近日參加的一次自貿(mào)區(qū)政策解讀會(huì)上，大宗商品行業(yè)玩家躊躇滿志，但又頗感路徑抽象。對(duì)大宗商品貿(mào)易鏈上的各種企業(yè)而言，不管你是否做好了準(zhǔn)備，上海自貿(mào)區(qū)都將徹底改寫這個(gè)圈子的貿(mào)易生態(tài)。

一、自貿(mào)區(qū)重新定義國(guó)內(nèi)大宗商品貿(mào)易游戲規(guī)則

加快發(fā)展大宗商品貿(mào)易，這次政策已經(jīng)動(dòng)了真格。中國(guó)過(guò)去十年在能源礦產(chǎn)、糧食等大宗商品貿(mào)易上的逆差增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們?cè)谥圃鞓I(yè)貿(mào)易上的順差增速，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)高度依賴進(jìn)口的初級(jí)資源品，外向型制造業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)已經(jīng)薄如紙片。而且，國(guó)內(nèi)很多品種的大宗商品期貨交易寡淡如水，參與者寥寥，實(shí)體企業(yè)很難找到交易對(duì)手，期貨市場(chǎng)基本不具備套期保值的功能。

上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)大宗商品交易和資源配置平臺(tái)的構(gòu)想是有具體抓手的。類似新加坡、中國(guó)香港這些后起的國(guó)際大宗商品交易中心，成功經(jīng)驗(yàn)不外乎兩點(diǎn)，一是貿(mào)易，二是金融。在貿(mào)易市場(chǎng)上提供寬松的航運(yùn)和結(jié)算環(huán)境，同時(shí)放開金融管制，用貨幣自由兌換和便利的金融服務(wù)作賣點(diǎn)，一步步發(fā)展成為先進(jìn)的大宗商品現(xiàn)貨和期貨交易中心。而從這次上海自貿(mào)區(qū)的總體方案，我們已經(jīng)可以看到類似的邏輯規(guī)劃。方案指出“建立與自貿(mào)區(qū)相適應(yīng)的外匯管理體制”、“促進(jìn)跨國(guó)公司設(shè)立區(qū)域性或全球性資金管理中心”，這是金融維度上的開放，為資金流提供便利的運(yùn)作環(huán)境。至于“允許金融市場(chǎng)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)建立面向國(guó)際的交易平臺(tái)”、“逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易”，用意更明顯，就是要把國(guó)際資金引入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，把期貨交易盤子做大。

二、貿(mào)易生態(tài)的變化：網(wǎng)狀的市場(chǎng)

如果說(shuō)原先大宗商品貿(mào)易做的其實(shí)都是單一維度上的縱向挖掘，所有人關(guān)心的都只是如何抓緊下游買家，一直盯到下游的最末端——諸如房地產(chǎn)、家電、汽車、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等終端的市場(chǎng)需求是好是壞。那么接下來(lái)的路線，則可以被認(rèn)為是多維度的橫向擴(kuò)張，貿(mào)易鏈條相互交織，大宗商品貿(mào)易將逐步成網(wǎng)狀。

目前看來(lái)，至少有兩大變量在推動(dòng)這一轉(zhuǎn)變。一個(gè)是期貨保稅交割，這會(huì)讓大宗商品現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間的交互影響越來(lái)越明顯。保稅交割，是指貨物可以利用保稅倉(cāng)庫(kù)，在完成進(jìn)口報(bào)關(guān)前就可以進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，不必先行辦理報(bào)關(guān)手續(xù)、繳納進(jìn)口關(guān)稅和相關(guān)稅費(fèi)。國(guó)內(nèi)的大宗商品期貨市場(chǎng)之所以被不少業(yè)內(nèi)廠商吐槽，除了交易合約設(shè)計(jì)不合理、保證金比例偏高這些技術(shù)因素，更重要的原因還在于保稅交割的大門沒(méi)有打開，交割貨物不保稅，就意味著進(jìn)口的貨物就必須在完成進(jìn)口報(bào)關(guān)之后才能進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，如此一來(lái)，不僅降低了貨物周轉(zhuǎn)速度，而且推高了交易成本。事實(shí)上，2010年開始在洋山保稅港區(qū)試點(diǎn)的銅和鋁期貨保稅交割業(yè)務(wù)，已經(jīng)毫無(wú)懸念地證實(shí)了保稅交割對(duì)期貨市場(chǎng)的強(qiáng)大刺激。到去年，上海期貨交易所的銅交割量已經(jīng)達(dá)到32萬(wàn)噸，是2009年交割規(guī)模的2倍以上。如今上海自貿(mào)區(qū)提出要“擴(kuò)大完善期貨保稅交割試點(diǎn)”，有可能會(huì)推動(dòng)更多品種的期貨市場(chǎng)擴(kuò)容。屆時(shí)大宗商品現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的相互影響會(huì)越來(lái)越明顯，大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易的盈或虧，也將不再只看純粹的貨物買賣價(jià)差、運(yùn)費(fèi)和匯率變化，而是需要密切關(guān)注期貨市場(chǎng)的風(fēng)云變幻。

另一變量是倉(cāng)單質(zhì)押融資，這是自貿(mào)區(qū)對(duì)大宗商品貿(mào)易規(guī)則的又一波顛覆。倉(cāng)單質(zhì)押，簡(jiǎn)言之就是把貨權(quán)貼現(xiàn)，企業(yè)將貨物放入指定倉(cāng)庫(kù)之后，持倉(cāng)單可以向銀行申請(qǐng)質(zhì)押貸款。倉(cāng)單質(zhì)押融資的發(fā)展，將推動(dòng)大宗商品的實(shí)物貿(mào)易逐步金融化，物流與資金流的各種交叉，會(huì)讓這個(gè)市場(chǎng)的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，這個(gè)命題真的那么不切實(shí)際嗎？對(duì)于自貿(mào)區(qū)總體方案提出的“拓展倉(cāng)單質(zhì)押融資功能”，如果你認(rèn)為這不過(guò)是給大宗商品貿(mào)易企業(yè)提供了一個(gè)新的融資渠道，那很有可能會(huì)低估了它。自貿(mào)區(qū)的倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，將成為供應(yīng)鏈金融的一個(gè)正式的試驗(yàn)場(chǎng)，甚至是金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要突破口。

流動(dòng)資金之于大宗商品市場(chǎng)，好比陽(yáng)光空氣之于植物生長(zhǎng)，大宗商品貿(mào)易玩的就是現(xiàn)金流，資金規(guī)模越大、周轉(zhuǎn)越快，利潤(rùn)空間也越大。追逐現(xiàn)金流的效用最大化，本無(wú)可厚非，但是近兩年經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的突變，卻把大宗商品貿(mào)易推到了輿論爭(zhēng)議的風(fēng)口浪尖，國(guó)內(nèi)貨幣投放口徑收窄，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的饑渴，迅速催熱了圍繞大宗商品的各種融資“創(chuàng)新”。從利用信用證做虛假貿(mào)易融資，到融資銅倉(cāng)單的重復(fù)質(zhì)押，大宗商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的結(jié)合顯得局促而偏激，但卻從側(cè)面反映了現(xiàn)金流和物流對(duì)彼此的急切需求。自貿(mào)區(qū)提出發(fā)展倉(cāng)單質(zhì)押融資市場(chǎng)，是激活大宗商品物流的一個(gè)重要出路，貿(mào)易商們不再像以往那樣，只有把貨賣出去才能獲得周轉(zhuǎn)資金，放在倉(cāng)庫(kù)里的貨同樣能給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流。而且很重要的一點(diǎn)在于，這個(gè)做法是監(jiān)管部門積極鼓勵(lì)的。

三、企業(yè)的機(jī)遇：平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)

市場(chǎng)生態(tài)的變化，會(huì)倒逼企業(yè)商業(yè)模式的調(diào)整。與以往死磕下游的經(jīng)營(yíng)邏輯相比，在現(xiàn)貨與期貨、貨物與金融相互交織的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)中挖掘新的商機(jī)，雖然聽起來(lái)發(fā)展空間相當(dāng)誘人，但難度著實(shí)不小，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)很激烈。相關(guān)貿(mào)易企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將是商業(yè)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，目前看來(lái)，商業(yè)模式平臺(tái)化的過(guò)程至少會(huì)出現(xiàn)兩類趨勢(shì)。

一個(gè)是集聚式平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，整合多種業(yè)務(wù)功能，盡可能覆蓋用戶的各種需求。在網(wǎng)狀的市場(chǎng)生態(tài)里，影響貿(mào)易利潤(rùn)的不確定性會(huì)更多，市場(chǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的切換也會(huì)更快，一家能夠同時(shí)提供價(jià)格信息、需求撮合、交易擔(dān)保等多項(xiàng)服務(wù)的平臺(tái)性企業(yè)，與單純做上述任一類業(yè)務(wù)的企業(yè)相比，顯然更容易培養(yǎng)用戶的粘性。

另一個(gè)是發(fā)散式平臺(tái)的爭(zhēng)奪，也就是給外部的各類市場(chǎng)主體牽線搭橋。比如，在倉(cāng)單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)上，貿(mào)易企業(yè)有融資需求，銀行也看好此類中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，倉(cāng)儲(chǔ)公司更想分一杯羹，但具體到每一筆業(yè)務(wù)能否成交，卻有很多要求。其中，銀行擔(dān)心被押貨物價(jià)值縮水，導(dǎo)致借款人寧愿放棄貨物、卻不愿贖回貨權(quán)，最終形成壞賬，但銀行自身卻沒(méi)有足夠的精力來(lái)監(jiān)測(cè)大量細(xì)分品種的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且如果融資方當(dāng)真違約，如何盡快找到買家，將手中的貨物變現(xiàn)，才是真正頭疼的事。而銀行遇到的這些業(yè)務(wù)瓶頸，都恰好是專業(yè)的交易服務(wù)企業(yè)擅長(zhǎng)的，包括貨物價(jià)格的評(píng)估預(yù)測(cè)、買賣機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)等；對(duì)于那些想要借助貨物實(shí)現(xiàn)融資的企業(yè)，尤其是規(guī)模較小、資質(zhì)較弱的企業(yè)來(lái)說(shuō)，單憑一己之力，很難夠得上銀行的門檻，但經(jīng)由平臺(tái)性企業(yè)的信用支持，融資成功的概率卻會(huì)明顯上升；另外，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了，倉(cāng)儲(chǔ)公司才可能享受規(guī)模效應(yīng)，降低協(xié)助監(jiān)管的單位成本。總之，幫助各方完成需求的精準(zhǔn)對(duì)接，就是這類平臺(tái)的價(jià)值所在。