2008年10月16日，我們與華倫集團(tuán)董事長兼四川金頂董事長陳建龍先生以及四川金頂副董事長楊佰祥先生進(jìn)行了交流，了解公司的近況以及災(zāi)后重建對公司的影響。綜合來看，公司未來兩年產(chǎn)能擴(kuò)張較快，將大幅提高其收入規(guī)模和利潤水平。對于市場普遍關(guān)心的災(zāi)后重建對公司的影響，我們認(rèn)為由于存在產(chǎn)能過度擴(kuò)張的可能，災(zāi)后重建對公司的有利影響究竟有多大還存在不確定性。

    產(chǎn)能快速擴(kuò)張，業(yè)績增厚明顯。目前公司在峨嵋地區(qū)擁有5條水泥生產(chǎn)線，共計(jì)水泥生產(chǎn)能力230萬噸，其中4條是濕法線，共計(jì)水泥產(chǎn)能130萬噸，未來存在被淘汰的風(fēng)險，但是由于災(zāi)后重建需要的水泥量較大，公司暫時還未接到淘汰的計(jì)劃，預(yù)計(jì)2010年這批落后產(chǎn)能可能會被淘汰。一直以來公司由于產(chǎn)能瓶頸水泥和熟料產(chǎn)銷量一直徘徊在200萬噸以下，目前有一條日產(chǎn)5000噸的新型干法水泥生產(chǎn)線將于今年底建成投產(chǎn)，該生產(chǎn)線是由公司與泰山投資公司合資興建，公司擁有51%的股權(quán)。該生產(chǎn)線投產(chǎn)后將新增水泥產(chǎn)能200萬噸。公司目前還規(guī)劃一條日產(chǎn)5000噸的新型干法生產(chǎn)線，前期工作已經(jīng)展開，如果進(jìn)展順利2010年將能建成投產(chǎn)，屆時公司權(quán)益產(chǎn)能將超過500萬噸。預(yù)計(jì)公司09年新增權(quán)益產(chǎn)能100萬噸，新增凈利潤約3000萬元，每股增厚0.09元（08年上半年每股收益0.04元）。

    災(zāi)后重建對公司的影響可能有限。災(zāi)后重建帶來了巨大的水泥需求，公司市場區(qū)域靠近地震災(zāi)區(qū)，是災(zāi)后重建的直接收益者。據(jù)專家估計(jì)，全部重建可能需要1萬億元人民幣。按照這個投資規(guī)模，參照以往固定資產(chǎn)投資額和水泥產(chǎn)量的數(shù)量關(guān)系，我們估計(jì)重建所需的水泥量大概在1億噸左右，如果大規(guī)模重建分三年完成，那么每年由于災(zāi)后重建產(chǎn)生的水泥需求在3000萬噸左右，預(yù)計(jì)2009年四川省水泥總需求量在9600萬噸左右。從四川省現(xiàn)有產(chǎn)能來看，截至2007年底，水泥產(chǎn)能為7900萬噸（加上地震中損失的立窯產(chǎn)能，08、09年落后產(chǎn)能淘汰量約為1200萬噸）。由于四川地區(qū)水泥價格從07年底就比全國平均水平高出很多，加上災(zāi)后重建帶來的巨量的水泥需求，很多大小水泥企業(yè)紛紛在四川投資建設(shè)新型干法線。根據(jù)四川省經(jīng)貿(mào)委的數(shù)據(jù)顯示，目前四川省在建項(xiàng)目和開展前期工作的項(xiàng)目共有70余個，共計(jì)新增產(chǎn)能將超過9000萬噸。不過我們估計(jì)由于政府的總量控制以及企業(yè)自身的判斷，這70余條新型干法線未必都能夠建成，但是即使只有一半的產(chǎn)能建成投產(chǎn)，即新增4500萬噸產(chǎn)能，也將超過09年水泥需求量，四川水泥未來供需形勢不容樂觀。當(dāng)然，災(zāi)后重建實(shí)際的水泥需求量也有可能遠(yuǎn)超我們的預(yù)期。

    四川地區(qū)未來水泥價格走勢的判斷。成都地區(qū)由于07年底大量落后產(chǎn)能的淘汰導(dǎo)致水泥供需緊張，最直接的表現(xiàn)就是水泥價格的飆升。成都地區(qū)普通42.5級水泥價格從07年11月份的400多元/噸猛升到12月份的600多元/噸，雖然后來價格有所回落，08年9月份仍然維持在580元/噸的高位。從跟公司最新了解的情況來看，10月份公司普通42.5級水泥價格保持在530元/噸的水平。目前公司的毛利率（08年上半年）達(dá)到了37%，處于較高的水平，由于地震導(dǎo)致四川地區(qū)很多煤礦不能正常生產(chǎn)，煤炭價格保持上漲趨勢，加上四川省物價局今年6月份的限價令，未來水泥價格和毛利率水平很難再往上攀升。我們認(rèn)為雖然未來新增水泥產(chǎn)能量還很難確定，但是高利潤率必然會吸引大量資本的流入，而且各個水泥企業(yè)為了搶奪災(zāi)后重建的蛋糕，均加快自己生產(chǎn)線的建設(shè)，未來大量的新增產(chǎn)能必然會導(dǎo)致水泥價格的回調(diào)。

來源：全景網(wǎng)