經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期升溫　　

當(dāng)前，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”增速出現(xiàn)持續(xù)回落，雖然整體仍優(yōu)于去年水平，但持續(xù)回落引發(fā)市場(chǎng)悲觀預(yù)期升溫。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長7.8%，增速較前7個(gè)月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，下滑速度開始加快。與此同時(shí)，因基數(shù)效應(yīng)消退及政府提升對(duì)部分進(jìn)口商品的質(zhì)量要求，進(jìn)出口貿(mào)易增速出現(xiàn)進(jìn)一步回落。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，中國進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)同比增長11.6%，增速較前7個(gè)月低0.7個(gè)百分點(diǎn)，增速下滑同樣有所加快。此外，一直保持強(qiáng)勁的消費(fèi)也開始轉(zhuǎn)弱。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，國內(nèi)全社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長10.4%，增速與前7個(gè)月持平，但8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長10.1%，增速較7月低0.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第二個(gè)月單月增速回落。

經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)工業(yè)增速的持續(xù)回落進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的憂慮情緒。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，工業(yè)增加值累計(jì)同比增長6.7%，增速較前7個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第二個(gè)月累計(jì)增速回落。其中，8月工業(yè)增加值同比增長6%，增速較7月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，同樣為連續(xù)第二個(gè)月回落。但較去年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)，且增速仍處于近三年的高位水平附近。

但另一方面，中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—7月，全社會(huì)用電量累計(jì)同比增長6.91%，增速較前6個(gè)月高0.57個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期高3.34個(gè)百分點(diǎn)。其中，工業(yè)用電同比增長6.68%，增速較去年同期高5.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增速的穩(wěn)定及用電量尤其是工業(yè)用電量增速的振蕩提升，不但印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也暗示著后期經(jīng)濟(jì)有望維持當(dāng)前的良好勢(shì)頭。

同時(shí)，制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張為后期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定奠定了良好的基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年8月，國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.7%，增速較6月高0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期高1.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第十三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。從分項(xiàng)指標(biāo)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)擴(kuò)張速度雙雙加快，同時(shí)產(chǎn)成品庫存指數(shù)持續(xù)收縮，表明隨著新訂單的增多，企業(yè)生產(chǎn)也在不斷加快，企業(yè)產(chǎn)成品消化速度同樣在不斷加快。

穩(wěn)中偏緊的貨幣政策延續(xù)　　

當(dāng)前，國內(nèi)金融市場(chǎng)“去杠桿”持續(xù)進(jìn)行，貨幣政策整體維持穩(wěn)中偏緊格局，貨幣供應(yīng)增速維持低位水平。中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年8月，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.9%，增速較7月低0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低2.5個(gè)百分點(diǎn)，增速延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，且增速不斷刷新有記錄以來的最低增速；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長14%，增速較7月低1.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期大幅回落11.3個(gè)百分點(diǎn)，增速下滑速度正逐步加快。M1和M2增速的持續(xù)回落，表明國內(nèi)持續(xù)收緊貨幣的態(tài)勢(shì)未變，“去杠桿”仍在進(jìn)行。

社會(huì)融資及新增信貸因流動(dòng)性調(diào)節(jié)超預(yù)期增加。中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年8月，全社會(huì)融資規(guī)模為1.48萬億元，較7月多2887億元。其中，新增人民幣貸款1.15萬億元，較7月多2314億元。前8個(gè)月，中國人民銀行凈回籠現(xiàn)金753億元，相比于去年同期凈投放238億元明顯減少，這從另一個(gè)側(cè)面表明央行持續(xù)在收緊市場(chǎng)流動(dòng)性。

受此影響，國內(nèi)銀行間同業(yè)拆放利率維持高位水平。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，1月期和1年期Shibor拆放利率分別報(bào)9.9510%和4.4015%，較去年同期高1.2550和1.3755個(gè)百分點(diǎn)，1年期Shibor拆放利率繼續(xù)維持高位水平，1個(gè)月期Shibor拆放利率經(jīng)歷一波回調(diào)后再度開始走高，表明金融系統(tǒng)資金緊張的狀況重新上演。

旺季需求恐因環(huán)保減少　　

從房地產(chǎn)領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)投資增速有所下滑，房屋施工及新開工增速同步回落。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長7.9%，增速與前7個(gè)月持平；房屋施工面積和新開工面積累計(jì)同比增長3.1%和7.6%，較前7個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，增速出現(xiàn)持續(xù)回落現(xiàn)象。從基建領(lǐng)域來看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長16.09%，增速較前7個(gè)月出現(xiàn)0.58個(gè)百分點(diǎn)的回落，為連續(xù)第二個(gè)月回落。在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將來臨之際，環(huán)保壓力打壓終端需求，對(duì)整個(gè)黑色鏈將形成較大的利空沖擊。

不過，汽車行業(yè)小排量汽車購置稅優(yōu)惠力度減小后的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)被提前消化，市場(chǎng)透露出積極信號(hào)。中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，國內(nèi)汽車生產(chǎn)合計(jì)1767.83萬輛，同比增長4.67%，增速較前7個(gè)月高0.02個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第三個(gè)月回升，且增速回升的速度在加快；國內(nèi)汽車銷售1751.11萬輛，同比增長4.25%，增速較前7個(gè)月高0.15個(gè)百分點(diǎn)，增速同樣連續(xù)第三個(gè)月回升。

按照季節(jié)性規(guī)律，每年3月至8月、9月是汽車產(chǎn)銷走弱的時(shí)間段，之后進(jìn)入旺季，而今年在淡季階段，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷有效消化了小排量購置稅優(yōu)惠力度減小所形成的負(fù)面沖擊，因此我們可以預(yù)期，在即將來臨的旺季，汽車產(chǎn)銷有望進(jìn)一步提升，對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈將形成有力的支撐，一定程度上能夠減弱工地停工所帶來的沖擊。

限產(chǎn)一定程度減少剛需

今年以來，即使在環(huán)保嚴(yán)格執(zhí)行背景下，持續(xù)的高利潤還是支撐了高比例鋼廠實(shí)現(xiàn)盈利，也驅(qū)動(dòng)著鋼廠高爐維持高位開工率，但近期開工率開始下滑。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日當(dāng)周，全國85.28%的鋼廠實(shí)現(xiàn)盈利，雖然出現(xiàn)小幅回落，但整體依然處于高位水平。不過，大部分鋼廠依然受制于環(huán)保限產(chǎn)，整體開工率持續(xù)走低。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日當(dāng)周，全國高爐開工率在75.83%，為連續(xù)第五周回落。

前期持續(xù)的鋼廠高爐開工率，令國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年8月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到7459萬噸，同比增長8.7%，增速較去年同期高5.7個(gè)百分點(diǎn)，8月單月產(chǎn)量是繼今年4月、6月和7月后，再創(chuàng)歷史單月產(chǎn)量新高。從累計(jì)產(chǎn)量來看，2017年1—8月，粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到5.66億噸，創(chuàng)歷史同期累計(jì)產(chǎn)量新高。但隨著環(huán)保執(zhí)行力度的加大，鋼廠高爐開工率逐步走低，后期一定程度上將減少對(duì)焦炭的剛性需求。

各個(gè)環(huán)節(jié)庫存有所累積　　

前期，焦化企業(yè)利潤率雖然不及鋼廠，但第二季度開始持續(xù)增加的焦化利潤驅(qū)動(dòng)著焦化廠在政策允許的情況下盡可能擴(kuò)大生產(chǎn)。雖然環(huán)保對(duì)焦化企業(yè)生產(chǎn)形成抑制，但從獨(dú)立焦化企業(yè)生產(chǎn)情況看，7月、8月其受到的影響相對(duì)有限，僅僅是擴(kuò)產(chǎn)情況遠(yuǎn)不及鋼廠。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日當(dāng)周，國內(nèi)100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦?fàn)t開工率為80.77%，環(huán)比前一周低0.92個(gè)百分點(diǎn)，整體呈現(xiàn)振蕩回落的態(tài)勢(shì)，開工回落速度低于鋼廠。

目前，焦炭產(chǎn)量開始減少。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年8月，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量為3691萬噸，同比減少5.4%，相比于去年同期的增長5%出現(xiàn)明顯回落。

同時(shí)，各個(gè)環(huán)節(jié)焦炭庫存有所累積。前期，鋼廠及焦化企業(yè)均在高利潤驅(qū)動(dòng)下盡最大努力生產(chǎn)，但當(dāng)前在環(huán)保壓力下，焦炭庫存開始累積。從鋼廠來看，雖然整體庫存不高，但從同期看已經(jīng)處于近幾年偏高的水平。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日當(dāng)周，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存平均可用11天，與前一周持平。從港口來看，焦炭庫存也有所累積。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日當(dāng)周，四大港口中，天津港焦炭庫存92萬噸，變化整體不大，而其他三大港口（青島港、日照港和連云港）焦炭庫存合計(jì)175.5萬噸，環(huán)比前一周增加7萬噸，為連續(xù)第二周增加。

焦化企業(yè)庫存受鋼廠減產(chǎn)影響也開始累積。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日當(dāng)周，100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭庫存合計(jì)29.2萬噸，較前一周增加1.39萬噸，為持續(xù)減少后首次增加。

綜合來看，雖然制造業(yè)的穩(wěn)定擴(kuò)張為后期經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，但驅(qū)動(dòng)力持續(xù)減弱，金融市場(chǎng)“去杠桿”仍在進(jìn)行，對(duì)市場(chǎng)形成較大的利空沖擊。從基本面分析，雖然焦化廠減產(chǎn)一定程度上減少了焦炭供應(yīng)，但由于鋼廠減產(chǎn)及終端工地和基建項(xiàng)目的暫停，使得焦炭需求出現(xiàn)較大程度的下滑，市場(chǎng)需要重新尋求新的供需平衡點(diǎn)，疊加各個(gè)環(huán)節(jié)焦炭庫存的累積，后期焦炭恐將進(jìn)一步承壓，策略上可以嘗試逢高沽空。