水泥占工業(yè)投資的15％

    90年代末以后，隨著新一輪工業(yè)化浪潮的展開，工業(yè)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比例再度上升，預(yù)計08年達到37％。

    由于子行業(yè)眾多且差異較大，直接統(tǒng)計工業(yè)投資對水泥的需求量比較困難，我們嘗試用間接的辦法估算。水泥在工業(yè)領(lǐng)域主要用于廠房建設(shè)，從全部房屋建筑施工面積中扣除住宅、辦公樓、商業(yè)營用房后余下的其他房屋建筑施工面積應(yīng)該主要是生產(chǎn)廠房（當(dāng)然也包括一小部分學(xué)校、醫(yī)院等公共設(shè)施用房屋）。這個數(shù)字相當(dāng)于商品房施工面積的65％左右，并且?guī)啄陙肀壤�都比較穩(wěn)定。扣除學(xué)校、醫(yī)院等房屋，我們認(rèn)為可以推算出工業(yè)投資對水泥的需求相當(dāng)于房地產(chǎn)業(yè)的60％。而進一步計算后我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)投資的水泥需求占總產(chǎn)量15％。

    工業(yè)投資下滑對水泥的負(fù)面影響

    09年工業(yè)利潤負(fù)增長

    受全球金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退影響，08年下半年特別是第四季度，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)了超預(yù)期的急速下降：6—8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長17.3％，而9—11月利潤同比下降26.6％，拖累1—11月利潤同比增長只有4.9％，增速比07年同期劇降33.9各百分點，為99年以來最低。

    由于電力行業(yè)利潤大幅下降，拖累公用事業(yè)利潤08年1—11月同比下降近80％。相比較而言，采掘業(yè)的情況最好。受煤炭、黑色金屬礦、石油天然氣開采業(yè)利潤大幅增長的拉動，08年1—11月采掘業(yè)利潤同比增長52％，增速同比加快近44個百分點，但9—11月利潤同比增速只有13.4％，比6—8月同比增速大幅回落68.2個百分點，下降趨勢明顯。

    09年面臨的局面較98年更為嚴(yán)峻：一、此次金融危機的沖擊是全球性的，受影響最大的歐美是中國出口的主要目標(biāo)市場，而98年的危機影響是局部的，主要是亞洲經(jīng)濟體受沖擊；二、目前工業(yè)的對外依存度高于98年；三、國內(nèi)房地產(chǎn)需求放緩也將對上游部分工業(yè)造成負(fù)面影響。預(yù)計09年我國工業(yè)利潤出現(xiàn)下降的可能性很大，并且降幅可能超過98年。

    投資下滑打破水泥供需平衡

    工業(yè)利潤的超預(yù)期下降可能引發(fā)工業(yè)投資同樣出現(xiàn)超預(yù)期下滑。根據(jù)制造、采掘、公用事業(yè)08年不同的盈利狀況，我們假設(shè)09年投資增速分別為-10％、10％和-15％，則整個制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為-8.6％。在其他固定資產(chǎn)投資保持不變的前提下，我們測算了工業(yè)投資增速分別為-8.6％、0和10％三種情況下的09年水泥需求變化。

    09年工業(yè)固定資產(chǎn)投資每變動10％，將增加或減少約2200萬噸水泥需求，相當(dāng)于08年總產(chǎn)量的1.5％。

    我們認(rèn)為市場對09年基建和房地產(chǎn)對水泥的正、負(fù)面影響都有所認(rèn)識，但是并未充分認(rèn)識到工業(yè)投資超預(yù)期下滑對水泥需求的沖擊。如果工業(yè)投資下降8.6％，則增加的水泥總需求只有約1億噸，而增加的實際產(chǎn)能約為1.2億噸，原本脆弱的供需平衡將被打破，出現(xiàn)供略大于求的局面。
 來源：聯(lián)合證券報