短期基本面疲軟被淡季特征所掩蓋全國水泥價(jià)格持續(xù)下跌6周。和大多數(shù)投資者聊，大家開始覺得水泥價(jià)格下跌短期對(duì)基本面而言不那么重要了，因?yàn)榕R近年底淡季，跌價(jià)亦屬正常。我們并不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。

　　弱于常態(tài)的季節(jié)性特征盡管臨近年底，價(jià)格松動(dòng)是正常的，但是今年的水泥價(jià)格下跌還是顯示了比常年更弱的季節(jié)性特征。這種特征主要體現(xiàn)在跌價(jià)的時(shí)點(diǎn)和幅度上。我們分析了從2009年至2014年每一年四季度的旺季特征，發(fā)現(xiàn)2014年四季度旺季之后的價(jià)格回落是金融危機(jī)后歷年來最早的。同時(shí)，從下跌的幅度看，2014年旺季后的價(jià)格下跌是歷年來僅次于2011的。而在2011年四季度伴隨的是一個(gè)巨大的行業(yè)利潤下行周期。歷史上看，弱于正常的季節(jié)性之后通常伴隨著6個(gè)月的下行周期。

　　高于常態(tài)的年末庫存從年末庫存上看，全國兩個(gè)主要市場華東和中南地區(qū)的的庫存都高于往年同期:目前華東六省一市的平均孰料庫存在70%左右，比去年同期高出17個(gè)百分點(diǎn)；中南地區(qū)平均庫存在68%，比去年同期高11個(gè)百分點(diǎn)。歷史上看，年末的高庫存，對(duì)來年的水泥價(jià)格特別是年初淡季時(shí)會(huì)有很大的下行壓力。

　　盡管我們認(rèn)為水泥行業(yè)在2015年會(huì)交易的機(jī)會(huì)，但從目前顯著弱于常態(tài)的季節(jié)性來看，利潤的下行周期大概率會(huì)往今后6個(gè)月延續(xù)。（來源：申銀萬國證券）