11 月 6 日，中國水泥協會向工信部原材料司發(fā)出《關于全面推行水泥錯峰生產的請示》（下文簡稱《請示》），表示錯峰生產作為減少污染排放量疊加的環(huán)境政策，是對所有從事水泥制造的企業(yè)(熟料生產企業(yè)、水泥粉磨企業(yè))提出的要求，所有水泥企業(yè)都必須無條件的執(zhí)行錯峰生產政策。

??水泥行業(yè)當前錯峰限產存在仍需完善的空間： 水泥行業(yè)的錯峰限產自 2014 年開始實施以來， 帶來了明顯的環(huán)境效益，有效化解了水泥嚴重過剩的產能，使得行業(yè)效益得到了大幅提升。但是由于水泥行業(yè)特性、區(qū)域化發(fā)展存在較大差異， 導致： 1）電石渣替代石灰石生產水泥的企業(yè)、 2）有水泥窯協同處置的企業(yè)、 3） 產線協助提供冬季供暖的企業(yè)、 4）以及南方淡旺季不明顯的個別省區(qū)，對于錯峰生產執(zhí)行的力度明顯較弱， 甚至在部分區(qū)域存在破壞錯峰和行業(yè)協同的現象出現。

??《請示》中的核心思想在于統一水泥行業(yè)錯峰生產標準，達到進一步約束產量、穩(wěn)定行業(yè)協同的目的。 行業(yè)協會在本次《請示》中提出： 1） 有特殊情況的企業(yè)在統一的錯峰生產期間不能停窯停產的，其應該承擔的減排污染物量不能豁免，必須采取其他方式給予補償，環(huán)境保護的責任必須履行；2） 對于各地電石渣替代石灰石生產水泥的企業(yè)試行“錯峰置換”，確保錯峰生產期間區(qū)域污染物排放總量和水泥總產量不增加； 3） 大企業(yè)集團內的水泥窯協同處置企業(yè)錯峰生產和自律停窯時間可以由集團內其它企業(yè)延長停窯時間來“置換”。非大集團的水泥窯協同處置企業(yè)實行錯峰生產不能連續(xù)長時間停窯的，必須在錯峰生產結束后主動停窯給予補齊。 4） 對于利用水泥窯提供冬季供暖的企業(yè)也必須執(zhí)行錯峰生產政策。因提高冬季供暖的而不能在錯峰生產期間停窯的水泥企業(yè)，必須在供暖結束后主動停窯，補齊錯峰生產時間。 我們認為這幾項提示充分考慮了水泥行業(yè)特性和錯峰生產中存在的問題，從行業(yè)整體盈利及環(huán)境保護的角度出發(fā)，對當前全行業(yè)錯峰限產方案進行了優(yōu)化和修正。核心思想在于統一錯峰停窯標準，公平行業(yè)競爭環(huán)境，增強企業(yè)執(zhí)行錯峰生產的積極性；以達到進一步約束產量、深化行業(yè)協同、穩(wěn)定甚至進一步提升全行業(yè)盈利的目的。 而《請示》如果得到工信部通過，將為行業(yè)進一步提供有效的行政依據， 進一步優(yōu)化行業(yè)環(huán)境。

??《請示》 更多的是體現了行業(yè)當前對盈利的一致訴求： 我們認為，《請示》的提出并非是協會或部分大企業(yè)的一廂情愿，更多的是體現了行業(yè)主體企業(yè)對盈利的一致訴求。我們一再強調，錯峰限產和行業(yè)協同是建立在需求平穩(wěn)、 行業(yè)沒有新增產能的基礎上，行業(yè)能夠快速提升實際集中度和盈利能力的重要途徑，這一點也被行業(yè)從業(yè)者廣泛認同。 因而我們認為，《 請示》更多體現的是行業(yè)中的主體企業(yè)，在當前市場環(huán)境下，對盈利訴求的高度趨同；同時也是行業(yè)針對錯峰限產方案存在的一些不完善之處進行的修正，避免行業(yè)協同在盈利不斷回升的情況下會存在一定松動的風險。 而今年企業(yè)的行為也可以明顯體現這一訴求。 如今年雨季由于雨水和高溫影響明顯，同時各地環(huán)保壓力導致需求受到一定程度抑制，部分區(qū)域庫存短期有上升趨勢，但是各區(qū)域內企業(yè)不約而同的采取了協同停產、臨時錯峰等手段，因而我們看到，進入 10 月下旬后，全國水泥庫存不光停止了上升趨勢，甚至近期出現了明顯的下降，當前的庫存已經接近年初采暖季錯峰后的水平，而水泥價格則節(jié)節(jié)走高， 部分地區(qū)如江西、浙江、安徽等地本輪旺季已經漲價 4-5 輪。 我們認為，《請示》本身無論通過與否， 后續(xù)企業(yè)間的協作和產量控制仍然將延續(xù)增強趨勢，行業(yè)格局將持續(xù)向好；而《請示》如果通過并得以實施， 行業(yè)的向好趨勢會更加穩(wěn)固、面臨可能的波動會更小。

??投資建議：

??從短期來看， 我們認為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導致的最嚴限產季， 建立在當前水泥整體供需已然相對緊張的情況下， 一旦“全面錯峰”能夠得到推行或部分區(qū)域因為環(huán)保等特殊因素的停產落實，那么水泥的供給將更為緊張， 價格可能將面臨大幅上漲。 行業(yè)后續(xù)盈利彈性明顯。 我們預計如果全面錯峰嚴格執(zhí)行， 明年的低庫存和高景氣可見度更加明顯，且全行業(yè)盈利有望提升超過 20%。而從中期來看， 2020 年之前水泥行業(yè)需求將整體維持穩(wěn)定。從細分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)具備較強的經濟活力和較大的需求總量，同時行業(yè)競爭格局較好，未來水泥價格維持高位的可能性較強，甚至有百尺竿頭更進一步的趨勢；而當前相對弱勢的北方、西南地區(qū)，隨著需求釋放和行業(yè)格局的進一步優(yōu)化，整體供需關系也將持續(xù)向好，區(qū)域內企業(yè)盈利具備向上彈性。同時中期供給側改革實際產能去化的落地，也將加速水泥行業(yè)供需關系和產業(yè)格局進一步向好。

??在供需穩(wěn)定向好，而行業(yè)格局進一步集中的過程中， 我們繼續(xù)看好水泥龍頭企業(yè)的盈利彈性和可持續(xù)性； 龍頭企業(yè)的價值屬性有望進一步凸顯， 迎來估值業(yè)績的雙升。