干散貨運輸

　　精彩的2008

　　08年干散貨運輸市場今年可謂大起大落，精彩之至。5月底BDI創(chuàng)出11,793點的歷史新高，而12月初又跌至663點，創(chuàng)20年來新低。四季度BDI均值為1,202.1點，較三季度均值7,123.4點下降83.1%。BDI目前不足1,000點，干散貨運輸業(yè)務出現(xiàn)行業(yè)性虧損。全球經濟不景氣，煤炭、鐵礦石等大宗商品需求的快速下滑為本輪下跌的主要原因。從事煤炭和鐵礦石海上運輸為主的capsize型干散貨船租金最低跌至每天 2,000美元，而上半年該船型租金還維持在每天5萬美元以上。

　　漫長的寒冬

　　由于全球經濟景氣下滑，海運量下降，導致干散貨運輸市場運力過剩。自今年9月份以來，在港口拋錨的干散貨船不斷增加。12月份，全球超過6%的干散貨船因為無貨可運而滯留港口。全球干散貨海運量自2002年以來年均增幅為5.7%，期間全球經濟增速保持在4%以上。IMF預計2009年全球經濟增速僅為2.2%，較2007年下降2.8%。鑒于全球經濟下滑，我們預計2009年干散貨海運量與2008年基本持平。據clarkson統(tǒng)計，如果現(xiàn)有船舶訂單如期交付，明年干散貨船將增加15.4%，運力過剩的局面將進一步加大。除非船東將部分舊船拿去拆解，并大幅撤銷船舶訂單，使船隊規(guī)模維持在現(xiàn)有水平，否則運價在BDI 1,500點以下的水平將會維持相當長時間，航運公司將面臨較長時間都虧損。明年二季度前，鐵礦石談判的雙方博弈將導致運價出現(xiàn)大幅波動，運價可能重返 BDI 2,000點位置，但運價上半年將長期保持在BDI 1,500點以下的水平。要令干散貨運輸市場真正好轉，則必須具備兩大條件，一是全球經濟的復蘇，二是大量舊船的拆解和造船訂單的撤銷。

　　鑒于干散船運輸市場運價可能長期處于低谷，航運企業(yè)業(yè)績下滑幅度存在很大的不確定性，我們維持對干散貨運輸市場“減碼”的評級。

　　油輪市場運價相對穩(wěn)定

　　盡管油輪市場也存在運價的波動，但與干散貨運輸市場運價的大起大落相比，油輪市場運價相對穩(wěn)定。四季度運價低于三季度水平，但與2007年比則小幅增長。以VLCC波斯灣至日本航線為例，四季度平均運價為WS84.5點，較三季度下跌41.7%，下跌幅度小于干散貨運輸市場。而以VLCC一年期租水平看，2006年為48,240美元/天，2007年為42,204美元/天，而2008年為55,000美元/天，高于前兩年水平。

　　2009年運價面臨下降壓力

　　由于原油價格下降，歐佩克已連續(xù)兩次宣布減產，累計削減日產量400萬桶，相當于每天減少2艘VLCC的運量，預計2009年一季度原油運價存在較大的下跌壓力。

　　一季度末至二季度初為傳統(tǒng)原油需求淡季，我們預計一季度原油運價可能下降10%-15%，二季度運價是否回升，還需看油輪運力實際增長情況。如果單殼油輪加快退出市場，則二季度運價可能回升。單殼油輪占現(xiàn)有油輪運力的20.4%，單殼油輪的淘汰進度將對油輪運價取決定性作用�；�于對運價面臨下降壓力的預期，我們將油品運輸市場評級由“中立”下調至“減碼”。

　　集裝箱運輸市場

　　2009年更加困難

　　12月19日，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)報970.5點，較9月底下降14.1%。如果扣除燃油附加費、匯兌附加費等收入，航運公司實際運費收入下降約20%。按三季度運價水平，中海集運已經出現(xiàn)虧損，如運價繼續(xù)下跌，集裝箱船公司虧損額將繼續(xù)擴大。集裝箱船舶訂單量為現(xiàn)有運力的 51.1%。在全球貿易增長放緩的情況下，集裝箱可用運力仍保持年13.3%的增長，2009年后運力過剩的情況將更為嚴重。船公司正通過封船、合并航線等方法，減少實際投放市場的運力。我們認為，剔除燃油附加費后，2009年集裝箱運價將低于2008年水平。基于對集裝箱運輸市場運價下跌的看法，我們維持集裝箱運輸市場減碼評級。兩大因素將影響集裝箱運輸市場能否回暖，值得我們關注。一是全球經濟和國際貿易的增長；二是船公司封船、合并航線等措施能否穩(wěn)定運價。

　　航運企業(yè)的三大問題

　　對于航運企業(yè)而言，2009年將面臨三大問題：

　　1、部分航運企業(yè)在運價高位時租入船舶，尤其是干散船公司。由于這部分船舶的租期從三個月、半年到一年、二年不等，預計將拉高航運企業(yè)成本至2009年三季度，之后影響逐漸減弱。

　　2、部分航運企業(yè)在船價高位時造船。近兩年的新船造價約為5年前的兩倍，這批新船將在2009年底逐步交付。由于新船船價偏高，折舊成本過高，將長期影響公司毛利。

　　3、在高位時簽訂FFA(遠期運價協(xié)議)。FFA的風險可能在今年4季度和明年1季度集中暴露。以中國遠洋為例，公司披露，年初至12月12日，公司持有FFA的公允價值變動損失合計為53.8億元。