業(yè)績(jī)報(bào)虧,水泥產(chǎn)品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī),2012年上半年共銷售水泥448萬噸,同比增長(zhǎng)20.4%;銷售商品混凝土58.2萬方;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元,同比增長(zhǎng)7.86%;上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬元,同比減少112.96%,二季度凈利潤(rùn)4344萬元,折合每股收益0.09元,業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。上半年水泥銷售均價(jià)244元,同比下降53元,環(huán)比下降51元;水泥噸毛利32元,同比下降64元,環(huán)比下降43元;商品混凝土銷售均價(jià)304元每立方,方毛利為97元。
　　
　　商品混凝土收入增長(zhǎng)137%,毛利率32%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實(shí)現(xiàn)1.77億元,同比增長(zhǎng)137.2%;毛利率32%,同比提高2.87個(gè)百分點(diǎn);與此對(duì)應(yīng)的是,應(yīng)收賬款較去年年底增加2.3億元;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比顯著增加,有去年同期的29天提高至本期的64天。
　　
　　參股公司業(yè)績(jī)大幅下滑拖累公司業(yè)績(jī)。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%;由于區(qū)域市場(chǎng)需求增速下滑,水泥產(chǎn)能過剩等原因,本期共錄得2472萬元虧損,和公司上半年的虧損額基本相當(dāng)。
　　
　　加快發(fā)展下游商品混凝土業(yè)務(wù)。公司擁有在建產(chǎn)能有500萬噸;在需求增速放緩的背景下,水泥產(chǎn)能暫時(shí)不存在瓶頸。在此背景下,公司逐步加快了商品混凝土的布局,2011年收購(gòu)天水華建混凝土工程公司60%股權(quán),2012年上半年收購(gòu)平羅金長(zhǎng)城100%股權(quán),收購(gòu)寧夏煜皓砼業(yè)100%股權(quán),由子公司寧夏賽馬混凝土擴(kuò)股吸收合并寧夏科進(jìn)砼業(yè)資產(chǎn);同時(shí)今年上半年投產(chǎn)100萬方自建混凝土產(chǎn)能,下半年還有50萬方產(chǎn)能投產(chǎn)。
　　
　　2012年供給壓力較大,行業(yè)在低位徘徊。2011年寧夏地區(qū)新增4條線,合計(jì)產(chǎn)能276萬噸,增速19%;2012年預(yù)計(jì)新投3-4條,產(chǎn)能增速15-20%;預(yù)計(jì)2013年的供給壓力減輕7-10%的產(chǎn)能增長(zhǎng)。與此對(duì)應(yīng),今年前7個(gè)月寧夏地區(qū)需求增速不到8%。雖然從二季度的價(jià)格看來,公司的在區(qū)域內(nèi)的水泥業(yè)務(wù)已經(jīng)無利可圖,因此價(jià)格下行的空間已經(jīng)不大,但向上依然受到壓制。
　　
　　我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)至每股收益2012年0.05元,2013年0.28元和2014年0.46元;目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率1倍左右,維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新投產(chǎn)能無法正常發(fā)揮,拖累公司業(yè)績(jī)。

        來源：安信證券