近期，煤焦期貨價格走勢強(qiáng)勁，并未受到現(xiàn)貨價格下調(diào)的影響。筆者認(rèn)為，本輪煤焦期貨價格反彈的驅(qū)動在于限產(chǎn)季結(jié)束之后的鋼廠復(fù)產(chǎn)。在鋼廠復(fù)產(chǎn)被證偽之前，即使現(xiàn)貨走勢疲弱，期貨的跟跌也較為有限。

　　焦煤現(xiàn)貨價格跌速緩慢

　　煤焦現(xiàn)貨走勢較為疲弱，部分地區(qū)下調(diào)坑口價。長治地區(qū)主流礦井調(diào)整公路焦煤價格，精煤降幅在70—100元/噸;臨汾地區(qū)低硫主焦價格降至1400元/噸，1/3焦煤累計降幅已經(jīng)達(dá)到200元/噸。

　　今年煤炭供應(yīng)量整體比去年寬松，煤礦未實行276天工作日制度，而是按照330天工作日完成生產(chǎn)。今年1—9月，全國原煤累計產(chǎn)量為25.9億噸，累計同比增加5.7%。

　　此外，今年1—9月，全國煉焦煤進(jìn)口量為5279.8萬噸，累計同比增加21.5%。

　　供應(yīng)量增加使得今年未現(xiàn)去年那樣“一煤難求”的景象。鋼廠、焦化廠的冬季限產(chǎn)，更是造成焦煤的供需錯配。從焦化廠焦煤庫存看，最新一期的數(shù)據(jù)顯示，200萬噸/年以上產(chǎn)能的焦化廠，焦煤庫存可用天數(shù)為14.74天;100萬—200萬噸產(chǎn)能的焦化廠，焦煤庫存可用天數(shù)為14.42天。去年同期，上述焦化廠的煤炭庫存可用天數(shù)分別為13天和12.93天。受今年6—9月補(bǔ)庫的影響，目前焦化廠焦煤庫存處于相對偏高水平。

　　不過，對于焦煤1801合約而言，相比8月中旬的高點，已經(jīng)回落300多元/噸，期貨價格跌幅遠(yuǎn)超現(xiàn)貨�，F(xiàn)貨價格下跌速度較為緩慢，臨近交割月，期現(xiàn)有修復(fù)的需求。

　　焦炭受益于鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期

　　部分觀點認(rèn)為，目前，焦炭1801合約期貨升水現(xiàn)貨，是較好的做空標(biāo)的。然而，筆者認(rèn)為，焦炭價格的本輪上漲基于兩個原因。

　　其一，焦化行業(yè)已經(jīng)陷入虧損窘境，持續(xù)的虧損不可持續(xù)。以9月以來樣本鋼廠的采購來看，焦炭價格下調(diào)了9輪，累計下調(diào)幅度在700元/噸，已經(jīng)低于6月的底部。對于焦化廠而言，焦炭價格低于6月的水平，焦煤價格卻高于當(dāng)時，焦化行業(yè)陷入全行業(yè)虧損的境地。期貨提前反映了焦化行業(yè)虧損減產(chǎn)、焦炭供應(yīng)縮減的預(yù)期。

　　其二，本輪焦炭現(xiàn)貨價格的下跌在于冬季鋼廠限產(chǎn)，但需要注意，限產(chǎn)在明年3月結(jié)束，鋼廠也將在2月進(jìn)行備貨，1805合約反映了鋼廠復(fù)產(chǎn)、原料需求增加的邏輯，進(jìn)而帶動1801合約的上行。

　　在鋼廠復(fù)產(chǎn)被證偽之前，焦炭1801合約的上漲仍將持續(xù)。

　　鋼材庫存處于下降通道

　　鋼材價格的強(qiáng)勢促使煤焦期貨看多情緒升溫。在中頻爐減產(chǎn)之后，今年鋼廠庫存始終位于低位。近期，由于部分地區(qū)冬季限產(chǎn)提前實施，鋼材市場的去庫存開始加速。最新一期的數(shù)據(jù)顯示，全國范圍內(nèi)的庫存為942.75萬噸，環(huán)比下降38.52萬噸。其中，螺紋鋼庫存為399.66萬噸，環(huán)比下降27.7萬噸。

　　2+26城市的限產(chǎn)有擴(kuò)大跡象。之前，山東部分城市并不在2+26城市范圍內(nèi)，但該地區(qū)部分鋼廠也接到了限產(chǎn)通知。這意味著鋼材供應(yīng)量減少，價格走勢堅挺，為煤焦期貨提供支撐。

　　綜上所述，本輪焦煤、焦炭期貨價格的反彈源自鋼廠明年春天的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，當(dāng)前鋼材價格的堅挺強(qiáng)化了復(fù)產(chǎn)后原料補(bǔ)漲的氣氛，短期煤焦價格的向上力量仍存。