剛過去的5月全球物價壓力隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)逐步升溫，不少新興市場經(jīng)濟體“如臨大敵”。

作為長期受到低通脹困擾的經(jīng)濟體，美國上月CPI 同比增長5%，創(chuàng)2008年以來新高，歐元區(qū)和英國CPI也達到了央行設定的通脹目標2%。這一效應也傳達至新興市場：巴西和俄羅斯上月通脹率分別達到8%和6%。

能源和農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲成為主要助推力，國際油價反彈至70美元上方。聯(lián)合國糧農(nóng)組織表示，由于植物油和谷物等對發(fā)展中國家飲食至關(guān)重要的產(chǎn)品需求激增，5月全球食品價格以10多年來最快的月度速度上漲，原材料價格上漲令包括通用磨坊、荷美爾、可口可樂在內(nèi)的多家生產(chǎn)商宣布了提價的決定。隨著去年基數(shù)效應在6月趨穩(wěn)，由供需失衡和寬松貨幣政策等帶來的物價上漲壓力能否持續(xù)成為了外界焦點，美聯(lián)儲潛在的政策調(diào)整前景讓新興市場經(jīng)濟體面臨在穩(wěn)增長和控通脹的天平間選擇的壓力。

商品漲價加劇通脹擔憂

近一年來大宗商品價格持續(xù)快速上漲正給全球經(jīng)濟復蘇蒙上一層陰影，加劇了人們對通脹可能變得更加持久的擔憂。自2008年金融危機爆發(fā)以來，全球從未出現(xiàn)過如此強勁的商品周期，這也讓不少人想起了20世紀70年代的大通脹時代。

原油對物價的影響相對明顯，在2008年的上輪通脹高點時國際油價超過了150美元/桶。以美國為例，5月能源價格同比增長28.5%，其中汽油價格指數(shù)大漲56%。全球強勁的需求預期正成為支撐油價進一步走高的動力。

美國能源情報署（EIA）短期能源展望預測，美國今年的燃料消費量將增長149萬桶/日，高于此前預測的139萬桶/日，今年夏季汽油日平均消費量可能為910萬桶， 比去年同期增加130萬桶。歐洲地區(qū)的能源需求也在開始回升，導航與定位科技公司TomTom數(shù)據(jù)顯示，歐洲15大城市的交通擁堵程度達到了疫情以來的最高水平。

推動大宗商品上漲的因素很多，包括消費需求的爆發(fā)性反彈和供應鏈的瓶頸，最不容忽視的則是寬松的貨幣政策。20世紀70年代由石油危機導致的通脹浪潮中，許多國家因為優(yōu)先考慮就業(yè)和經(jīng)濟增長而忽視了控制物價。如今的情況有相似之處，對于大宗商品價格上漲以及通脹加劇現(xiàn)象的判斷將決定貨幣政策的走向。

部分新興市場經(jīng)濟體開始采取行動，今年3月以來，包括 巴西、俄羅斯和土耳其等國已經(jīng)收緊了貨幣政策。加拿大皇家銀行經(jīng)濟學家克萊爾·梵（Clare Fan）在接受第一財經(jīng)記者采訪時指出， 新興市場經(jīng)濟體往往有大量以美元等主要儲備貨幣計價的債務，這就是為什么它們更關(guān)注相對通脹預期引發(fā)的匯率和資本流動波動，而且比一些發(fā)達市場央行反應更快。

本月初俄羅斯央行年內(nèi)第三次加息，將基準利率上調(diào)了0.5個百分點至5.5%，并表示未來幾個月可能還會有更多的加息。目前俄羅斯通脹率遠高于央行4%的目標，俄羅斯央行行長納比烏利納（Elvira Nabiullina）最近表示，國內(nèi)的通脹壓力不是暫時的。

巴西央行上周宣布加息75個基點， 決議聲明稱，在適當?shù)那闆r下政策利率將逐步提升至中性水平。目前巴西12個月期通脹率為8.1%，遠高于央行設定的目標3.5%和目標區(qū)間上限5.25%。調(diào)查顯示，該國2022年的通脹預期目前也已高于3.50%。巴西央行行長內(nèi)托（Roberto Campos Neto）表示，未來將“100%致力于”實現(xiàn)通脹目標。

當?shù)貢r間22日，匈牙利將召開議息會議，目前機構(gòu)普遍預期該國央行此次會將基準利率上調(diào)30個基點，至0.90%，目前匈牙利是歐盟通脹最快的國家，也可能因此成為自疫情以來的首個加息的歐盟成員國。捷克央行將于23日宣布利率決定，該行也可能將回購利率上調(diào)25個基點至0.50%，以抑制通脹上升。

美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向怎樣影響新興市場經(jīng)濟體復蘇

研究表明，過去幾十年來，大宗商品價格沖擊對通脹的影響有所下降，因為品牌等因素已逐漸成為最終成本的重要組成。圣路易斯聯(lián)儲商業(yè)經(jīng)濟學家克萊森（Kevin Kliesen）認為，由工業(yè)材料指數(shù)與耐用品價格指數(shù)之間的相關(guān)性相當小。隨著企業(yè)效率的提高，大宗商品在最終生產(chǎn)中的作用也越來越小。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，1990年至2015年間，美國單位石油消費的經(jīng)濟產(chǎn)出大約增加了兩倍。

歐洲央行前經(jīng)濟學家、現(xiàn)就職于法國外貿(mào)銀行（Natixis）的舒馬赫（Dirk Schumacher）表示，過去石油的重要性足以左右通脹，如今幾乎沒有大宗商品可以做到這一點了。不過現(xiàn)在的情況有所不同，如果美國的刺激政策做得過火，那么大宗商品可能是點燃自我強化價格螺旋的導火線。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）相對樂觀，認為大宗商品對物價的影響將逐步減弱。他在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示， 現(xiàn)在的通脹上升與上世紀70年代有所不同，即使是眾所周知的芯片短缺也不取決于任何資源約束，而是取決于制造能力。這就是為什么美聯(lián)儲不少官員堅信通脹將是暫時的，因為供應瓶頸開始緩解，更多產(chǎn)能上線。這似乎是一個合理的假設，但也有一些重要的因素要考慮，比如近期企業(yè)薪資上漲的影響。

目前美國勞動力市場的結(jié)構(gòu)性失衡依然沒有得到改變。為了鼓勵人們主動尋找工作，全美25個州決定提前叫停聯(lián)邦政府對失業(yè)者每周300美元補充失業(yè)救濟金的發(fā)放。企業(yè)則通過提高待遇吸引求職者。美國勞工部數(shù)據(jù)稱，近兩個月美國個人薪資收入同比增長7.4%，是歷史均值的三倍。

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示，與重新開放有關(guān)的因素正在推升比預期更高、更持久的通脹可能性。雖然預計驅(qū)動因素可能是暫時的，趨于緩和的時間點還存在不確定性。最新季度經(jīng)濟展望點陣圖顯示，美聯(lián)儲預期2023年將加息兩次，政策收緊節(jié)點較預期大幅提前，造成了全球資本市場波動。

施羅斯伯格向第一財經(jīng)記者分析道，政策決議最明顯的影響是美元和美債收益率明顯上漲�！懊涝�升值對全球經(jīng)濟增長的影響可能好壞參半。 對于出口發(fā)達的經(jīng)濟體，如德國和日本應該會從中受益。然而，新興市場的前景遠沒有那么樂觀�！彼�認為，不少國家原材料進口的成本可能被推高；另一方面，近期土耳其里拉為代表的匯率異動值得關(guān)注，許多新興市場國家發(fā)行以美元計價的債券，在美元不斷升值的環(huán)境下，這些債券更難償還，令財政脆弱的國家已經(jīng)陷入困境，各國央行必須采取行動維護匯率穩(wěn)定。

國際金融協(xié)會（IIF）5月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度新興市場的債務水平增加了6000億美元，達到86萬億美元的歷史最高水平，市場利率上升將吞噬政府用于醫(yī)療、教育和其他基本服務的財政收入。彼得森國際經(jīng)濟研究所所長波森（Adam Posen）甚至發(fā)出警告稱，美聯(lián)儲收緊政策的最大的負面影響，對于新興市場而言，如果這只是一個“繁榮-蕭條”周期起點，被迫以更快的速度收緊貨幣后經(jīng)濟會發(fā)生什么？

來源：第一財經(jīng)