公司主要產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)趨穩(wěn)，收購(gòu)蒸汽業(yè)務(wù)后，產(chǎn)品成本進(jìn)一步下降，二季度公司毛利率將繼續(xù)回升。加之20萬(wàn)噸醋酸項(xiàng)目的投產(chǎn)，使得公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司09、10年EPS分別為0.846和0.979元，同比增長(zhǎng)11.24％和15.75％；動(dòng)態(tài)PE為20.6倍和17.8倍，未來(lái)具有持續(xù)增長(zhǎng)能力，給予買入的投資建議。

　　09年一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9346萬(wàn)元，同比衰退18.81%，但好于化工行業(yè)平均水平，且環(huán)比大幅增加4倍，EPS為0.189元。由于尿素銷量及價(jià)格的回升，毛利率環(huán)比增加了2.9個(gè)百分點(diǎn)至16.26％。

　　公司新建的20萬(wàn)噸醋酸項(xiàng)目已于4月份完工投產(chǎn)；10萬(wàn)噸醋酐項(xiàng)目設(shè)備安裝基本完成，預(yù)計(jì)將于09年6、7月份投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈條得到進(jìn)一步延伸和完善。由于原材料甲醇為公司主要中間產(chǎn)品，成本相對(duì)較低，公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。假設(shè)09年醋酸銷量8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將提升公司凈利潤(rùn)13％左右。

　　隨著下游制鞋、箱包和電子等行業(yè)開(kāi)工率的回升，DMF產(chǎn)品價(jià)格底部回升，公司裝置開(kāi)工負(fù)荷在9成左右，銷售狀況良好，且一季度公司高價(jià)庫(kù)存基本消耗完成，二季度產(chǎn)品盈利將有所回升。

　　公司全年的原料煤需求量分別為煙煤120-130萬(wàn)噸，無(wú)煙煤50萬(wàn)噸左右，無(wú)煙煤目前車板含稅價(jià)依然高達(dá)1100元/噸，雖較08年高點(diǎn)回落24％，但仍高于去年同期水平。但隨著供應(yīng)量的增加，價(jià)格仍有下降空間，有助于降低公司成本。

　　09年4月公司收購(gòu)母公司下屬控股子公司德州熱電的鍋爐、發(fā)電相關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈條，使公司的蒸汽采購(gòu)成本內(nèi)生化。目前公司蒸汽采購(gòu)價(jià)為160元/噸，而噸蒸汽成本在100元/噸左右，收購(gòu)后相當(dāng)于蒸汽成本下降37％，09年節(jié)省支出2.6億左右。

　　我們預(yù)計(jì)公司09、10年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.19、4.85億元，同比增長(zhǎng)11.24％和15.75％；EPS分別為0.846和0.979元；動(dòng)態(tài)PE為20.6倍和17.8倍，給予買入的投資建議。

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