9月以來(lái)煤炭板塊經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)行情，月初期貨市場(chǎng)焦煤在補(bǔ)漲預(yù)期下，承接焦炭上漲接力棒帶動(dòng)煤炭板塊上漲。不過(guò)，隨著鋼材市場(chǎng)社會(huì)庫(kù)存連續(xù)八周回升、鋼材持續(xù)跌價(jià)、宏觀貨幣政策微調(diào)、以及上周發(fā)改委召開(kāi)“穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案啟動(dòng)工作”會(huì)議，煤炭板塊整體開(kāi)啟調(diào)整。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，7-8月以旭陽(yáng)引領(lǐng)的焦化企業(yè)展開(kāi)8次調(diào)價(jià)累計(jì)漲幅340元/噸，而8月焦煤市場(chǎng)調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于焦炭市場(chǎng)，9月焦炭市場(chǎng)又再次調(diào)價(jià)2次，7-9月累計(jì)漲幅達(dá)到440元/噸。由于國(guó)內(nèi)大礦調(diào)價(jià)機(jī)制相對(duì)滯后，因此9月補(bǔ)漲在預(yù)期之內(nèi)，目前介休地區(qū)到天津港焦煤在960元/噸左右。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)調(diào)價(jià)同時(shí)，進(jìn)口焦煤暴漲，兩者相互配合。

相較于焦煤市場(chǎng)補(bǔ)漲，焦炭市場(chǎng)延續(xù)前期8月漲勢(shì)。根據(jù)我們測(cè)算，焦化廠利潤(rùn)在250元/噸左右，隨著高利潤(rùn)刺激，焦化廠開(kāi)工率有所回升。同時(shí)，由于鋼廠負(fù)荷也在持續(xù)提升，導(dǎo)致部分鋼廠焦炭庫(kù)存仍有所下降，短期鋼廠對(duì)焦炭需求偏強(qiáng)。不過(guò)隨著鋼材價(jià)格持續(xù)回落，再加上前期推漲三大因素運(yùn)輸、環(huán)保、現(xiàn)貨漲價(jià)驅(qū)動(dòng)力短期削弱，焦炭進(jìn)一步推漲需要新因素刺激。短期來(lái)看，在鋼材市場(chǎng)供應(yīng)增加需求平穩(wěn)，鋼價(jià)走弱的背景下，原料煤焦持續(xù)上漲對(duì)鋼廠利潤(rùn)已明顯侵蝕，上方壓力逐步顯現(xiàn)。

相比焦煤、焦炭短期自身影響因素弱化，終端市場(chǎng)再次自下而上影響煤焦板塊，動(dòng)力煤板塊則主要為政策市下供應(yīng)增加幅度與四季度需求旺季補(bǔ)庫(kù)力度間的博弈。上周?chē)?guó)家發(fā)改委、能源局、煤礦安監(jiān)局及煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)了“穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案啟動(dòng)”會(huì)議。不過(guò)短期來(lái)看，由于工作制并沒(méi)有全面放松，且增量仍需觀察，因此短期更多影響在情緒。在9月日耗回落背景下，供需矛盾暫時(shí)緩解，但國(guó)慶后將迎來(lái)大秦線檢修以及冬儲(chǔ)備貨周期，因而后期需求仍有增量。

從煤炭板塊三個(gè)品種來(lái)看，前期焦炭推漲因素削弱，煤焦現(xiàn)階段矛盾點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到鋼材端自下而上打壓中端焦化利潤(rùn)，J/JM比價(jià)也從前期1.45回落至1.31，盤(pán)面利潤(rùn)壓縮空間已兌現(xiàn)。考慮到現(xiàn)貨挺價(jià)因素猶存，環(huán)保也在不間斷持續(xù)進(jìn)行，再按照《整治公路貨車(chē)違法超限超載行為專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》，中秋節(jié)后9月21日開(kāi)始，為重點(diǎn)整治階段，嚴(yán)格處理貨車(chē)超載，因此后期存在運(yùn)輸、環(huán)保因素再次發(fā)力提振焦化市場(chǎng)的概率，盤(pán)面煉焦利潤(rùn)存在反彈可能。動(dòng)力煤方面，9月在電廠日耗回落以及政策放松預(yù)期下，供需矛盾有所緩解的，但10月后大秦線檢修和冬季供暖需求相對(duì)確定，當(dāng)前電廠煤炭庫(kù)存絕對(duì)量并不高，且港口庫(kù)存回落背景下，導(dǎo)致后期需求對(duì)煤價(jià)仍有支撐�？傮w來(lái)看，煤炭板塊現(xiàn)階段均處于調(diào)整階段，但考慮到后期需求存在差異，動(dòng)力煤冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求更為確定，因此在黑色調(diào)整階段，動(dòng)力煤可作為多頭配置對(duì)沖。