近期出臺(tái)的宏觀調(diào)控措施和行業(yè)干預(yù)等政策使煤炭行業(yè)面臨更多的不確定性。我們認(rèn)為，要認(rèn)識(shí)當(dāng)前煤炭行業(yè)形勢(shì)，除了分析供求關(guān)系外，還應(yīng)考慮能源戰(zhàn)略、定價(jià)機(jī)制、流通環(huán)節(jié)和產(chǎn)業(yè)政策等因素。

　　一、能源戰(zhàn)略影響煤炭供求

　　●能源稟賦決定了煤炭是中國(guó)的基礎(chǔ)能源。在我國(guó)一次常規(guī)化石能源中，煤炭占94%、石油占5.4%，天然氣占0.6%，“富煤、貧油、少氣”這一特點(diǎn)決定了我國(guó)能源必須依賴(lài)煤炭。中國(guó)煤炭可采儲(chǔ)量約1100億噸，按現(xiàn)有產(chǎn)能可開(kāi)采50余年，而石油和天然氣僅有15年和30年，煤炭資源具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，從能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，煤炭比重也高達(dá)2/3，其重要性不言而喻。因此，客觀條件決定了煤炭是中國(guó)的基礎(chǔ)能源。

　　●煤炭資源已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的保障。未來(lái)15年內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以7%增速發(fā)展，能源需求大幅上升。原油需求增速將達(dá)4%，而國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量增速僅2%，如從中東等產(chǎn)油國(guó)采購(gòu)原油要么面臨高油價(jià)，要么面臨地區(qū)沖突，要么面臨海上運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，能源安全無(wú)法得可保障。天然氣尚未大規(guī)模使用。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)最具保障的當(dāng)屬煤炭。

　　●煤價(jià)過(guò)高過(guò)低均不符合中國(guó)的能源戰(zhàn)略。從更高層面來(lái)看，煤炭不僅僅是一種燃料，而是一種戰(zhàn)略資源，煤炭?jī)r(jià)格的高低應(yīng)與其戰(zhàn)略地位相吻合。若煤價(jià)過(guò)高，煤炭企業(yè)將始終存在投資沖動(dòng)而導(dǎo)致產(chǎn)能非理性增長(zhǎng)直至嚴(yán)重過(guò)剩，且以原煤產(chǎn)量為基礎(chǔ)從量計(jì)征的資源稅征收辦法也不利于煤炭企業(yè)提高回采率，下游行業(yè)則因高煤價(jià)而進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；相反，若煤價(jià)過(guò)低，煤炭企業(yè)將缺乏資金進(jìn)行技術(shù)改造和設(shè)備更新?lián)Q代，在煤礦安全生產(chǎn)無(wú)法得到保障的條件下，能源安全更無(wú)從談起，下游行業(yè)在低煤價(jià)下將不注重節(jié)能降耗，煤炭資源不可避免得到巨大消耗，能源戰(zhàn)略將失去依存基礎(chǔ)。因此，中國(guó)能源戰(zhàn)略客觀上要求煤炭供求不能?chē)?yán)重失衡，煤價(jià)應(yīng)處于合理區(qū)間內(nèi)。

　　二、煤炭供求：寬松才是常態(tài)煤炭供給能力增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁

　　●截至2005年4月，全國(guó)持有煤炭生產(chǎn)許可證的煤礦核定能力為22.6億噸，超過(guò)22.5億噸的總需求，產(chǎn)能過(guò)剩壓力逐步顯現(xiàn)。根據(jù)2004年和2005年的煤炭在建規(guī)模，估計(jì)2006年新增產(chǎn)能在2.5億噸左右�？鄢�關(guān)閉小煤礦及停止煤炭行業(yè)在建工程施工造成的影響1億噸左右，2006年實(shí)際新增產(chǎn)能約1.5億噸，同比增幅在6％-7％之間。即使發(fā)改委、安監(jiān)局等部門(mén)將礦井工作天數(shù)由350天改為330天的情況下，煤炭核定產(chǎn)能僅下降5.7%，產(chǎn)能仍然表現(xiàn)為凈增長(zhǎng)趨勢(shì)。



　　●凈出口下降加大國(guó)內(nèi)供給。基于國(guó)內(nèi)煤炭資源緊張和對(duì)煤炭資源地位的認(rèn)識(shí)，2004年7月1日起執(zhí)行的《煤炭出口配額管理辦法》規(guī)定，煤炭出口配額將根據(jù)保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、合理利用煤炭資源、符合國(guó)家有關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、目標(biāo)和政策以及國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求狀況等確定。近年，煤炭出口配額均為8000萬(wàn)噸，但實(shí)際出口數(shù)量尚未達(dá)到。與此同時(shí)，煤炭進(jìn)口數(shù)量大幅增加，2006年1-7月份，中國(guó)煤炭?jī)舫隹谥挥?600萬(wàn)噸。人民幣升值趨勢(shì)將進(jìn)一步壓低煤炭出口數(shù)量并吸引更多的煤炭進(jìn)口，國(guó)內(nèi)煤炭供給進(jìn)一步增長(zhǎng)。



　　煤炭需求增速下降

　　●主要用煤行業(yè)增速回落



　　●節(jié)能降耗抑制需求。“十一五”規(guī)劃《綱要》指出我國(guó)要實(shí)現(xiàn)單位GDP能耗下降20％左右的目標(biāo)，年均節(jié)能率為4.4％，這將必然抑制煤炭需求。2004年6月，發(fā)改委對(duì)電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵等6個(gè)高耗能產(chǎn)業(yè)劃分為淘汰類(lèi)、限制類(lèi)、允許和鼓勵(lì)類(lèi)三大類(lèi)，通過(guò)差別電價(jià)對(duì)其進(jìn)行調(diào)控。2006年9月17日，發(fā)改委對(duì)三類(lèi)企業(yè)試行更高的差別電價(jià)，提高限制類(lèi)和淘汰類(lèi)等高能耗企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，預(yù)計(jì)淘汰類(lèi)企業(yè)將在成本壓力下退出市場(chǎng)，限制類(lèi)企業(yè)則通過(guò)節(jié)能降耗才能繼續(xù)存活，兩類(lèi)企業(yè)的理性選擇均是降低能耗，從而使對(duì)煤炭這一基礎(chǔ)能源的需求下降。



　　●出口退稅率下調(diào)或取消壓制需求。財(cái)政部等五部委聯(lián)合將鋼材出口退稅率由11%降至8%，陶瓷、部分成品革和水泥、玻璃出口退稅率分別由13%降至8%和11%，出口成本上升將削弱高耗能行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)而減少出口數(shù)量甚至降低產(chǎn)量，最終將影響煤炭需求。由于政策實(shí)施和高能耗企業(yè)做出反映尚需要一段時(shí)間，大約1年后才能體現(xiàn)為煤炭需求的下降。

　　三、治理產(chǎn)能過(guò)剩刻不容緩

　　●淘汰落后小煤礦�；�于安全生產(chǎn)、資源保護(hù)和環(huán)境治理的考慮，關(guān)閉落后小煤礦成為中國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)政策的必然選擇，客觀上成為治理產(chǎn)能過(guò)剩的最直接、最有效的手段。2005年，中國(guó)累計(jì)停產(chǎn)整頓的煤礦為12990個(gè)，關(guān)閉小煤礦為2157個(gè)，2006年關(guān)閉2652處，2007年關(guān)閉2209處，以平均年產(chǎn)能2萬(wàn)噸測(cè)算，每年產(chǎn)能將下降5000萬(wàn)噸左右。我們認(rèn)為，淘汰不符合資源利用、缺乏安全保障的小煤礦將一次性降低煤炭供給，這也是導(dǎo)致煤炭供給趨于寬松之后階段性緊張的主要原因所在。

　　●新建煤礦門(mén)檻提高。國(guó)家發(fā)改委等七部委在《加快煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出新建煤礦開(kāi)辦標(biāo)準(zhǔn)是：山西、內(nèi)蒙古和陜西等省區(qū)不低于30萬(wàn)噸/年；東北、及華北、西北其他地區(qū)、河南省不低于15萬(wàn)噸/年；其他省區(qū)原則上不低于9萬(wàn)噸/年。10月12日，國(guó)家發(fā)改委《進(jìn)一步做好煤礦整頓關(guān)閉工作的緊急通知》將新建煤礦規(guī)模提高至30萬(wàn)噸/年以上，是近年來(lái)國(guó)家首次對(duì)煤炭行業(yè)設(shè)置如此高的準(zhǔn)入門(mén)檻。

　　●提高安全準(zhǔn)入門(mén)檻。6月，國(guó)有重點(diǎn)煤礦事故連續(xù)3個(gè)月大幅反彈，事故總起數(shù)和總死亡人數(shù)分別上升11.1％和130％；7月發(fā)生事故起數(shù)上升28.8％；8月事故起數(shù)、死亡人數(shù)分別上升65％和37.8％，顯示煤炭企業(yè)存在不同程度的超能力生產(chǎn)。國(guó)家煤礦安監(jiān)局指出鑒于當(dāng)前國(guó)有重點(diǎn)煤礦依然嚴(yán)峻的安全形勢(shì)，國(guó)家將嚴(yán)格重大煤炭建設(shè)項(xiàng)目安全核準(zhǔn)，提高安全準(zhǔn)入門(mén)檻，這在確保煤礦安全生產(chǎn)的同時(shí)客觀上限制了煤炭產(chǎn)能釋放或新增煤炭產(chǎn)能。

　　四、短期煤價(jià)維持高位長(zhǎng)期回落預(yù)期增強(qiáng)煤炭是大宗商品，供求是決定價(jià)格高低的決定性因素。近期的安全整頓、季節(jié)性需求旺盛以及關(guān)井壓產(chǎn)的背景下，煤炭?jī)r(jià)格保持高位甚至部分地區(qū)還在走高。但我們認(rèn)為，高煤價(jià)短期仍可維持，長(zhǎng)期在新建產(chǎn)能釋放壓力下將趨于回落，煤炭消費(fèi)淡季尤甚。此外，安全費(fèi)用、維簡(jiǎn)費(fèi)用、資源稅等稅費(fèi)提高推動(dòng)煤價(jià)上漲，也即是說(shuō)當(dāng)前的高煤價(jià)屬于成本推動(dòng)型。

　　五、短期供求維持脆弱均衡遠(yuǎn)期供求仍須謹(jǐn)慎要正確認(rèn)識(shí)煤炭行業(yè)，除考慮供求關(guān)系外，還應(yīng)考慮資源豐度、定價(jià)機(jī)制、流通環(huán)節(jié)等因素。與石油和有色金屬等行業(yè)相比，煤炭資源豐度高，長(zhǎng)期供應(yīng)最有保障；煤炭產(chǎn)地與消費(fèi)地分割使流通環(huán)節(jié)對(duì)煤炭貿(mào)易具有強(qiáng)約束；煤炭?jī)r(jià)格取決于國(guó)內(nèi)供求關(guān)系，部分受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響，穩(wěn)定性尚可。因此，上述特點(diǎn)使煤炭行業(yè)對(duì)基本面因素的反映具有較長(zhǎng)時(shí)滯。目前，關(guān)閉小煤礦、重新核定產(chǎn)能、提高準(zhǔn)入門(mén)檻等措施壓低了煤炭供給能力，新增產(chǎn)能則是持續(xù)的、有效的供給能力，且超過(guò)關(guān)閉產(chǎn)能，煤炭潛在過(guò)剩壓力仍然存在。國(guó)家近期倡導(dǎo)的節(jié)能降耗政策將進(jìn)一步抑制煤炭需求，故我們預(yù)計(jì)在煤炭短期供求在需求旺季、關(guān)井壓產(chǎn)、安全整頓等因素刺激下季節(jié)性趨緊，短期煤價(jià)將保持高位，但遠(yuǎn)期供求在產(chǎn)能釋放下進(jìn)一步寬松，煤價(jià)將重新尋找均衡點(diǎn)。

　　六、比價(jià)效應(yīng)下煤炭股具階段性機(jī)會(huì)我們預(yù)期遠(yuǎn)期煤炭供應(yīng)將趨于寬松，但近期煤價(jià)季節(jié)性走強(qiáng)將使煤炭股呈現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，尤其是在目前市場(chǎng)平均PE達(dá)20倍的情況下，煤炭股平均PE僅有10倍，重點(diǎn)公司則低至7-8倍，短期投資價(jià)值明顯。從煤種、價(jià)值、資源、產(chǎn)業(yè)鏈和抗周期等角度考慮，我們建議重點(diǎn)關(guān)注兼具開(kāi)采和裝備雙重業(yè)務(wù)的天地科技及煤炭和化工業(yè)務(wù)并舉的蘭花科創(chuàng)。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)