今年第四季度，利于水泥價格上升的因素主要是需求旺盛和生產(chǎn)成本增加。下半年煤炭價格上漲將加大水泥生產(chǎn)成本，但我們認(rèn)為在需求旺盛的背景下，廠家很可能通過提價轉(zhuǎn)移成本壓力。對水泥價格漲幅產(chǎn)生抑制作用的因素主要是新增產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大以及價格基數(shù)抬高。

　　綜合考慮各方面影響，我們預(yù)計今年四季度華東、華中水泥價格同比上漲10%左右，其他區(qū)域上漲不大，07年全國均價同比漲幅2.4%，比1－9月均價同比漲幅提高0.1個百分點左右。水泥漲價完全能化解煤價上升帶來的成本壓力。維持對冀東、海螺、華新三大優(yōu)勢企業(yè)“增持”評級，天山、賽馬、祁連山（愛股,行情,資訊）等有資產(chǎn)注入預(yù)期的二線水泥股也可適當(dāng)關(guān)注。

　　旺季銷售價格上漲

　　中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年1－8月，水泥行業(yè)實現(xiàn)銷售收入2399.02億元，同比增長24.09%；利潤總額123.07億元，同比增長83.19%。雖然利潤增速比1－5月下滑7.89個百分點，但主要是因為去年基數(shù)提高的原因，行業(yè)向好的格局沒有發(fā)生變化。

　　受降水以及農(nóng)忙因素的影響，歷年來6－8月國內(nèi)水泥需求相對較弱，價格較二季度有小幅回落，9月份以后隨著施工旺季的到來，水泥價格將重拾升勢。南方地區(qū)這一規(guī)律尤其明顯。

　　去年四季度，華東、華中水泥價格出現(xiàn)一輪明顯上漲，11月份價格到達(dá)年內(nèi)高點時同比漲幅約15%，部分地區(qū)超過20%，主要原因是由于新增產(chǎn)能減少以及小水泥銀行貸款受限導(dǎo)致無法正常生產(chǎn)，出現(xiàn)了階段性供不應(yīng)求局面。雖然全國其他地區(qū)價格同比漲幅較小，但受華東、華中大漲的影響，去年四季度國內(nèi)42.5水泥均價達(dá)299元/噸，比05年同期上漲了6.1%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過06年全年42.5水泥均價同比3.5%的漲幅。

　　我們認(rèn)為，今年四季度有利于水泥價格上升的因素，主要是需求旺盛和生產(chǎn)成本增加。夏天華東較為嚴(yán)重的水災(zāi)將使得大量重建工作在四季度展開，加上傳統(tǒng)的施工旺季，我們認(rèn)為今年四季度水泥需求較去年同期更為旺盛。

　　或用提價轉(zhuǎn)移成本上升

　　我們預(yù)計，下半年煤炭價格上漲將加大水泥生產(chǎn)成本。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計，今年1－9月水泥用煤平均出廠價格為309.6元/噸，比去年同期下降10%左右。但發(fā)改委預(yù)計隨著政策逐步落實到位，將煤炭開采資源成本、環(huán)境成本、安全成本、煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)成本以及運輸成本等計入煤炭現(xiàn)行成本，煤炭企業(yè)成本壓力加大，加上電力、鋼鐵、建材、化工等下游行業(yè)產(chǎn)量增長快于煤炭，煤價將出現(xiàn)上升趨勢。

　　7月以來，煤價已出現(xiàn)持續(xù)上漲局面，但我們認(rèn)為，在需求旺盛的背景下，水泥企業(yè)很可能通過提價轉(zhuǎn)移成本壓力。

　　對水泥價格漲幅產(chǎn)生抑制作用的因素，主要是新增產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大以及價格基數(shù)抬高。我們預(yù)計，07年全國新增水泥產(chǎn)能1.4億噸，同比增長25%，為05年以來首次上升。目前42.5水泥全國均價比04年底的低點回升了20元/噸，短期內(nèi)繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

　　我們認(rèn)為，水泥旺銷跡象目前已經(jīng)明顯。海螺水泥（愛股,行情,資訊）已于9月將價格上調(diào)到二季度水平，而湖北地區(qū)往年9月以后旺銷的局面今年8月就開始顯現(xiàn)，價格普遍開始上行。綜合考慮各方面影響因素，我們預(yù)計今年四季度華東、華中水泥價格同比上漲10%左右，其他區(qū)域上漲不大，07年全國均價同比漲幅2.4%，比1－9月均價同比漲幅提高0.1個百分點左右。水泥漲價完全能化解煤價上升帶來的成本壓力。以42.5水泥為例，預(yù)計下半年均價接近303元/噸，比上半年上漲約7.5元/噸，超過成本的增加(假設(shè)今年下半年水泥用煤價格相對于上半年漲幅高達(dá)10%，接近去年同期水平，則每噸水泥成本將增加4－6元，依然低于價格上漲)。

　　繼續(xù)看好優(yōu)勢企業(yè)

　　在供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整和需求旺盛的大背景下，國內(nèi)水泥行業(yè)景氣度將繼續(xù)上行。我們維持對冀東水泥（愛股,行情,資訊）(000401)、海螺水泥(600585)和華新水泥（愛股,行情,資訊）(600801)三大具備持續(xù)成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)“增持”評級。此外，天山股份（愛股,行情,資訊）(000877)、賽馬實業(yè)（愛股,行情,資訊）(600449)、祁連山(600720)、ST同力（愛股,行情,資訊）(000885)、太行水泥（愛股,行情,資訊）(600553)等有資產(chǎn)注入預(yù)期的二線水泥股也值得適當(dāng)關(guān)注。

　　冀東水泥(000401)：天津濱海新區(qū)建設(shè)列入國家“十一五”規(guī)劃之中意味著環(huán)渤海開發(fā)的大規(guī)模啟動，京津冀地區(qū)有望繼“珠三角”和“長三角”之后，成為中國經(jīng)濟(jì)增長的第三極。我們預(yù)計，環(huán)渤海開發(fā)有望重現(xiàn)“南海螺、北冀東”格局。

　　目前環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和“長三角”地區(qū)相比還有較大差距，京津冀和江浙滬地區(qū)面積相近，但2006年京津冀GDP總和只有江浙滬GDP總和的一半，人均GDP前者是后者的73%，固定資產(chǎn)投資前者是后者的56%。

　　相對于江浙滬而言，京津冀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的上升空間，環(huán)渤海開發(fā)將驅(qū)動該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長加速。區(qū)域開發(fā)以基礎(chǔ)建設(shè)為先導(dǎo)，帶來對水泥的旺盛需求，而環(huán)渤海以重化工業(yè)和裝備制造業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特色使得固定資產(chǎn)投資將在較長時間內(nèi)保持高速增長，對水泥的需求有較好的持續(xù)性。環(huán)渤海開發(fā)的龍頭區(qū)域濱海新區(qū)和曹妃甸建設(shè)新增的水泥需求在1000萬噸/年以上，而我們認(rèn)為這只是增量的一部分。

　　2006年江浙滬水泥總產(chǎn)量在2.1億噸左右，而京津冀的總產(chǎn)量只有約1億噸，如果未來環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到或接近“長三角”，則水泥產(chǎn)量應(yīng)有大幅提升。

　　06年河北省水泥產(chǎn)量8619萬噸，其中新型干法水泥比重只有37%，唐山市水泥產(chǎn)量3600萬噸，新型干法只占三分之一，比重都低于46%的全國水平，離70%的要求相差甚遠(yuǎn)。河北省要求在“十一五”期間淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬噸，唐山市計劃在2010年前將2000多萬噸落后產(chǎn)能全部退出市場，為新型干法水泥快速發(fā)展騰出了廣闊空間。

　　公司06年底水泥產(chǎn)能1900萬噸，計劃到2010年達(dá)到6000萬噸，增長200%以上。此前投資者最為憂慮的管理不佳的問題也在快速改善：05年渤海集團(tuán)解散后，公司管理層的人事關(guān)系轉(zhuǎn)到唐山，實現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)和人事權(quán)的統(tǒng)一；聘請了咨詢機(jī)構(gòu)幫助策劃公司全面預(yù)算管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、管理流程再造方案；對華北、內(nèi)蒙古、陜西、遼寧、吉林進(jìn)行分區(qū)域采購和營銷一體化管理；對管理層和員工的激勵也在逐步落實。管理改善的效果最終將體現(xiàn)到盈利水平上，預(yù)計未來相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)將出現(xiàn)快速優(yōu)化。

　　海螺水泥(600585)：作為國內(nèi)規(guī)模最大、管理水平最高的水泥企業(yè)，將充分享受行業(yè)景氣度上升帶來的業(yè)績增長。我們預(yù)計，今明兩年水泥銷量分別為8900萬噸和1.05億噸。公司計劃建設(shè)15條5000T/D熟料生產(chǎn)線和25套余熱發(fā)電機(jī)組。09年項目全部建成投產(chǎn)后，將增加3000萬噸水泥產(chǎn)能，預(yù)計當(dāng)年水泥銷量達(dá)到1.2億噸；余熱發(fā)電總裝機(jī)容量441.9MW，年發(fā)電量31.544億度，節(jié)省成本和增加利潤合計23.92億元，假設(shè)09年余熱發(fā)電項目發(fā)揮60%產(chǎn)能，則產(chǎn)生14.35億元效益。

　　隨著規(guī)模的擴(kuò)張，公司市場份額將逐漸提高，2010年前在華東地區(qū)的市場占有率有望提升到40%以上，從而成為國內(nèi)第一個具備大區(qū)域定價權(quán)的水泥企業(yè)。給予“增持”評級。

　　華新水泥(600801)：公司為華中地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，中部崛起帶來的旺盛水泥需求和大量落后產(chǎn)能退出將使公司受益�！笆�一五”期間公司將深化以湖北為核心，向周邊省市輻射的“十”字戰(zhàn)略，產(chǎn)能將從目前的2600萬噸擴(kuò)大到5000萬噸。向Holcim定向增發(fā)的事宜下半年可能取得進(jìn)展，如果增發(fā)成功，Holcim入主成為控股股東，將極大改善公司的治理結(jié)構(gòu)，資金緊張的局面也將扭轉(zhuǎn)，公司將具備持續(xù)擴(kuò)張的能力。給予“增持”評級。