沿海六大電廠日耗煤量總計(jì)59.1萬噸，同比下跌9.1萬噸，跌幅13.6%。

　　六大電廠庫存可用天數(shù)本周最高值為25天，5月23日為24.1天， 同比增長(zhǎng)4.6天，漲幅23.59%。

　                      　圖28:沿海六大電廠庫存及耗煤情況 圖29: 沿海六大電廠庫存可用天數(shù)

　資料來源：銀河期貨研發(fā)中心

　　六、 運(yùn)輸通道

　　1、 鐵路

　　4月全國(guó)煤炭鐵路總運(yùn)量1.29億噸，當(dāng)月同比下降0.9%，1-4月全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)輸總量累計(jì)達(dá)5.56億噸，累計(jì)同比下降0.9%。

　　4月大秦線煤炭運(yùn)量3 212萬噸，1-4月大秦線煤炭運(yùn)量累計(jì)14 529.5萬噸，累計(jì)同比上漲0.2%，占全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)輸總量的26.2%。侯月線4月份煤炭運(yùn)量789萬噸，1-4月份侯月線煤炭累計(jì)發(fā)運(yùn)2 874.1萬噸，累計(jì)同比下降4.7%。

　                     　圖30: 全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)量             圖31:部分鐵路煤炭運(yùn)量(萬噸)

　資料來源： WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　2、航運(yùn)

　　截至本周，CCBFI綜合指數(shù)已連續(xù)4周下滑，截至5月23日該指數(shù)報(bào)于996.79點(diǎn)，自去年8月上旬之后首次下破1000點(diǎn)大關(guān)，今年的高點(diǎn)出現(xiàn)在3月中旬，之后整體持續(xù)下滑，跌幅14.9%。CCBFI煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)也持續(xù)下滑，截至5月16日?qǐng)?bào)1076.72點(diǎn)，較3月中旬的階段性高點(diǎn)跌18.5%，跌幅明顯高于運(yùn)費(fèi)綜合指數(shù)。

　　各航線運(yùn)費(fèi)走勢(shì)與航運(yùn)指數(shù)走勢(shì)一致，秦皇島港發(fā)往南方的內(nèi)貿(mào)船運(yùn)費(fèi)持續(xù)下跌，截至5月23日，秦港至廣州港運(yùn)費(fèi)32.7元/噸，同比跌7.6元/噸，跌幅18.86%，秦皇島至上海運(yùn)費(fèi)23.2元/噸，同比跌6.4元/噸，跌幅21.6%，黃驊港至上海運(yùn)費(fèi)25.5元/噸，同比跌5.8元/噸，跌幅18.5%。

　                        　圖32:CCBFI運(yùn)費(fèi)指數(shù)                圖33:國(guó)內(nèi)主要航線煤炭運(yùn)費(fèi)

　資料來源： WIND資訊 銀河期貨研發(fā)中心

　　六、總結(jié)

　　價(jià)格方面，4月動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格整體波幅較為有限，5500大卡動(dòng)力煤北方港口成交價(jià)維持在520-530元/噸。從現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)來看，CCI指數(shù)和期貨價(jià)格出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)小幅上行，但明顯感到阻力較大。

　　行業(yè)方面，煤炭行業(yè)上市公司2013年經(jīng)營(yíng)成果較去年相比明顯下降，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均不樂觀。

　　供應(yīng)方面，今年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比小幅下滑，進(jìn)出口量也分別出現(xiàn)了不同程度的下降，經(jīng)計(jì)算，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)每月總供應(yīng)量略高于3萬噸水平。

　　下游方面，今年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)耗煤總量下滑。發(fā)電量增速放緩，水電增速明顯，擠壓部分火電市場(chǎng)。用電量增速下降，其中其二產(chǎn)業(yè)下滑幅度較大。

　　庫存方面，北方港口庫存總量持續(xù)增長(zhǎng)，貨船比升高，電廠庫存增加而日耗煤量縮減，對(duì)煤炭需求較為有限。

　　運(yùn)輸方面，鐵路煤炭運(yùn)量同比下滑，航運(yùn)價(jià)格偏低，市場(chǎng)悲觀情緒若延續(xù)，運(yùn)費(fèi)有可能再創(chuàng)新低。

　　總的來講，目前各種數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的煤炭市場(chǎng)整體較為悲觀，雖然國(guó)內(nèi)供應(yīng)量小幅縮減，但下游需求并不旺盛，加上南方降雨天氣持續(xù)，火電耗煤下滑，國(guó)內(nèi)煤炭雪上加霜。期貨主力合約價(jià)格跌破前期低點(diǎn)，走勢(shì)較弱，我們認(rèn)為底部區(qū)間在510-515點(diǎn)附近，目前盤面價(jià)格已經(jīng)接近底部，空間較為有限，但受制于基本面整體缺乏利好因素，短時(shí)間內(nèi)走勢(shì)將仍以弱勢(shì)震蕩為主，后期需考慮發(fā)電量增加對(duì)電煤的需求程度，年度內(nèi)的高點(diǎn)或出現(xiàn)在540-560元/噸區(qū)間，而類似于去年9月開始的大幅上漲行情今年恐怕難以遇到。

來源：新浪財(cái)經(jīng)