中煤能源集團(tuán)發(fā)布11月份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2012年11月份商品煤產(chǎn)量997萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.8%，1-11月份商品煤累計(jì)產(chǎn)量10095萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%；11月份煤炭銷(xiāo)量1420萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.7%，其中自產(chǎn)商品煤內(nèi)銷(xiāo)955萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.0%，累計(jì)煤炭銷(xiāo)量13212萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%，其中累計(jì)自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量9802萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.9%。

　　11月份公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)增速明顯。公司2012年10月份煤炭產(chǎn)量855萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)-0.1%，11月份煤炭產(chǎn)銷(xiāo)快速突破900萬(wàn)噸，說(shuō)明11月份煤炭供需形勢(shì)已經(jīng)有所回暖，這和全國(guó)用電形勢(shì)好轉(zhuǎn)以及火電發(fā)電量恢復(fù)相印證，11月份全國(guó)火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.8%，一舉擺脫此前連續(xù)7個(gè)月發(fā)電負(fù)增長(zhǎng)的局面。從目前電網(wǎng)調(diào)度數(shù)據(jù)看，12月份用電形勢(shì)仍然較好，能夠保持7%左右的增長(zhǎng)，如果不考慮暴雪天氣影響，公司12月份煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量依然有望突破900萬(wàn)噸，從而4季度煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量有望達(dá)到2800萬(wàn)噸。

　　公司煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)可能仍然主要來(lái)源于山西平朔礦區(qū)。我們判斷，11月份，公司煤炭產(chǎn)量增量仍然來(lái)源于山西平朔礦區(qū)，600萬(wàn)噸/年的王家?guī)X煤礦和300萬(wàn)噸/年的禾草溝煤礦估計(jì)2012年很難轉(zhuǎn)固，另外原本2012年能夠釋放2000萬(wàn)噸產(chǎn)量的平朔東露天煤礦，因?yàn)榇迩f搬遷延后，2012年可能只能有700-800萬(wàn)噸煤，預(yù)計(jì)這些煤炭產(chǎn)能將會(huì)于2013年順利釋放。我們判斷2013年煤炭供需形勢(shì)將有所好轉(zhuǎn)，這些產(chǎn)能放到2013年釋放對(duì)公司盈利影響正面。

　　煤價(jià)并軌對(duì)公司盈利有利。山西平朔礦區(qū)，占到公司原煤產(chǎn)量的87%，一般是優(yōu)質(zhì)煤炭送到港口，也有一小部分上鐵路直達(dá)電廠，主要走大秦鐵路銷(xiāo)售，從目前煤價(jià)并軌的情況看，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有可能向環(huán)渤海指數(shù)看齊，這對(duì)公司重點(diǎn)合同煤價(jià)格有利，我們判斷如果重點(diǎn)合同和環(huán)渤海價(jià)格指數(shù)并軌，保守預(yù)計(jì)會(huì)提高公司2013年長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)10元/噸左右(不含稅)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別是0.69元、0.81元和0.84元。對(duì)應(yīng)12月14日收盤(pán)價(jià)7.35元/股的市盈率分別為11倍、9倍、9倍。公司PB估值偏低，根據(jù)公司2012年中報(bào)披露數(shù)據(jù)，每股凈資產(chǎn)是6.30元，按照2012年12月14日收盤(pán)價(jià)測(cè)算，公司的PB只有1.17倍，這是上市煤炭類企業(yè)中最低，PB估值偏低主要因?yàn)榍捌诿夯�工�?xiàng)目投入大，形成很多資產(chǎn)，沒(méi)有收益，例如，公司目前內(nèi)蒙地區(qū)和煤化工配套有近5000萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，這些煤炭發(fā)熱量高達(dá)5800大卡，是優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下，鑒于西部地區(qū)煤炭資源豐富，國(guó)家可能加快西部地區(qū)重大能源項(xiàng)目的審批速度。而公司內(nèi)蒙和陜西地區(qū)煤化工項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，而且一些項(xiàng)目已經(jīng)做了前期準(zhǔn)備工作，一旦煤化工政策趨于寬松，公司煤化工項(xiàng)目獲批，則可以迅速釋放產(chǎn)量，明顯提高公司PB估值水平。2012年10月10日，中煤集團(tuán)通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以買(mǎi)入方式增持公司A股股份共計(jì)252萬(wàn)股；中煤香港以買(mǎi)入方式增持本公司H股股份共計(jì)70萬(wàn)股，中煤集團(tuán)擬在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)增持比例不超過(guò)公司已發(fā)行股份總數(shù)的2.5%，增持行為，反映大股東對(duì)公司目前資產(chǎn)質(zhì)量有信心。

來(lái)源:信達(dá)證券