2009年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)恢復(fù)的跡象，鋼鐵煤炭運(yùn)輸已經(jīng)快速反彈，進(jìn)出口運(yùn)輸下滑也明顯減緩，油運(yùn)也基本企穩(wěn)，遠(yuǎn)洋海運(yùn)已經(jīng)開(kāi)始全面復(fù)蘇。目前海洋運(yùn)輸公司的股票估值目前處于偏低水平，由于需求逐步恢復(fù)、運(yùn)價(jià)快速反彈，我們將海運(yùn)行業(yè)從“中性”上調(diào)為“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)已經(jīng)止跌企穩(wěn)
　　從2008年四季度以來(lái)BDI指數(shù)持續(xù)暴跌，但從2009年開(kāi)始BDI開(kāi)始快速上升，到2009年2月10日已經(jīng)突破1900點(diǎn)，干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)經(jīng)歷從“暴利”—“虧損”—“扭虧為盈”的歷程。
　　2009年，全球海洋運(yùn)輸公司將面臨“嚴(yán)冬”的考驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)海洋運(yùn)輸行業(yè)一月可能出現(xiàn)虧損局面，但是從2月份開(kāi)始，中國(guó)遠(yuǎn)洋(11.53,-0.07,-0.60%)運(yùn)輸將逐步恢復(fù)正常運(yùn)行狀態(tài)，干散貨運(yùn)輸將全面扭虧為盈、集裝箱運(yùn)輸止跌回穩(wěn)、油輪逐步走出低谷。
　　2009—2010年全球經(jīng)濟(jì)減速與中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，對(duì)中國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)影響非常大，特別是對(duì)于海洋運(yùn)輸行業(yè)和公司影響非常嚴(yán)重。我們預(yù)計(jì)2009年的GDP增長(zhǎng)幅度為8.0%，比較2008年預(yù)計(jì)的9.6%下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，按照貨運(yùn)平均彈性系數(shù)分析，2009年總體貨物運(yùn)輸增速將放緩到2.31%，同比將下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　鐵礦石運(yùn)輸下降成定局
　　中國(guó)鋼鐵業(yè)需求下滑、價(jià)格下跌，導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)，使得鐵礦石需求明顯下滑，而國(guó)內(nèi)鐵礦石的產(chǎn)能三年來(lái)大幅度增加，國(guó)內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)能力已經(jīng)從2005年的4億噸上升到2008年的8億噸以上，2008年以來(lái)國(guó)產(chǎn)鐵礦石精礦已經(jīng)從每噸1900元下降到800元左右，而巴西、澳大利亞長(zhǎng)期協(xié)議礦+海運(yùn)費(fèi)+進(jìn)口費(fèi)用已經(jīng)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，除非巴西、澳大利亞鐵礦石出現(xiàn)30%以上的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則鐵礦石進(jìn)口量的大幅度下滑已經(jīng)難免。
　　我們將2009年中國(guó)生鐵產(chǎn)量下調(diào)為44194萬(wàn)噸，同比下降5.52%，國(guó)產(chǎn)鐵礦石存在距離近、成本低廉、產(chǎn)能釋放多重因素，產(chǎn)量小幅度下降到78281萬(wàn)噸，這樣導(dǎo)致進(jìn)口鐵礦石需求出現(xiàn)明顯下降，2009年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石下調(diào)僅僅為39182萬(wàn)噸，同比下降10.64%，將出現(xiàn)大周期性的逆轉(zhuǎn)局面，進(jìn)口總量10年來(lái)第一次出現(xiàn)大幅度絕對(duì)下降局面。這樣干散貨運(yùn)輸價(jià)格將難以根本扭轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)BDI指數(shù)應(yīng)該恢復(fù)到2000點(diǎn)—3000點(diǎn)范圍的合理區(qū)間，2009年平均為2500點(diǎn)左右。
　　在集裝箱運(yùn)輸方面，經(jīng)濟(jì)減速還會(huì)造成集裝箱運(yùn)輸需求增速小幅下滑，我們預(yù)計(jì)2009年增幅將下降到6.3%，而供應(yīng)增速為8.1%，集裝箱運(yùn)輸也將出現(xiàn)一定的供大于求的局面，運(yùn)輸價(jià)格將回落12%左右。對(duì)于油輪運(yùn)輸，由于淘汰單殼船的要求，供求基本處于平衡狀態(tài)。
　　船舶下水高峰增大供給
　　從海洋運(yùn)輸?shù)男枨蠛凸┙o關(guān)系分析，情況就更加嚴(yán)重。2006年—2007年由于干散貨運(yùn)輸價(jià)格大幅度上漲，引發(fā)全球運(yùn)輸行業(yè)訂購(gòu)了大量新船，而2008年全球干散貨運(yùn)輸需求量已經(jīng)出現(xiàn)明顯減速，2009年—2010年需求將絕對(duì)下降，目前正在造船廠建造的散貨船在2009年投放將達(dá)到5690萬(wàn)噸，超過(guò)2008年投放量的一倍，船舶供給增長(zhǎng)14%，而我們預(yù)測(cè)，2009年全球干散貨運(yùn)輸需求中性估計(jì)是-5%（樂(lè)觀0%，悲觀-10%）。其中中國(guó)鐵礦石進(jìn)口將下降10%以上，除糧食外的其他干散貨運(yùn)輸需求也將下降10%以上。
　　2009年，全球干散船供給增長(zhǎng)為14.7%，而同時(shí)需求增長(zhǎng)僅僅為-4. 5%，供應(yīng)需求比下降到10左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于平衡需求的12-13水平，大批新船將沖擊已嚴(yán)重低迷的海洋運(yùn)輸市場(chǎng)，情況更加雪上加霜。2010年更多的新船還要下水，所以短期內(nèi)海運(yùn)市場(chǎng)難以逆轉(zhuǎn)。
　　運(yùn)費(fèi)下降利潤(rùn)步入合理區(qū)間
　　綜合中國(guó)海洋運(yùn)輸公司的散貨、集裝箱和油輪三種業(yè)務(wù)需求和價(jià)格分析，我們預(yù)計(jì)2008年—2010年，中國(guó)海洋運(yùn)輸公司收入增長(zhǎng)分別為14%、-24%和-10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為-9%、-84%和-93%，全球海洋運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)輸能力供應(yīng)大大加強(qiáng)和運(yùn)輸需求絕對(duì)下降形成鮮明對(duì)比，海洋運(yùn)輸行業(yè)在經(jīng)歷了幾年的大豐收后，即將面臨“嚴(yán)寒冬季”的考驗(yàn)，消化絕對(duì)過(guò)剩的運(yùn)輸生產(chǎn)能力是一個(gè)長(zhǎng)期艱苦的工作，全球貿(mào)易的減速——下降——恢復(fù)可能需求比較長(zhǎng)的時(shí)期，海洋運(yùn)輸公司要準(zhǔn)備在微利和虧損狀態(tài)下長(zhǎng)期運(yùn)行的狀態(tài)，壓縮成本、穩(wěn)定需求、淘汰落后生產(chǎn)能力等等是海洋航運(yùn)公司的主要任務(wù)。
　　2009年全球海洋運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)輸需求將逐步階段性的恢復(fù)，運(yùn)輸船舶供給也會(huì)保持比較快的速度。在這一背景下我們預(yù)計(jì)，海運(yùn)行業(yè)和公司的收入將出現(xiàn)一定的下滑，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)一定的下滑，干散貨業(yè)務(wù)從“暴利”進(jìn)入“合理”狀態(tài)，集裝箱業(yè)務(wù)也將進(jìn)入“微利”局面，油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)由于政策支持，運(yùn)輸量將保持相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，業(yè)績(jī)基本維持“合理”局面。
　　重點(diǎn)關(guān)注公司
　　長(zhǎng)航油運(yùn)(5.69,-0.01,-0.18%)：我們預(yù)計(jì)，2009年—2010年公司油品運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量將繼續(xù)保持20%以上的發(fā)展速度。這樣估計(jì)的主要理由有兩點(diǎn)：一是公司投資訂購(gòu)18條大型運(yùn)輸油輪將在2009-2010年投入運(yùn)營(yíng)。二是公司主要戰(zhàn)略用戶“中國(guó)石化(8.59,-0.19,-2.16%)”進(jìn)口油品運(yùn)輸需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司運(yùn)輸需求增長(zhǎng)具有合同保證。
　　我們預(yù)計(jì)2009年石油及成品油運(yùn)輸價(jià)格將有一定下滑，但是2010年在需求穩(wěn)健、運(yùn)力平衡等影響下將逐步回升，對(duì)公司盈利能力形成穩(wěn)定的支持。
　　我們認(rèn)為，公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)入海洋油品運(yùn)輸，處于石油進(jìn)口和內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸?shù)拈L(zhǎng)江口樞紐位置，與“中國(guó)石化”等公司形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，具有長(zhǎng)期潛在的需求的保證，隨著“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的政策的逐步實(shí)施，公司發(fā)展空間潛力巨大。2009—2010年公司業(yè)績(jī)有保證。
　　中國(guó)遠(yuǎn)洋：市場(chǎng)普遍認(rèn)為，公司屬于周期性行業(yè)，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。我們認(rèn)為，干散貨運(yùn)輸?shù)闹鸩交謴?fù)對(duì)公司支持最大，與鋼鐵煤炭等集團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的潛力，使得長(zhǎng)期潛在的需求得以保證，隨著“國(guó)貨國(guó)運(yùn)”的政策的逐步實(shí)施，公司發(fā)展空間潛力巨大。2009--2010年運(yùn)輸量有保證，隨著價(jià)格的恢復(fù)，業(yè)績(jī)將恢復(fù)穩(wěn)定。
　　我們預(yù)計(jì)，2009年—2010年公司干散貨運(yùn)輸將呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢(shì)，運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量保持6%以上的穩(wěn)健發(fā)展速度。
　　國(guó)產(chǎn)鐵礦石：恢復(fù)上升、壓縮進(jìn)口
　　需求減速、供給加速、能力過(guò)�！　�

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)