1.事件:公司發(fā)布了2012年中期報告,報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.80億元,同比減少了10.68%,歸屬于母公司的凈利潤為1.12億元同比減少了85.05%,EPS為0.083元。其中第二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為44.65億元,同比減少了8.71%,凈利潤為3.49億元,EPS為0.26元。
　　
　　2.我們的分析與判斷:(一)價量齊跌,公司凈利潤大幅下滑公司上半年銷售水泥和熟料3073萬噸,同比減少6%,我們預計公司并表的銷量為2643萬噸,水泥銷售價格為231.82元/噸,噸毛利約為55.56元,噸凈利為4.23元。由于一季度虧損較為嚴重,在三月份華北提價以后,價格到五月份一直穩(wěn)定在高位,其中第二季度的噸凈利達到了13.2元。其中山西和東北兩個區(qū)域是公司利潤的主要來源。
　　
　　(二)運營能力大幅下降,應收帳款比例增加公司應收帳款較年初增加155%,應收帳款的周轉天數由去年同期的21天增加到31天,存貨的周轉天數也有所增加,由去年的62天增加到95天,這表明由于需求低迷,公司加大了對客戶的信用期限,甚至開始墊資來銷售產品.
　　
　　(三)三季度華北地區(qū)價格大幅下滑,搶占市場成為公司主要戰(zhàn)略從五月份開始,華北地區(qū)價格開始大幅下滑,主要是由于京津冀地區(qū)水泥需求一直疲弱,大企業(yè)之間的協(xié)同破裂,各廠家開始以走量為主,華北地區(qū)的水泥價格也由最高點的388元/噸下降到目前的306元/噸,其中石家莊和保定兩個地區(qū)的競爭最為慘烈,石家莊高標散裝目前價格在240元/噸左右(含稅),唐山熟料出廠價大約在190-210元/噸,由于公司大量的熟料低價銷售搶占市場,目前河北地區(qū)大部分企業(yè)已經虧損,有一部分的生產線處于停產狀態(tài)。近期由于天氣的好轉,企業(yè)的出貨量有所增加,但下游需求依然未看見有明顯的好轉。
　　
　　(四)價格已跌至底部,未來新增產能大幅減少由于目前的價格已跌至2009年以來的最低位,大部分水泥企業(yè)已經虧損,50%的生產線停產,我們認為在旺季到來之前,河北地區(qū)水泥價格下跌空間已經不大。而明年河北省幾乎沒有新增產能,擬建在建的生產線也僅有1-2條5000t/d的線。因此在需求逐漸恢復的背景下,京津冀地區(qū)的水泥價格也將逐漸回歸理性。
　　
　　3.投資建議由于3季度公司主戰(zhàn)場京津冀地區(qū)水泥價格大幅降低,我們預計3季度公司的業(yè)績在盈虧平衡點附近,因此我們調低了公司全年的EPS為0.2、0.39、0.51元,維持“謹慎推薦”的投資評級。

        來源：銀河證券