9月7日，年內(nèi)第二大IPO秦皇島港股份有限公司（以下簡稱“秦港股份”）發(fā)布了招股書補充稿。作為國內(nèi)著名的煤炭中轉(zhuǎn)港口，受到上半年煤炭行業(yè)不景氣影響，秦港股份2012年年化后業(yè)績（年化業(yè)績=中報業(yè)績×2）增速較去年明顯下滑，高度集中的煤炭業(yè)務(wù)正給公司帶來高度集中的風(fēng)險。
　　
　　同時，秦港股份高額的負債也對其構(gòu)成嚴重威脅。此外，公司更大的威脅還在于秦皇島市政府的規(guī)劃，未來幾年，該市意在大力發(fā)展旅游業(yè)，而秦皇島港帶來的煤炭粉塵污染卻是政府的心頭病。
　　
　　主營受制煤炭供需
　　
　　作為國內(nèi)著名的煤炭中轉(zhuǎn)港口，秦港股份存在主營業(yè)務(wù)過于集中的風(fēng)險。公司主營港口裝卸、堆存、倉儲、運輸?shù)葮I(yè)務(wù)，以煤炭為主營貨種，同時經(jīng)營油品及液體化工、礦石及其他雜貨、集裝箱等。
　　
　　招股書顯示，2009~2012年上半年，煤炭占公司總吞吐量的比重分別為68.50%、72.25%、72.28%和71.52%。可見，秦港股份的主營高度依賴煤炭。
　　
　　然而，今年上半年，我國宏觀經(jīng)濟增速放緩，今年第一、二季度GDP同比增速分別僅為8.1%和7.6%，其中第二季度增速處于2009年以來最低水平，國內(nèi)煤炭需求增速明顯回落，對秦港股份業(yè)績構(gòu)成了較大影響。
　　
　　招股書顯示，在煤炭等業(yè)務(wù)運營情況良好的2010年和2011年，秦港股份營業(yè)收入分別增長7.99%和12.25%，凈利潤分別增長35.15%和-2.78%。公司2011年主營較快增長、凈利潤卻出現(xiàn)下滑，主要因為公司當(dāng)年有一筆2.92億元的營業(yè)外支出，屬于公司非流動資產(chǎn)處置凈損失，如果剔除這筆支出，則公司當(dāng)年凈利潤實際增長23.41%。
　　
　　但是今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.29億元，實現(xiàn)凈利潤7.14億元。因招股書未公布其業(yè)績同比增長情況，因此，我們將2012年業(yè)績年化后可見，秦港股份今年主營僅增長5.32%；剔除2011年非流動資產(chǎn)處置凈損失的影響，公司今年的凈利潤僅增長3.78%�？梢�，受到上半年煤炭行業(yè)不景氣的影響，公司主營收入和凈利潤增速均出現(xiàn)明顯下滑。
　　
　　上述估算可能還屬于較為樂觀的，因為下半年煤炭景氣度未見回升，有媒體指出山西各地日前再出煤礦停產(chǎn)令，且具體停產(chǎn)時間不詳。如果下半年上游煤礦減產(chǎn)，下游電煤企業(yè)需求萎縮，則公司營收勢必將受到較大影響。
　　
　　大舉舉債擴建新港
　　
　　除了主營收入存在下滑風(fēng)險外，秦港股份的高額負債也有可能將公司帶入危險境地。
　　
　　招股書顯示，秦港股份此次計劃發(fā)行不超過14.25億股，擬募集資金48億元，將主要用于曹妃甸港區(qū)和黃驊港新建碼頭項目、技術(shù)改造以及償還銀行借款等。然而，為了加快上述兩大碼頭的建設(shè)，秦港股份在尚未上市募資之前，就已向銀行大舉舉債，對上述兩個港口投資。
　　
　　公司資產(chǎn)負債率也由此高居不下。2009年~2012年上半年，公司資產(chǎn)負債率均高于50%，2010年和2011年的負債率還一度超過60%，遠超同行業(yè)上市公司的平均水平。
　　
　　從其當(dāng)前的負債來看，主要來自于對銀行的長短期借款。2012年6月底公司的長短期借款合計為93.43億元，較2009年的46.03億元翻了一番。與此同時，借款占總資產(chǎn)的比例也在不斷上升。2012年6月底，公司的借款占總資產(chǎn)的比例高達43.2%。
　　
　　秦皇島港近年來新建港口項目鋪底流動資金需求較大，未來較大規(guī)模的利息支出和本金償還可能對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力。2012年上半年，反映公司短期償債能力的指標流動速率和速動比率均較低，分別只有1.06和1.01，通常情形下，前者應(yīng)大于2,后者應(yīng)大于1，公司整體償債風(fēng)險不容忽視。
　　
　　西港東遷影響盈利
　　
　　在上市沒有著落，募資可能成空的情形下，秦港股份為何不惜舉巨債進行激進地擴張？這與公司未來的生存發(fā)展息息相關(guān)。
　　
　　近年來，秦港股份的借款主要用于發(fā)展曹妃甸港區(qū)、黃驊港綜合港區(qū)，但用于秦皇島港擴建的資金卻少得可憐，其背后的主要原因，是秦皇島港的發(fā)展與秦皇島市的發(fā)展規(guī)劃相沖突。
　　
　　根據(jù)今年3月發(fā)布的《秦皇島市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》（以下簡稱《綱要》），該市未來幾年的重點發(fā)展目標并不是秦皇島港港口，而是旅游業(yè)。該《綱要》中的“發(fā)展重點和政策取向”一項中指出，“十二五”期間，秦皇島市要圍繞旅游立市構(gòu)建特色現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。此外，《綱要》中還透露，“十二五”期間，該市還要實質(zhì)性推進“西港東遷”工程，大力發(fā)展集裝箱、散雜貨業(yè)務(wù)，配套建設(shè)旅游客運碼頭。
　　
　　該《綱要》中提到的“西港東遷”工程，是秦皇島市政府早就提出的規(guī)劃，秦皇島西港區(qū)是老港區(qū)，主要進行煤炭、雜貨作業(yè)。為了解決煤塵污染問題，政府計劃把西港區(qū)的生產(chǎn)功能搬遷至東港區(qū)，并積極發(fā)展雜貨、集裝箱功能，令秦皇島港實現(xiàn)由單一能源大港向綜合性港口的轉(zhuǎn)變。
　　
　　這意味著，未來給秦皇島港帶來主要收入且毛利率較高的煤炭中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)可能會縮減，取而代之的是毛利率較低的雜貨和集裝箱業(yè)務(wù)。在如此窘境下，秦港股份舉巨債在外地擴張的緣由便可明了。而“西港東遷”的推進也勢必會影響秦港股份的持續(xù)盈利能力。
　　
　　來源：投資者報