根據(jù)行業(yè)目前形勢(shì)，整個(gè)水泥大規(guī)模的并購(gòu)已經(jīng)完成，至少不會(huì)再有類似中建材、中材這樣的手筆出現(xiàn)了，我們預(yù)判，今后水泥行業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張，將是由企業(yè)之間的資本滲透來(lái)完成，最終形成幾大利益聯(lián)盟。

　　時(shí)隔一月，行業(yè)內(nèi)又有兩起大規(guī)模定增展開(kāi)，涉及多家水泥巨頭，其中，中聯(lián)水泥、北方水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)、同力水泥等都赫然在列。

　　中聯(lián)敲定定增同力水泥

　　同力水泥欲引進(jìn)中國(guó)聯(lián)合水泥集團(tuán)公司做第二大股東的定增方案，5月19日終于拿到了證監(jiān)會(huì)的批文。

　　5月19日晚間，同力水泥發(fā)布公告稱，該公司于5月19日收到證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，核準(zhǔn)公司非公開(kāi)發(fā)行4800萬(wàn)股新股。同力水泥將向中聯(lián)水泥以6.32元/股的價(jià)格，發(fā)行不超過(guò)4800萬(wàn)股的新股，中聯(lián)水泥擬約3億元認(rèn)購(gòu)。

　　定增完成之后，中聯(lián)水泥將成為同力水泥的第二大股東，持有其10.11%的股權(quán)；同力水泥第一大股東仍為河南投資集團(tuán)，持股比例從65.35%降至58.74%。

　　同力水泥選擇定增引入第二大股東，主要是努力在擺脫高負(fù)債，資金不足的窘?jīng)r。

　　今年一季度報(bào)顯示，同力水泥負(fù)債率高達(dá)55.47%，長(zhǎng)期借款約10億元，流動(dòng)負(fù)債16.7億元。與同行業(yè)的海螺水泥負(fù)債率僅為35%相比，有較大差距，同時(shí)河南水泥市場(chǎng)一度走低，這讓同力水泥倍感壓力。

　　據(jù)透露，這次定增募集的資金，同力水泥將用于償還債務(wù)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，按照目前的負(fù)債情況計(jì)算，定增之后負(fù)債率能降低4%~5%。

　　與同力水泥相比，引進(jìn)的這個(gè)第二大股東中聯(lián)水泥是河南第一大水泥企業(yè)，另外中聯(lián)水泥有中建材的背景，作為一家央企，其營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)情況都要遠(yuǎn)好于同力水泥。

　　對(duì)于中聯(lián)來(lái)說(shuō)，認(rèn)購(gòu)3億元股份定增同力水泥，其主要目的在于進(jìn)一步穩(wěn)固河南的水泥市場(chǎng)，使同力水泥與其在統(tǒng)一的利益之上，對(duì)于在河南特別是豫西、豫南，是有重要戰(zhàn)略意義的。

　　由于銷售半徑的限制，選擇與同力水泥合作之前，中聯(lián)水泥已經(jīng)在河南的南陽(yáng)、洛陽(yáng)、安陽(yáng)、濟(jì)源生產(chǎn)銷售水泥，年產(chǎn)量約2000萬(wàn)噸。但這樣的產(chǎn)能，并不足以有效覆蓋產(chǎn)業(yè)集中度比較低的豫西、豫南市場(chǎng)。

　　而整合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能一直是中聯(lián)水泥占領(lǐng)市場(chǎng)的手段之一，這次選擇與同力水泥合作，也是想發(fā)揮兩家的各自優(yōu)勢(shì)，有效覆蓋目前集中度還比較低的豫西、豫南市場(chǎng)，甚至搶占豫北市場(chǎng)。

　　特別值得注意的是，在定增方案通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核之前，今年3月份，同力水泥與中聯(lián)水泥曾簽訂了一份戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，其中也透露，除了定增之外，雙方還有進(jìn)一步整合的空間。

　　根據(jù)后期筆者了解的情況來(lái)看，中聯(lián)水泥與同力水泥在河南市場(chǎng)上，行動(dòng)的確取得了一致，這對(duì)中聯(lián)來(lái)講，對(duì)豫南地區(qū)的協(xié)同，有了更加多的話語(yǔ)權(quán)。

　　亞泰向同業(yè)募資24億

　　就在中聯(lián)定增同力水泥敲定之時(shí)，水泥行業(yè)另一宗大規(guī)模增發(fā)亦順勢(shì)展開(kāi)。

　　東北老牌水泥龍頭企業(yè)亞泰集團(tuán)，向包括多家同業(yè)企業(yè)在內(nèi)的六家投資機(jī)構(gòu)發(fā)行7.05億股，募資不超過(guò)24.47億元，可謂是聲勢(shì)浩大。

　　停牌半月余的亞泰集團(tuán)于5月21日公布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬以3.47元/股的價(jià)格向六家投資機(jī)構(gòu)發(fā)行7.05億股，募集資金不超過(guò)24.47億元，全部用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得注意的是，本次定增的大部分股份被央企及區(qū)域龍頭等同行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本包攬，產(chǎn)業(yè)資本“抄底”意味頗濃。

　　明細(xì)來(lái)看，北方水泥、吉林敖東、華安基金擬各自認(rèn)購(gòu)1.29億股，長(zhǎng)春城發(fā)擬認(rèn)購(gòu)1.1億股，冀東水泥擬認(rèn)購(gòu)1.08億股，金塔投資擬認(rèn)購(gòu)9857.65萬(wàn)股。其中，冀東水泥之前一年多來(lái)已在二級(jí)市場(chǎng)上不斷增持亞泰集團(tuán)股份，截至預(yù)案披露日已持有亞泰集團(tuán)2099.49萬(wàn)股（占股本總額的1.11%），本次參與定增完成后，其持股比例將達(dá)到約4.98%；北方水泥是央企中國(guó)建材股份有限公司持股70%的控股子公司，完成定增后，其持股比例也將達(dá)到約4.98%。

　　初步計(jì)算發(fā)現(xiàn)，這次參與認(rèn)購(gòu)的水泥企業(yè)加上亞泰集團(tuán)合計(jì)占有東北水泥市場(chǎng)80%左右的市場(chǎng)份額。水泥上市公司相互參股已成資本市場(chǎng)一道風(fēng)景。截至2014年3月底，海螺水泥持有冀東水泥近20%的股份，僅今年一季度就增持5000多萬(wàn)股。此前在2009年前后，海螺水泥曾參股多家水泥同行，之后水泥板塊出現(xiàn)一波波瀾壯闊的行情。

　　亞泰集團(tuán)通過(guò)本次定向增發(fā)，將引入建材行業(yè)、制藥行業(yè)具備顯著優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)投資者。公司表示，此次增發(fā)更多向同行傾斜，通過(guò)優(yōu)秀的同行認(rèn)購(gòu)，促進(jìn)行業(yè)和企業(yè)的共贏發(fā)展。

　　發(fā)行完成后，亞泰集團(tuán)的盈利能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展將持續(xù)提升，公司股東權(quán)益將由80.36億元增至104.84億元，負(fù)債規(guī)模將由367.93億元降至349.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率將由75.33%降至70.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用將降低約1.08億元，利潤(rùn)總額相應(yīng)增加約1.08億元。

　　與同力水泥的定增相比，兩起增發(fā)的定增對(duì)象都是區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且亞泰集團(tuán)作為建材、醫(yī)藥等行業(yè)的綜合性企業(yè)，其增發(fā)對(duì)象多為同行業(yè)、同地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們可以看到，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下，行業(yè)壓力增加，負(fù)債壓力巨大，頗有抱團(tuán)取暖的意味。

　　后并購(gòu)時(shí)代 開(kāi)啟資本運(yùn)作大幕

　　經(jīng)過(guò)近十年來(lái)的迅猛發(fā)展，我國(guó)水泥行業(yè)從2007年至今經(jīng)歷了局部和全國(guó)范圍內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩，水泥產(chǎn)能和產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)了成倍成長(zhǎng)。在這期間，以中建材、中材兩家央企最為典型，各大水泥巨頭亦是各顯神通，一場(chǎng)大規(guī)模的并購(gòu)重組席卷水泥行業(yè)。

　　而現(xiàn)在水泥行業(yè)各龍頭企業(yè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)形成，中建材、海螺、華潤(rùn)、山水、中材、華新、冀東、臺(tái)泥、紅獅等大企業(yè)布局已經(jīng)基本完成，后市這些企業(yè)之間的并購(gòu)應(yīng)是少有了。

　　另外，在經(jīng)過(guò)一輪大規(guī)模的新線投放，產(chǎn)能過(guò)剩和并購(gòu)重組之后，企業(yè)的重心轉(zhuǎn)向了精細(xì)化管理，如何實(shí)現(xiàn)更多盈利的問(wèn)題上來(lái)了，因此，諸如類似中建材重組南方水泥、北方水泥、西南水泥這樣的并購(gòu)將不是今后的重點(diǎn)，而有并購(gòu)價(jià)值的資源已經(jīng)有限。

　　上一期我們分析了海螺水泥的資本運(yùn)作，海螺通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài)成為冀東第二大股東，通過(guò)定增、舉牌等參股形式幾乎隨時(shí)都能成為青松建化的最大股東。這樣的運(yùn)作方式將是當(dāng)下，或者以后水泥行業(yè)博弈的主要手段。

　　筆者認(rèn)為，在今后的水泥市場(chǎng)，將形成一些區(qū)域內(nèi)的協(xié)作，或者大企業(yè)之間形成幾大利益集團(tuán)。諸如上面的中聯(lián)水泥與同力的合作，就是在河南區(qū)域內(nèi)達(dá)成了一致，形成了中聯(lián)-同力這一利益集團(tuán)，同樣，亞泰集團(tuán)通過(guò)邀冀東水泥、北方水泥定增，亦在東北市場(chǎng)形成了以亞泰集團(tuán)-北方水泥-冀東水泥為主導(dǎo)的利益集團(tuán)。

　　從現(xiàn)在各上市公司之間的情況來(lái)看，中國(guó)建材是江西水泥第二大股東，持股比例為4.89 %；南方水泥持有福建水泥7.88%股權(quán)，中聯(lián)水泥與獅頭股份合營(yíng)太原獅頭剛剛投產(chǎn)。還有中材實(shí)際控股天山股份、祁連山水泥、寧夏建材3家水泥上市公司。

　　可以預(yù)見(jiàn)，今后的幾年時(shí)間里，這些上市公司之間的股權(quán)變化將更加頻繁。水泥業(yè)兼并重組將不再是收購(gòu)實(shí)體企業(yè)為主要手段，而資本參股滲透將是今后的方向，大企業(yè)之間資本滲透，將是以后水泥行業(yè)大佬之間博弈的主要手段。