中國資本市場又一劃時代改革正式落地。

4月27日晚間，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案》。隨后，證監(jiān)會發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板實施注冊制的四個管理辦法征求意見稿，交易所同步發(fā)布配套規(guī)則文件，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革正式進(jìn)入實施階段。

證監(jiān)會副主席李超表示，一直以來，創(chuàng)業(yè)板與深主板、中小板存在一定同質(zhì)化的情況，發(fā)行上市條件包容性不足，因而要用改革方法來破解難題。此次創(chuàng)業(yè)板改革主要解決三方面的問題：在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上，擴(kuò)大注冊制試點(diǎn)范圍，為其他存量板塊推廣注冊制積累經(jīng)驗；進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出不同市場板塊的特色；推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，增強(qiáng)資本市場的基礎(chǔ)性功能和作用。

據(jù)了解，自4月27日起，證監(jiān)會將停止接收首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請，但仍然接收創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資和并購重組申請。

而自創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制實施之日起，證監(jiān)會則會終止尚未經(jīng)發(fā)審委、并購重組委審核通過的創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)深交所，對于已接收尚未完成受理的創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資、并購重組申請不再受理。

根據(jù)監(jiān)管部門發(fā)布的實施方案和規(guī)定細(xì)則，創(chuàng)業(yè)板上市門檻、退市制度、投資者適當(dāng)性等規(guī)定均將在此輪注冊制改革中發(fā)生重大改變。

上市門檻優(yōu)化，允許虧損企業(yè)上市

根據(jù)征求意見稿，實施注冊制后的創(chuàng)業(yè)板上市市值及財務(wù)指標(biāo)被定為：（1）最近兩年凈利潤為正，且累計凈利潤不低于5000萬元；（2）預(yù)計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；（3）預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。（凈利潤以扣非后孰低者為準(zhǔn)）

此前創(chuàng)業(yè)板上市財務(wù)門檻則是：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元。另外還需要最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。

對于上市門檻的改變，證監(jiān)會副主席李超表示，優(yōu)化發(fā)行上市條件方面，充分考慮創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入大、容易虧損的特點(diǎn)，取消了原先創(chuàng)業(yè)板上市“最近一期未存在未彌補(bǔ)虧損”的要求。

深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人則介紹稱，創(chuàng)業(yè)板改革后的上市指標(biāo)對于盈利企業(yè)提高了標(biāo)準(zhǔn)：要求“最近兩年盈利且累計凈利潤不少于5000萬元” 或“預(yù)計市值不低于10億元，最近一年盈利，且營業(yè)收入不低于1億元”。這是在原來兩套指標(biāo)上進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)的提高。

“‘預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元’的上市門檻，已經(jīng)能覆蓋一批未盈利的中小企業(yè)了”。北京某券商投行人士評論稱。

允許符合條件的紅籌企業(yè)上市

在上市門檻改變的同時，改革后的創(chuàng)業(yè)板也允許最近一年凈利潤為正的紅籌企業(yè)申請發(fā)行股票或存托憑證并在創(chuàng)業(yè)板上市。

具體要求為：營收快速增長、擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行競爭中處于相對優(yōu)勢地位且尚未在境外上市紅籌企業(yè)，申請發(fā)行股票或存托憑證并在創(chuàng)業(yè)板上市的，要滿足：（1）預(yù)計市值不低于100億，且最近一年凈利潤為正；（2）預(yù)計市值不低于50億，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于5億元。

川財證券研究所所長陳靂表示，與科創(chuàng)板更多的強(qiáng)調(diào)擬上市公司科技屬性不同，創(chuàng)業(yè)板更多的側(cè)重是在“創(chuàng)業(yè)”屬性上，符合條件的紅籌企業(yè)納入其中，使得符合條件的上市企業(yè)覆蓋面得以擴(kuò)展。

“總的來說創(chuàng)業(yè)板對紅籌企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)要求得很嚴(yán)格了，某些程度上都符合了主板上市標(biāo)準(zhǔn)”。上述北京地區(qū)券商投行人士表示，這樣的要求或是出于警惕海外紅籌企業(yè)財務(wù)造假的考慮。

10萬資產(chǎn)24個月交易經(jīng)驗，投資者準(zhǔn)入門檻抬高

而在投資者適當(dāng)性安排方面，創(chuàng)業(yè)板則充分借鑒了科創(chuàng)板的機(jī)制。

其中，創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%。深交所方面表示，這一改動旨在提高市場活躍度。同時，為適應(yīng)股票上市初期價格波動較大，換手率較高等特點(diǎn)，給予市場充分定價空間，創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，并設(shè)置價格穩(wěn)定機(jī)制。

而在投資者適當(dāng)性管理辦法方面，創(chuàng)業(yè)板存量投資者可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊制下首次公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險揭示書。

增量投資者設(shè)置與風(fēng)險匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個月的A股交易經(jīng)驗的門檻。

證監(jiān)會方面表示，增設(shè)準(zhǔn)入條件，并不是將不符合要求的投資者攔在創(chuàng)業(yè)板大門之外。不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過認(rèn)購公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。

北京地區(qū)某私募基金人士也告訴界面新聞記者，注冊制下機(jī)構(gòu)投資者在市場中的占比有望提升，“以往的打新策略可能會面臨威脅，市場更傾向于長線投資，退市率提高的背景下，選股也變得非常重要，一般散戶參與交易的空間變小了，交由專業(yè)機(jī)構(gòu)更靠譜”。

保薦機(jī)構(gòu)跟投僅限于特定企業(yè)

更值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，而是僅對未盈利，紅籌架構(gòu)，特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投。

對此，陳靂表示，指定特殊情況券商才必須給予跟投，一方面是體現(xiàn)潛在風(fēng)險的共同承擔(dān)，另一方面，也是逐步將定價權(quán)歸還于市場。

“跟投不是制約，好公司依然可以跟投”，不過北京地區(qū)某券商投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，雖然創(chuàng)業(yè)板不再強(qiáng)制跟投，但預(yù)計仍然有一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)將獲得券商的主動跟投。

豐富退市指標(biāo)，簡化退市流程

注冊制下，創(chuàng)業(yè)板的退市制度也進(jìn)一步得到完善。

深交所先是對退市指標(biāo)進(jìn)行了豐富：交易類指標(biāo)方面，新增“連續(xù)20個交易日市值低于5億元”指標(biāo)，適度調(diào)整成交量和股東人數(shù)退市指標(biāo)，充分發(fā)揮市場化退市功能。

財務(wù)類指標(biāo)方面，將凈利潤連續(xù)虧損指標(biāo)改為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于 1 億元”的復(fù)合指標(biāo)，納入審計意見指標(biāo)并全面交叉適用，退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年，及時淘汰既無盈利能力又缺乏收入的空殼公司，以實現(xiàn)精準(zhǔn)從快出清。

規(guī)范類指標(biāo)方面，新增“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”指標(biāo)，強(qiáng)化公司合規(guī)披露和規(guī)范運(yùn)作意識。

退市流程上，未來創(chuàng)業(yè)板將取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，對交易類退市也不再設(shè)置退市整理期。未及時披露定期報告或改正財務(wù)會計報告的退市觸發(fā)期限統(tǒng)一調(diào)整為四個月。

特別值得一提的是，重大違法強(qiáng)制退市的停牌時點(diǎn)由“知悉送達(dá)行政處罰事先告知書或者司法裁判”后移至“收到行政處罰決定書或者司法裁判生效”，給予投資者更充分的交易機(jī)會。

除上述變動外，深交所還擬對財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類退市設(shè)置退市風(fēng)險警示（*ST），并根據(jù)風(fēng)險程度差異優(yōu)化各類退市情形的風(fēng)險提示公告披露時點(diǎn)和頻次。

李超表示，證監(jiān)會將認(rèn)真貫徹落實新證券法，推動完善相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度；同時，將推動刑法修改和出臺司法解釋，進(jìn)一步提高違法成本，配合司法機(jī)關(guān)推進(jìn)實施新證券法下的民事訴訟制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。