在供給過剩壓力緩解、需求保持旺盛的情況下，水泥行業(yè)今年景氣復蘇明顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年前10個月全國水泥產(chǎn)量達9.87億噸，同比增長20.2％，而中國建材信息總網(wǎng)重點聯(lián)系的141家水泥企業(yè)利潤總額達27.4億元，同比增長486.61％。

　　產(chǎn)業(yè)政策引導行業(yè)良性發(fā)展之路

國家發(fā)改委今年10月17日發(fā)布了《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，提出了對水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策目標，主要有：到2010年，新型干法水泥比重達到70%以上；到2020年，企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家，生產(chǎn)規(guī)模3000萬噸以上的達到10家，500萬噸以上的達到40家，基本實現(xiàn)水泥工業(yè)現(xiàn)代化，技術經(jīng)濟指標和環(huán)保達到同期國際先進水平；加大落后產(chǎn)能淘汰，依法關停并轉(zhuǎn)規(guī)模小于20萬噸環(huán)�；蛩�泥質(zhì)量不達標的企業(yè)。

　　為保證目標的實現(xiàn)，相關的政策主要有：重點支持4000t/d以上規(guī)模的新型干法熟料項目；加強礦山資源管理，支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，鼓勵采用純低溫廢氣余熱發(fā)電，支持減少污染物排放；限制新建2000t/d以下新型干法水泥生產(chǎn)線，禁止新建立窯及其它落后工藝的水泥生產(chǎn)線；鼓勵水泥工業(yè)通過資產(chǎn)重組、聯(lián)合以及股份制等形式發(fā)展跨部門、跨地區(qū)的企業(yè)集團。

　　產(chǎn)業(yè)政策的實施將有效減少水泥行業(yè)低水平重復建設、盲目擴張等現(xiàn)象，改善供求關系，提高市場集中度，扶持優(yōu)勢企業(yè)做大做強。在政策的引導下，我們預計明年水泥行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)景氣度上升態(tài)勢。

　　重點公司點評

A、海螺水泥：
　　1）公司的水泥銷售覆蓋范圍主要是華東地區(qū)和華南地區(qū)，10月份的平均價格相比于三季度上漲了5元/噸。
　　2）公司的部分余熱發(fā)電項目將在明年開始產(chǎn)生效益。余熱發(fā)電設備每生產(chǎn)一噸熟料可發(fā)電39度，每度電的成本比外用電價低0.4元，每噸熟料可節(jié)約用電成本15元，而余熱發(fā)電設備的初始設備投資折舊不到2元/噸，07、08年將分別降低生產(chǎn)成本1.3和4.0億元。
　　3）定向增發(fā)將增厚公司的每股收益。此次向海創(chuàng)公司定向增發(fā)收回四間控股子公司的剩余股權（荻港海螺49%的股權、樅陽海螺49%的股權、池州海螺49%的股權、銅陵海螺31.86%的股權），05年這4家公司擁有的熟料產(chǎn)能占到公司全部產(chǎn)能的51％，利潤總額占到公司稅前利潤總額的73%，合計凈利潤4.2億元。增發(fā)完成后凈利潤將增厚38％（包括向海螺集團收購的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。
　　4）將公司06年、07年的每股收益調(diào)高至0.90元和1.37元，重申"推薦"評級。作為水泥行業(yè)的龍頭公司，應該給予一定的溢價，目標價位看到25.00元。

　　B、華新水泥：
　　1）三季度公司產(chǎn)品價格呈先降后升的走勢。7、8月份，水泥價格略有下降，9月份，隨著中、西部水泥市場逐步回暖、價格回升較快，公司產(chǎn)銷量逐季上升，9月份銷售收入及銷量均創(chuàng)歷史新高。公司10月份的水泥價格形勢大好，累計提價達40元/噸，產(chǎn)品不斷提價且供不應求。公司所在華中市場區(qū)域的季節(jié)性特征明顯，一般表現(xiàn)為一季度為銷售淡季而四季度為銷售旺季，所以我們對公司四季度的業(yè)績持續(xù)看好。
　　2）公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發(fā)16億股的方案目前已得到商務部的批準，現(xiàn)在只需國家證券監(jiān)督委員會批準就可實施，屆時豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的50.32%，取代華新集團成為控股股東。
　　定向增發(fā)后業(yè)績雖然被攤薄，但公司將募集到10億元的現(xiàn)金，再加上通過一定杠杠比例貸款約10個億，20億元可收購進約700萬噸水泥熟料產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能將快速擴張，對區(qū)域內(nèi)的水泥整合將可以馬上實施。豪西蒙公司目前已基本完成了對河南省的合乎收購要求的水泥新型干法生產(chǎn)線的考察。
　　3）隨著襄樊4000噸/日熟料生產(chǎn)線、陽新二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線分別于7月和9月點火試生產(chǎn)，公司四季度水泥將實現(xiàn)量升價增。我們預測06年和07年的EPS分別將達0.455和0.681元（定向增發(fā)前，未考慮收購新產(chǎn)能，未攤薄），調(diào)高評級為推薦，目標價位10.00元。

　　C、冀東水泥：
　　1）公司作為國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)之一，已基本完成"三北"戰(zhàn)略布局。公司目前熟料產(chǎn)能規(guī)模已達1300萬噸，水泥產(chǎn)能近2000萬噸，位居行業(yè)前列。但公司所處地域大型水泥企業(yè)較多，競爭激烈。
　　2）公司水泥價格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠價格在2月底平均上調(diào)了5-10元后，4月下旬再次平均每噸上漲了5－10元，五六月份甚至產(chǎn)品供不應求，但近期價格基本保持平穩(wěn)。
　　3）公司實際控制人唐山市國資委與海德堡在是否轉(zhuǎn)讓控股權上存在分歧從而導致未能談攏，海德堡收購遼寧工源水泥后，集團公司向海德堡的股權轉(zhuǎn)讓的預期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經(jīng)常有公司部門主管前往海德堡公司進行培訓，仍不排除有后續(xù)的動作。
　　4）我們預測公司06年和07年EPS為0.24和0.33元，維持對公司的"謹慎推薦"評級。

　　D、亞泰集團：
　　1）公司是東北地區(qū)水泥業(yè)區(qū)域龍頭，收購哈水泥廠后，公司水泥熟料產(chǎn)能達到了725萬噸，基本上形成了區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢。東北地區(qū)水泥小企業(yè)較多，沒有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發(fā)展前景十份廣闊。
　　2）公司占有煤礦資源和優(yōu)質(zhì)石灰石資源，水泥生產(chǎn)線配有熱電系統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)鏈完整，資源和成本優(yōu)勢明顯。
　　3）作為當?shù)貒�資委控股的企業(yè)，公司具有當?shù)卣�府的資源優(yōu)勢，各個發(fā)展領域都受到了當?shù)卣�府的重點扶持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優(yōu)惠政策。
　　4）基于當前水泥生產(chǎn)線的產(chǎn)能，我們預計06年和07年EPS為0.11元和0.15元。但我們認為在與CRH公司建立戰(zhàn)略合作后，公司在水泥業(yè)務上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來業(yè)績需根據(jù)業(yè)務發(fā)展情況而調(diào)整�；�于對公司長遠發(fā)展的看好，我們維持對其"推薦"的投資評級。

　　表1：水泥重點公司投資評級公司