受到疫情汛情、限產(chǎn)限電等因素影響，三季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速跌破“5%”，僅錄得4.9%的增長(zhǎng)。從具體數(shù)據(jù)來看，供需兩端均呈現(xiàn)明顯走弱態(tài)勢(shì)。

分析師認(rèn)為，疫情緩解疊加中秋節(jié)效應(yīng)，消費(fèi)是9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的“一抹亮色”，但后續(xù)增長(zhǎng)空間難以高估。房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)，地產(chǎn)投資增速滑落至年內(nèi)最低，成為拖累投資的關(guān)鍵因素，由于“房住不炒”政策方針難以改變，地產(chǎn)投資或維持低迷。專項(xiàng)債放量并未實(shí)現(xiàn)基建的回升，之后的增長(zhǎng)幅度也將有限。工業(yè)在限產(chǎn)限電壓力下繼續(xù)回落，后續(xù)增速也將受到出口和地產(chǎn)下滑的制約。

展望后期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，分析師預(yù)計(jì)，伴隨著基數(shù)的抬升以及出口、地產(chǎn)雙雙走弱，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨下行壓力，這無疑需要政策層面更大的支持穩(wěn)增長(zhǎng)。

消費(fèi)出現(xiàn)“小陽(yáng)春”

在新冠疫情改善的背景下，9月消費(fèi)同比增速明顯改善。當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.4%，較8月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速為3.8%，高于8月2.3個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，消費(fèi)是9月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)，這是由多方面原因共同帶動(dòng)的。一方面是疫情和汛情在9月的沖擊稍有減弱，推動(dòng)餐飲收入兩年平均增速較上月明顯提高；二是中秋節(jié)和促消費(fèi)政策加碼，這帶來了除汽車外的其他基本生活品、升級(jí)類消費(fèi)品的改善較多；三是受益于農(nóng)民工收入改善和扶持政策加碼，中低收入群體消費(fèi)回升速度加快。

伍超明預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)環(huán)境邊際改善，加上促消費(fèi)政策加碼，四季度社零將繼續(xù)修復(fù)，但居民收入恢復(fù)速度放緩，尤其是低收入群體增收難度加大，消費(fèi)整體回升幅度或有限。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬也表示，消費(fèi)增速較上月有所回升主要是由于8月多地疫情再次反彈，對(duì)消費(fèi)造成較大影響，9月疫情影響限制逐漸減退，線下消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)。目前消費(fèi)的增長(zhǎng)力度仍偏緩，例如汽車類消費(fèi)回落幅度較大。國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)旅游出行人數(shù)和旅游收入仍顯著低于疫情前同期水平，未來消費(fèi)回升幅度面臨挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)投資加速下滑

隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果的繼續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資也在持續(xù)走弱。1-9月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)8.8%，比8月大幅回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，且為年內(nèi)最低；兩年平均增速為7.2%，低于8月0.5個(gè)百分點(diǎn)。

易居研究院智庫(kù)中心總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，前9個(gè)月的房地產(chǎn)開發(fā)投資是今年來首次跌入個(gè)位數(shù)水平，說明房地產(chǎn)開發(fā)投資已經(jīng)從過熱轉(zhuǎn)向過冷，這種較快下滑的風(fēng)險(xiǎn)必須加以關(guān)注，包括辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房指標(biāo)都已經(jīng)開始轉(zhuǎn)負(fù)，說明房企開發(fā)投資方面存在很大壓力，四季度需要積極改善房地產(chǎn)投資營(yíng)商環(huán)境。

伍超明認(rèn)為，判斷房地產(chǎn)投資主要“向錢看”，現(xiàn)在的主要問題是在“三道紅線”政策下，房企融資難度比較大，銷售轉(zhuǎn)冷又拖累了回款的力度，這又會(huì)拖累之后的拿地和繼續(xù)投資。

“在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展背景下，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段政策定力不動(dòng)搖，融資環(huán)境不會(huì)大幅寬松。預(yù)計(jì)短期房地產(chǎn)投資增速趨降，但風(fēng)險(xiǎn)有望有序化解，房地產(chǎn)市場(chǎng)大概率保持平穩(wěn)發(fā)展。”伍超明表示。

基建投資低迷未變

1-9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)同比增長(zhǎng)1.5%，比前8個(gè)月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；從更能反映實(shí)際情況的兩年平均增速看，1-9月基建投資增長(zhǎng)0.4%，較前8個(gè)月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

伍超明表示，現(xiàn)在基建投資的幅度較慢主要是財(cái)政資金投入使用滯后以及成本上行的影響。展望年內(nèi)，在疫情汛情影響收斂、專項(xiàng)債加快發(fā)行、重大項(xiàng)目啟動(dòng)提速的共同支撐下，基建投資將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成溫和托底，但城投融資和土地財(cái)政收入均面臨強(qiáng)監(jiān)管約束，加之工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）高企和跨周期調(diào)節(jié)抑制地方投資意愿，基建大幅發(fā)力概率偏低。

國(guó)盛證券研究所固定收益首席分析師楊業(yè)偉也表示，從兩年平均來看，增速仍在0附近的水平，也就是說政府債券發(fā)行放量并未驅(qū)動(dòng)基建投資增速有較明顯的改善。

他進(jìn)一步分析稱，這一方面是因?yàn)榈胤秸�府債�?wù)管控繼續(xù)存在，地方政府依然缺乏投資項(xiàng)目。另外，資金傳導(dǎo)需要時(shí)間。接下來進(jìn)入冬季，北方將難以施工，后續(xù)政府債券發(fā)行放量對(duì)基建投資拉動(dòng)作用也將有限。

限電對(duì)工業(yè)影響明顯

9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.1%，低于8月2.2個(gè)百分點(diǎn)；比2019年同期增長(zhǎng)10.2%；兩年平均增長(zhǎng)5%，較8月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

伍超明認(rèn)為，三大原因?qū)е?月工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯下滑。一是房地產(chǎn)投資、消費(fèi)等內(nèi)需疲弱，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成較大拖累，二是“能耗雙控”等供給約束整體仍偏強(qiáng)；三是大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，對(duì)中下游中小微企業(yè)利潤(rùn)的擠壓日趨嚴(yán)峻，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)、投資意愿下降，也給工業(yè)生產(chǎn)帶來較大負(fù)面沖擊。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智也表示，三季度以來，隨著“能耗雙控”政策執(zhí)行紛紛落地落實(shí)，限電限產(chǎn)措施在多個(gè)省份密集推出，高耗能、高污染企業(yè)輪番接到限產(chǎn)通知，涉及石化、煤化工、焦化、鋼鐵、建材等，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)帶來明顯影響。

對(duì)于下階段工業(yè)的表現(xiàn)，劉學(xué)智認(rèn)為，四季度天氣轉(zhuǎn)冷生活耗能上升，預(yù)計(jì)工業(yè)領(lǐng)域限電限產(chǎn)仍將持續(xù)，仍將對(duì)工業(yè)產(chǎn)值帶來影響。

伍超明表示，現(xiàn)在原材料價(jià)格還在高位運(yùn)行，這將持續(xù)對(duì)處于下游的中小微企業(yè)的利潤(rùn)形成擠壓，導(dǎo)致其投資意愿較低，這會(huì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成負(fù)面沖擊，此外，四季度出口和房地產(chǎn)投資很可能繼續(xù)走弱，從而對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐力度減弱。