上半年原油價(jià)格飆升幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，平均油價(jià)漲幅達(dá)50%。同期，代表干散貨市場(chǎng)景氣度的BDI指數(shù)的均值達(dá)到8545點(diǎn)，比去年全年的均值上升16%。我們認(rèn)為，雖然面臨原油價(jià)格高企，人力資源成本、船員費(fèi)用和管理費(fèi)用不斷增加，全球港口使用費(fèi)上漲，新造船舶價(jià)格保持高位等行業(yè)困境，但在有效運(yùn)力供給增長(zhǎng)受限，需求仍然旺盛的背景下，航運(yùn)業(yè)景氣度維持在高位的時(shí)間將超出市場(chǎng)預(yù)期。

不同的業(yè)務(wù)，對(duì)燃油費(fèi)上漲的轉(zhuǎn)嫁機(jī)制不同。除內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)可部分轉(zhuǎn)嫁之外，其他航運(yùn)業(yè)務(wù)一般都能基本或全部轉(zhuǎn)嫁燃油價(jià)格上漲成本。

我們判斷，航運(yùn)需求仍然旺盛。雖然在未來兩年我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量增速會(huì)減慢，但由于基數(shù)較大，增量部分的絕對(duì)值仍然很高。我國(guó)對(duì)鐵礦石的進(jìn)口需求將每年增加3000萬(wàn)噸以上。而且從長(zhǎng)期看，中國(guó)和印度的工業(yè)化道路還很漫長(zhǎng)，對(duì)鋼材的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。2003年以來，受強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，國(guó)際鐵礦石價(jià)格火箭式上漲。

短期內(nèi)航運(yùn)市場(chǎng)將發(fā)生以下變化：一、中國(guó)企業(yè)將開始消化前期積累的庫(kù)存，短期進(jìn)口礦石運(yùn)輸需求下降；二、港口方面壓港狀況緩解，釋放出更多運(yùn)力；三、澳洲礦業(yè)企業(yè)不得不低價(jià)轉(zhuǎn)讓前期租入的船舶；四、2008年澳大利亞鐵礦石協(xié)議價(jià)格從4月1日起執(zhí)行，鋼廠需要補(bǔ)償差價(jià)，資金周轉(zhuǎn)將更加緊張，抑制進(jìn)口需求；五、奧運(yùn)期間北京市周邊鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)。因此，國(guó)際海運(yùn)市場(chǎng)短期面臨下調(diào)壓力。但今年的談判結(jié)果，充分反映了供求雙方議價(jià)能力的對(duì)比，說明中國(guó)目前的需求仍然非常旺盛。今年前4個(gè)月全球增加鐵礦石消耗2711萬(wàn)噸，其中中國(guó)增加鐵礦石消耗1920萬(wàn)噸，占全球增量的70.82%。我們并不排除在消化了庫(kù)存后，BDI指數(shù)年內(nèi)繼續(xù)創(chuàng)下新高的可能性。

糧食貿(mào)易一直是干散貨海運(yùn)貿(mào)易需求中比較穩(wěn)定的貨種，近10年海運(yùn)量都穩(wěn)定在2.5-2.8億噸左右。糧食貿(mào)易的季節(jié)性比較明顯，對(duì)海運(yùn)市場(chǎng)會(huì)造成短暫沖擊。IGC預(yù)計(jì)北半球糧食豐收，在世界糧食危機(jī)的背景下，糧食海運(yùn)貿(mào)易需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)，全年總量將超過3億噸。

目前國(guó)內(nèi)航運(yùn)類上市公司，以中國(guó)遠(yuǎn)洋和中海發(fā)展最具有代表性。中海發(fā)展的市盈率水平，歷史上曾長(zhǎng)期徘徊在6-8倍，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的普遍觀點(diǎn)是航運(yùn)業(yè)2003-2005年的景氣周期已結(jié)束，事實(shí)證明當(dāng)時(shí)航運(yùn)史上最大的牛市正在孕育中。目前，中國(guó)遠(yuǎn)洋的市盈率已經(jīng)降到了6-8倍的區(qū)間，這也意味著市場(chǎng)又開始對(duì)未來航運(yùn)業(yè)的景氣度產(chǎn)生了最悲觀的預(yù)期。綜合分析，我們認(rèn)為航運(yùn)業(yè)景氣度維持在高位的時(shí)間將超出市場(chǎng)預(yù)期，目前行業(yè)估值水平不合理，未來股價(jià)有較大上升機(jī)會(huì)。

我們看好中國(guó)遠(yuǎn)洋的管理水準(zhǔn)和集團(tuán)唯一資本平臺(tái)帶來的持續(xù)資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)，給予長(zhǎng)期“買入”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)航油運(yùn)2010年后將擁有東北亞地區(qū)最大成品油運(yùn)輸船隊(duì)，看好未來中國(guó)成品油價(jià)格管制松動(dòng)后對(duì)該貨種運(yùn)輸需求的刺激，給予“買入”評(píng)級(jí)。中海海盛是海南省航運(yùn)業(yè)龍頭企業(yè)，可以充分享受國(guó)內(nèi)沿海干散貨運(yùn)輸價(jià)格上漲帶來的收益，給予“買入”評(píng)級(jí)。

來源：證券時(shí)報(bào)