通脹本質(zhì)是供需關(guān)系的變化，同時(shí)也表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象。在目前產(chǎn)能普遍過剩的情況下，構(gòu)成PPI和CPI的絕大部分子行業(yè)價(jià)格與貨幣增長率(M1 增速)缺乏相關(guān)性，2010年將難以看到明顯的CPI和PPI膨脹，估計(jì)CPI增速將在2.5%-2.8%，PPI在4%左右。

    今年以來，大部分人都在擔(dān)心通貨膨脹，卻對(duì)目前仍然存在的通貨緊縮視而不見。擔(dān)心通脹的最充分理由就是信貸規(guī)模史無前例地?cái)U(kuò)張，超額貨幣供給增長率（或稱剩余流動(dòng)性指數(shù)，M2減去名義GDP增長率）估計(jì)將達(dá)到20%的歷史最高紀(jì)錄。根據(jù)費(fèi)雪方程式，MV=PQ，其中，M表示貨幣供應(yīng)量，V表示貨幣流通速度，P表示總體價(jià)格水平，Q表示最終產(chǎn)品數(shù)量。但P和Q實(shí)際上是不存在的，如果我們把等式右邊作一下變換，把PQ分拆成不同商品或資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)的價(jià)格，就變成MV=P1Q1+P2Q2+P3Q3+P4Q4+．．．，這就便于解釋貨幣供應(yīng)量的增加將怎樣影響各種商品和資本品的價(jià)格。

    由于貨幣流向不同商品和資產(chǎn)的比例是不一樣的，而不同商品和資產(chǎn)的供需關(guān)系也是不一樣的，使得各類商品和資產(chǎn)的價(jià)格變化也會(huì)不一樣。因此，從M的規(guī)模擴(kuò)大來推斷CPI必然上漲，在邏輯上并不成立，因?yàn)槟銦o法斷言貨幣流向與CPI構(gòu)成中相關(guān)商品和服務(wù)的比例要大于其它商品或資產(chǎn)，或斷言它比其它商品或資產(chǎn)的供需關(guān)系更偏向需求一方。例如，我國的CPI由食品、煙酒及日用品、衣著、家庭設(shè)備、醫(yī)療保健、交通通信、娛樂、教育、文化、居住八大類產(chǎn)品價(jià)格構(gòu)成，其中食品占了三分之一左右。由于食品價(jià)格與氣候有很大相關(guān)性，這幾年全球氣候?qū)�糧食供給沒有產(chǎn)生重大不利影響。而且石油價(jià)格的回落又減少了對(duì)大豆、玉米等替代能源的需求，故糧食價(jià)格缺乏上漲基礎(chǔ)。因此，把貨幣供應(yīng)量的增加等同于通脹，并稱之為貨幣現(xiàn)象，實(shí)際上容易導(dǎo)致誤判。

    如果我們回到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為基礎(chǔ)的供需關(guān)系決定價(jià)格的原理，目前很多爭(zhēng)論就很容易平息。

    通脹本質(zhì)是供需關(guān)系的變化，其次才表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象。貨幣現(xiàn)象可以發(fā)生在CPI上，也可以不發(fā)生在CPI上，發(fā)生與否取決于具體商品或勞務(wù)的供需關(guān)系。比如在90年代中期以前的短缺經(jīng)濟(jì)中，貨幣供應(yīng)量的增加，必然導(dǎo)致通脹，因?yàn)楣┬桕P(guān)系十分單一，資本市場(chǎng)還十分渺小，費(fèi)雪方程式等式的右邊主要由商品構(gòu)成。這就導(dǎo)致本身就供不應(yīng)求的商品，如冰箱、彩電等耐用消費(fèi)品與日用品一起漲價(jià)，對(duì)付通脹的最好手段就是儲(chǔ)存實(shí)物。如今，我們絕大部分商品都已經(jīng)是供過于求了，07-08年的通脹也證明，貨幣供應(yīng)量的增加并不能改變大部分商品的供過于求的狀態(tài)，這是因?yàn)橥鈪R流入所導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量增加，其貨幣主要流向石油、煤炭、有色金屬等大宗商品及房地產(chǎn)和股市上。

我們從整體看可以用產(chǎn)出缺口來觀察社會(huì)總需求與總供給之間的差額。觀察中國的產(chǎn)出缺口可以發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)在1997-2002年為負(fù)值，直到2003年才回到0以上。在這一階段，有效需求不足，雖然M1增速從1998年6月份開始直到2000年6月，保持了兩年的持續(xù)增長，M1增速從98年6月8.7%上升到了2000年6月的23.7%，但此間物價(jià)漲幅很小，也說明了供需關(guān)系的重要性。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，食品價(jià)格增速上升了7.2%（-5.5%-1.7%），而家庭設(shè)備價(jià)格指數(shù)則一直處于下降過程，直到05年中價(jià)格才出現(xiàn)了正增長，這就與不同行業(yè)的供需面有關(guān)，而不能只觀察貨幣供應(yīng)量的增速。

    今年貨幣供應(yīng)量創(chuàng)紀(jì)錄增長卻沒有導(dǎo)致CPI的上漲，則進(jìn)一步印證了供需關(guān)系決定價(jià)格走向的原理。因?yàn)榻衲昵?個(gè)月，我國出口同比降幅都超過 20%，這意味著出口部門的產(chǎn)能過剩了20%以上。從供給的角度看，出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)銷國內(nèi)，供給大大增加，而需求則依賴于政府的兩年四萬億投資也有所增加，但最終消費(fèi)則與中低收入階層的收入增長率關(guān)系較大，后者的增長并不快。因此，在供給增加的幅度大于需求的情況下，即便貨幣增加再多，也無法讓物價(jià)明顯上漲。

    由于中國與西方國家的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度已經(jīng)非常高了，我們還可以從全球總供給與總需求來判斷中國的CPI走勢(shì)。歷史的數(shù)據(jù)表明，美國的 PPI與中國的PPI高度相關(guān)，而美國等西方國家如今的產(chǎn)能利用率比中國更低，這與他們?nèi)ジ軛U化的舉措相關(guān)。同樣，CPI中的可貿(mào)易品價(jià)格也會(huì)與西方國家的同樣產(chǎn)品價(jià)格有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度，西方的經(jīng)濟(jì)尚處于低谷徘徊之中，中國也只能維持低通脹的格局。

    因此，脫離供需關(guān)系，不顧經(jīng)濟(jì)周期的不同階段來談?wù)撠泿旁黾訉?dǎo)致物價(jià)的上漲，顯然是缺乏邏輯支持的。預(yù)測(cè)顯示，2010年將難以看到明顯的CPI和PPI膨脹，估計(jì)CPI增速將在2.5%-2.8%，PPI在4%左右。