華北地區(qū)水泥價(jià)企業(yè)盈利狀況或?qū)�惡化。北京、河北價(jià)格上周下滑20-50元/噸，其中北京5月初至今價(jià)格累計(jì)下跌120元/噸，河北唐山熟料價(jià)格260元/噸，石家莊低至210元/噸。去庫存壓力使企業(yè)采取走量策略，加劇價(jià)格下滑態(tài)勢(shì)。除價(jià)格競爭外，賒賬、墊資也成為搶占市場手段，未來華北水泥企業(yè)現(xiàn)金流或進(jìn)一步惡化。
　　
　　基建拉動(dòng)陜西市場景氣回暖。陜西市場基建項(xiàng)目建設(shè)回暖，冀東扶風(fēng)、涇陽出貨情況較為理想，價(jià)格也較去年同期有所提升。公司預(yù)計(jì)今年秦嶺新線獲能帶來微利。冀東二季度略有盈利。公司目前日出貨量在20萬噸左右，5月20.6萬噸，4月18.5萬噸，基本正常，但價(jià)格加速下滑使得公司目前盈利狀況并不理想。由于一季度虧損2.3億，我們判斷考慮主營業(yè)務(wù)收入和可能的政府補(bǔ)貼后，冀東中期應(yīng)能實(shí)現(xiàn)小幅盈利。
　　
　　基建是下半年保障需求的重要砝碼。我們認(rèn)為基建投資下半年較上半年會(huì)有較大程度的改善：一方面在建項(xiàng)目中，鐵路投資6-12月單月平均規(guī)模或超過500億，高于去年平均水平，另一方面，發(fā)改委加快了對(duì)新項(xiàng)目的審批，惠及水利水電、交運(yùn)等基建領(lǐng)域。
　　
　　下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。我們下調(diào)公司2012/13/14年統(tǒng)計(jì)口徑銷量至7650/8250/8750萬噸，銷售均價(jià)235/245/255元/噸，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收161.3/180.7/200.7億元，歸屬母公司凈利潤8.78/10.98/14.08億元，同比變化-42.4%/25.0%/28.2%，對(duì)應(yīng)每股收益0.65/0.82/1.05元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年25.5xP/E，出于對(duì)華北盈利前景的謹(jǐn)慎，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17元，對(duì)應(yīng)12年26xP/E，降低評(píng)級(jí)至“觀望”。
　　
　　
　　來源：華泰證券