俄烏沖突導(dǎo)致歐盟與俄羅斯之間政治與軍事對(duì)立，雙方對(duì)化石能源發(fā)起了制裁與反制裁，導(dǎo)致煤油氣的供需基本面嚴(yán)重失衡。根據(jù)IEA對(duì)海外主要煤礦項(xiàng)目梳理，預(yù)計(jì)2022-2025年新建煤礦投產(chǎn)產(chǎn)能分別為4100、7390、4535、6460萬噸，相較于2021年的1.44億噸有明顯回落。

歐盟禁俄煤致供應(yīng)短缺。 2022年8月11日，歐盟禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭的法案正式實(shí)施。2021年歐盟進(jìn)口煤炭約1.1億噸，其中約5100萬噸來自俄羅斯。歐洲進(jìn)口的俄煤大部分產(chǎn)自俄羅斯最西部且靠近烏克蘭的頓涅茨煤田，因運(yùn)距問題短期內(nèi)很難找到替代國，這部分煤炭供給預(yù)計(jì)將在全球供給中消失，預(yù)計(jì)2023年將減少5000-6000萬噸。

歐盟禁止俄煤后的供給缺口，將轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)煤大國尋求供應(yīng)，比如澳洲、印尼、美國、哥倫比亞等。短時(shí)間內(nèi)這些產(chǎn)煤國也難有新增供應(yīng)滿足歐盟的需求，且多數(shù)訂單已被長期客戶簽訂，搶煤現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。
然氣：北溪1號(hào)和2號(hào)管道被被炸以后，天然氣供應(yīng)將大幅下滑，預(yù)計(jì)2023年供給減少61.1十億立方米，測(cè)算預(yù)計(jì)2023年將新增煤炭需求6600萬噸。原油：歐盟公布對(duì)俄羅斯第六輪制裁措施包括部分石油禁運(yùn)，制裁措施立即生效，到2022年底，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的石油將減少90%，測(cè)算預(yù)計(jì)新增煤炭需求為1890萬噸。

歐盟的能源禁令已產(chǎn)生效果，在全球新增供應(yīng)不足情況下，搶購現(xiàn)象已讓煤炭價(jià)格出現(xiàn)大上漲，尤其是歐洲煤炭，歐洲ARA動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格11月4日?qǐng)?bào)價(jià)325美元/噸，相較于2月24日俄烏沖突發(fā)生時(shí)價(jià)格上漲66.7%。

“油氣煤”歷史價(jià)格表現(xiàn)為正相關(guān)，背后存在著熱值性價(jià)比導(dǎo)致的能源替代，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，美國發(fā)電結(jié)構(gòu)與天然氣價(jià)格有較高的聯(lián)動(dòng)性，當(dāng)天然氣價(jià)格高漲時(shí)，天然氣的熱值性價(jià)比下降，燃煤發(fā)電占比也會(huì)大幅提升。此外，對(duì)于歐盟來講，除了熱值性價(jià)比的考慮，因其發(fā)電嚴(yán)重依賴俄羅斯天然氣，如切斷俄氣，發(fā)電也將轉(zhuǎn)而尋求更多的煤炭。

2020年煤價(jià)處在發(fā)改委的政策管控區(qū)間，煤炭供需基本平衡，政策層面對(duì)于新增煤礦項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，新批建煤礦項(xiàng)目大幅減少。2021年提出碳中和政策，煤企面對(duì)2030年的碳達(dá)峰目標(biāo)，投建新礦井的意愿明顯減弱，資本開支主要用于礦井的維護(hù)以及機(jī)械化、智能化的更新替代；此外，新礦從建設(shè)到投產(chǎn)基本為3年左右，短期無法供應(yīng)更多產(chǎn)量。2020年以來更多批復(fù)產(chǎn)能位于新疆，新疆煤炭大多就地消化，對(duì)內(nèi)地煤炭供需影響不大

核增產(chǎn)能是增加供應(yīng)的一種輔助形式，可以通過兩種方式：一是對(duì)之前已生產(chǎn)但證照不全的產(chǎn)能進(jìn)行核增，可立刻釋放產(chǎn)量；二是對(duì)原有礦進(jìn)行改擴(kuò)建或技改，但釋放產(chǎn)量仍需要一定時(shí)間。2021年四季度的保供基本以第一種方式為主，合計(jì)增加產(chǎn)能約2.2億噸，但此類核增基本已是最大限度的挖潛，后續(xù)繼續(xù)核增將以第二種方式為主。2022年以來發(fā)改委多次提到全國要增加產(chǎn)能3億噸，但投產(chǎn)時(shí)間尚不確定，今年以來并未見新產(chǎn)能釋放。

2022年安監(jiān)及疫情，產(chǎn)能釋放受約束。2022年安全事故時(shí)有發(fā)生，且9月以來疫情多點(diǎn)擴(kuò)散，煤炭的運(yùn)輸和生產(chǎn)也都受到了嚴(yán)重影響，當(dāng)前開工率仍處于全年低位。2022年1-10月進(jìn)口煤累計(jì)同比下降10.5%，進(jìn)口大幅下滑。主要原因：一是歐盟對(duì)俄煤禁令，導(dǎo)致?lián)屬徝禾楷F(xiàn)象加劇；二是海內(nèi)外煤價(jià)倒掛，導(dǎo)致沿海終端用戶采購意愿不強(qiáng)。

進(jìn)口褐煤占比大幅提升。截至2022年9月，進(jìn)口煤中褐煤占比為45.2%，去年同期僅為38.3%�？紤]到進(jìn)口煤熱值的下降，且數(shù)量同比下滑，進(jìn)口端收縮對(duì)沿海電廠煤炭供應(yīng)的實(shí)際影響更大。俄煤受制運(yùn)力增量有限。2021年從俄羅斯進(jìn)口煤炭5500萬噸，其中動(dòng)力煤3300萬噸。2022年1-9月俄羅斯動(dòng)力煤進(jìn)口量1817.7萬噸，同比下滑26.8%，未來增量受制于運(yùn)力及結(jié)算等相關(guān)問題。

立冬已至，全國陸續(xù)進(jìn)入供暖季，11月份全國有望實(shí)現(xiàn)全面供暖，當(dāng)前電煤日耗水平已觸底反彈，后續(xù)有望持續(xù)走高。從當(dāng)前全球面臨的能源危機(jī)而言，目前最穩(wěn)妥的策略即是加大冬季的庫存儲(chǔ)備，冬儲(chǔ)有望進(jìn)一步提升需求。

9月30日央行、財(cái)政部出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)支持政策力度加大且仍是穩(wěn)增長的重要選項(xiàng)。2022年11月11日，國家發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控措施的通知，強(qiáng)調(diào)要科學(xué)精準(zhǔn)做好疫情防控各項(xiàng)工作，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。此外，在全球面對(duì)通脹壓力且經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，我國仍有充足的穩(wěn)增長工具來保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

新增火電裝機(jī)支撐動(dòng)力煤需求增長。受極端天氣影響，新能源發(fā)電穩(wěn)定性不足，火電成為兜底能源安全的最終屏障。2022年8月底，國家給各省的新增煤電規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目指標(biāo)下達(dá)，煤電項(xiàng)目開始扎堆核準(zhǔn)，其中廣東省發(fā)改委連續(xù)核準(zhǔn)7臺(tái)煤電機(jī)組（合計(jì)6.7GW），并且根據(jù)國家要求，這些機(jī)組必須在9月底之前開工，2024年底前投運(yùn)。

今年川渝限電已經(jīng)暴露出新能源在快速發(fā)展過程中的種種問題，預(yù)計(jì)未來火電裝機(jī)仍將平穩(wěn)增長，從而提升對(duì)煤炭的需求量。2022年1-9月全社會(huì)用電量6.49萬億千瓦時(shí)，同比+4.0%。其中第二產(chǎn)業(yè)用電4.24萬億千瓦時(shí)，同比+1.6%；第三產(chǎn)業(yè)用電1.14萬億千瓦時(shí)，同比+4.9%；居民用電1.03萬億千瓦時(shí)，同比增長13.5%。

一方面，隨著美國通脹見頂回落，加息節(jié)奏放緩，海外需求預(yù)期改善，同時(shí)二十大強(qiáng)調(diào)“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”；另一方面，隨著新能源汽車滲透率、新能源設(shè)備投入，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展促使用電實(shí)現(xiàn)高增長。

電煤年度長協(xié)價(jià)格有望高位運(yùn)行。今年新版年度長協(xié)定價(jià)機(jī)制實(shí)行，動(dòng)力煤中長期交易價(jià)格（年度長協(xié)）合理區(qū)間為570—770元，基準(zhǔn)價(jià)為675元。在發(fā)改委大力推動(dòng)下，電煤年度長協(xié)的實(shí)際比例已經(jīng)大幅上調(diào)。2022年11月年度長協(xié)價(jià)格上調(diào)9元至728元/噸，再次體現(xiàn)出了與市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)。

此外，10月底發(fā)改委下發(fā)文件確定了2023年的年度長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)維持不變，仍為675元/噸，間接表明2023年價(jià)格仍將保持高位。2022年發(fā)改委以文件的形式對(duì)電煤現(xiàn)貨進(jìn)行價(jià)格管控，價(jià)格上限為不超過年度長協(xié)的1.5倍，即港口不超過1155元/噸，此外對(duì)主要產(chǎn)煤省份的坑口現(xiàn)貨售價(jià)也明確了價(jià)格上限。

非電用煤仍具有一定價(jià)格彈性。對(duì)于水泥、化工、冶金等用煤，發(fā)改委文件也明確了其在一定程度上不受限價(jià)管控。當(dāng)前港口價(jià)格遠(yuǎn)超1155元/噸，更多體現(xiàn)出的是非電煤的價(jià)格彈性。基于供需基本面關(guān)鍵假設(shè)，預(yù)計(jì)2023年全煤炭口徑或存在7000萬噸供給缺口，而動(dòng)力煤口徑或存在5000萬噸供給缺口，煤炭基本面仍將表現(xiàn)為供不應(yīng)求，煤炭價(jià)格仍有向上的動(dòng)能，電煤有政策約束會(huì)貼近管控上限，非電煤仍具有向上彈性。

未來新增產(chǎn)能非常有限。一是煉焦煤用于“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈，成本可以向下游傳導(dǎo)，政策層面對(duì)煉焦煤供給沒有太多的支持傾向，自2019年以來幾乎沒有批復(fù)過新產(chǎn)能，且煤炭保供核增等也只作用于動(dòng)力煤；二是煉焦煤資源相對(duì)稀缺，且由于煤化程度和地質(zhì)因素，礦井多為埋藏較深的井工礦,新資源較少；三是碳中和大背景下，煤企對(duì)井工礦新投產(chǎn)意愿較弱。

一是動(dòng)力煤供給緊張時(shí)，煉焦煤企業(yè)受到政策的指導(dǎo)會(huì)降低洗選率，多產(chǎn)動(dòng)力煤少產(chǎn)煉焦精煤；二是煉焦煤因?yàn)槊嘿|(zhì)好埋藏深，更容易出現(xiàn)安全隱患，各地仍在對(duì)高危、沖擊地壓煤礦進(jìn)行淘汰關(guān)停，如山東省要求省內(nèi)涉及到千米以下采面的相關(guān)礦井全部暫停生產(chǎn)；三是隨著部分煤礦資源已經(jīng)枯竭，出煤量逐漸減少。

2021年國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量4.9億噸，同比+1.0%（同期動(dòng)力煤+6.9%）；2022年1-9月煉焦煤產(chǎn)量3.7億噸，同比+2.4%（同期動(dòng)力煤+12.3%）。保供政策主要針對(duì)動(dòng)力煤，煉焦煤增量并不明顯。

澳煤被禁前，澳洲煉焦煤進(jìn)口量占我國煉焦煤總進(jìn)口量的40%以上，2020年10月澳煤被禁后，2021年煉焦煤總進(jìn)口量同比下降24.7%。2022年隨著蒙煤和俄煤進(jìn)口量增加，煉焦煤進(jìn)口有所恢復(fù)，1-9月我國進(jìn)口煉焦煤累計(jì)4548萬噸，同比+29.8%，但與2020年相比，仍下跌23.5%。

隨著疫情影響減弱，2022年蒙煤通關(guān)量逐漸恢復(fù)，甘其毛都口岸10月日均通關(guān)已達(dá)617車高位。2022年9月，塔礦-嘎順蘇海圖鐵路通車，但嘎順蘇海圖口岸與中方甘其毛都口岸仍有最后10公里需要買方通過公路運(yùn)輸進(jìn)行短倒，同時(shí)，蒙古國的寬軌鐵軌與中國標(biāo)準(zhǔn)鐵軌的軌距不一致，即使鐵路完全連通，貨物在兩國邊境仍需進(jìn)行換裝。

從10月蒙煤通關(guān)量看，蒙煤單月進(jìn)口已達(dá)高位，未來鐵路運(yùn)輸帶來的增量不宜期待過高。俄煤進(jìn)口大幅提升后，已遇運(yùn)力瓶頸。歐盟禁運(yùn)俄煤后，俄煤出口中國持續(xù)增加，9月中國進(jìn)口俄羅斯煉焦煤高達(dá)245萬噸，環(huán)比+29.0%，但進(jìn)口俄羅斯煤炭總量616萬噸，環(huán)比-21.5%。9月以來，俄羅斯鐵路運(yùn)輸出現(xiàn)擁堵，大量運(yùn)煤車滯留鐵軌。