3月13日央行公告稱，將于3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金4000億元；此外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金1500億元。因此，本次降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

此次降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，是前期政策寬松信號(hào)的靴子落地。早在2月24日央行副行長(zhǎng)陳雨露稱“近期普惠金融定向降準(zhǔn)將進(jìn)行年度動(dòng)態(tài)調(diào)整”，2月27日央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)稱“對(duì)普惠金融服務(wù)達(dá)標(biāo)的銀行擇機(jī)定向降準(zhǔn)”，3月10日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議稱“抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施”。最近幾次降準(zhǔn)前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上都釋放了相關(guān)的信號(hào)，而且從釋放信號(hào)到降準(zhǔn)落地的時(shí)間間隔通常在一周以內(nèi)，因此本次降準(zhǔn)已基本被市場(chǎng)預(yù)期到。

為何選擇此時(shí)進(jìn)行普惠金融定向降準(zhǔn)呢？筆者認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因。

第一，普惠金融考核定向降準(zhǔn)是每年年初的規(guī)定操作。大力推動(dòng)普惠金融是近年來(lái)的貨幣政策重點(diǎn)工作之一，目的是讓更多在獲取信貸資源上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的主體，比如中小企業(yè)能夠得到貸款支持。2019年在央行和銀保監(jiān)會(huì)“兩增兩控”的監(jiān)管壓力下，普惠金融信貸大幅增加，本次普惠金融定向降準(zhǔn)屬于事后激勵(lì)，也能推動(dòng)銀行進(jìn)一步加大對(duì)普惠金融的支持力度。

第二，釋放中長(zhǎng)期資金，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)做準(zhǔn)備。從2月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)歷史新低來(lái)看，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊大概率會(huì)比市場(chǎng)主流預(yù)期更為深遠(yuǎn)，國(guó)內(nèi)疫情已基本得到控制后，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)是當(dāng)務(wù)之急。在近兩個(gè)月的停工、停產(chǎn)期間，一些企業(yè)的收入基本為零，即使是復(fù)工后很多企業(yè)的現(xiàn)金流完全恢復(fù)也需要一段時(shí)間，它們的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)外源性融資有很高訴求。央行通過(guò)普惠金融定向降準(zhǔn)，有助于鼓勵(lì)銀行加大對(duì)中小企業(yè)等的貸款支持，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)，緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)。

第三，降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本，為實(shí)體降成本提供基礎(chǔ)。2019年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明確提及降低社會(huì)融資成本，降成本是今年央行的重點(diǎn)工作之一。為推進(jìn)這項(xiàng)工作，LPR改革加快，通過(guò)降MLF利率引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下調(diào)，進(jìn)而向貸款利率傳導(dǎo)。

現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是，MLF余額不到商業(yè)銀行總負(fù)債的2%，銀行負(fù)債主要靠存款，但存款利率沒(méi)有錨定MLF利率。也就是說(shuō)，如果只降MLF利率，LPR利率和貸款利率隨之下調(diào)，但銀行的綜合負(fù)債成本下降微乎其微。在銀行息差被擠壓的情況下，想繼續(xù)壓降貸款利率和銀行加大信貸投放有難度。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)釋放的資金是零成本的，相比于調(diào)降MLF利率，降準(zhǔn)在降低銀行綜合負(fù)債成本上的效果更為顯著，這也是為何近年降準(zhǔn)頻率增加的原因之一。在銀行綜合負(fù)債成本下降后，筆者預(yù)計(jì)近期MLF利率將降低，3月20日的LPF報(bào)價(jià)利率也會(huì)下調(diào)。

第四，應(yīng)對(duì)海外疫情擴(kuò)散帶來(lái)的沖擊。新冠疫情在國(guó)內(nèi)基本得到控制的同時(shí)，正在海外加速擴(kuò)散，未來(lái)兩三天海外確診病例數(shù)有可能就超過(guò)了中國(guó)境內(nèi)。近期媒體報(bào)道海外一些高管政要的新冠病毒檢測(cè)呈陽(yáng)性，筆者認(rèn)為海外疫情的實(shí)際情況，比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示得更為嚴(yán)峻。

這也導(dǎo)致了近期海外金融市場(chǎng)的大震蕩，3月12日9個(gè)國(guó)家的股票指數(shù)觸及熔斷，史無(wú)前例。資本市場(chǎng)在定價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退，甚至進(jìn)入危機(jī)模式。它至少會(huì)通過(guò)兩個(gè)渠道影響到中國(guó)：一是海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)形成一定的擾動(dòng)，最近有人稱A股成為了避風(fēng)港，但筆者認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，外盤(pán)大跌后A股很難獨(dú)善其身；二是對(duì)中國(guó)的外需構(gòu)成極大打擊，除了經(jīng)濟(jì)放緩后對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求減少外，歷史經(jīng)驗(yàn)還顯示經(jīng)濟(jì)衰退后貿(mào)易爭(zhēng)端也會(huì)變得更加頻繁。

中國(guó)需要積極應(yīng)對(duì)內(nèi)需放緩和全球衰退帶來(lái)的沖擊，加大逆周期調(diào)節(jié)。2020年貨幣、財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)的力度都會(huì)加碼，而本次定向降準(zhǔn)開(kāi)啟了這種雙寬松模式。

短期的政策重點(diǎn)在于創(chuàng)造有效需求。房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的需求端穩(wěn)增長(zhǎng)手段，在居民杠桿率高位的情況下，放棄“房住不炒”調(diào)控總基調(diào)的概率不大。根據(jù)筆者測(cè)算，2016年-2019年國(guó)內(nèi)商品房銷售透支了15.7億平方米，即使是地產(chǎn)調(diào)控放松，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底力度也遠(yuǎn)不如2008年。

而制造業(yè)企業(yè)2018年進(jìn)行了一輪設(shè)備更新，按6年左右更新一次的頻率看，未來(lái)幾年的設(shè)備更新需求可能都較弱。新增的制造業(yè)投資具有順周期性，伴隨著國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)放緩、全球貿(mào)易環(huán)境惡化，加之制造業(yè)企業(yè)以民企為主，受疫情沖擊更為明顯，近兩年新增制造業(yè)投資可能都沒(méi)有大的亮點(diǎn)。

因此，由政府主導(dǎo)的基建投資，成為短期托底經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)。筆者測(cè)算在其他終端需求不變的情況下，2020年GDP增速達(dá)到實(shí)現(xiàn)兩個(gè)翻一番需要的5.6%，全口徑基建投資增速要到15%左右。

基建具體的投向上，新、老基建都不可缺席。近期市場(chǎng)對(duì)新基建討論得比較多，代表了大家對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期，但從投資規(guī)�？�，它在短期穩(wěn)增長(zhǎng)中的作用有限。七大新基建方向2020年的投資大概在1萬(wàn)億，只占基建總投資的5%左右。因此，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下傳統(tǒng)基建項(xiàng)目投資維持一定增速依然很有必要，在推出大項(xiàng)目的同時(shí)，預(yù)計(jì)也會(huì)向環(huán)保、公共衛(wèi)生服務(wù)和應(yīng)急物資保障等領(lǐng)域傾斜。

基建擴(kuò)張需要財(cái)政發(fā)力支持，但預(yù)算內(nèi)資金投向基建的規(guī)模很可能沒(méi)有增量。由于針對(duì)疫情的階段性稅費(fèi)減免、2019年大規(guī)模減稅降費(fèi)的翹尾效應(yīng)（大規(guī)模減稅降費(fèi)從2019年二季度開(kāi)始，從同比角度看去年所出臺(tái)的政策在今年執(zhí)行，對(duì)一季度的財(cái)政收入是拖累），筆者測(cè)算即使是財(cái)政赤字率提高到3.5%，一般公共預(yù)算支出規(guī)模也可能只是和2019年持平。而近年預(yù)算內(nèi)資金投向基建的比例穩(wěn)定在11%，在防疫、扶貧的壓力下，2020年投向基建的比例也很難提高。

因此，穩(wěn)基建的重點(diǎn)在于廣義財(cái)政擴(kuò)張：

一是增加土地出讓收入。3月12日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于授權(quán)和委托用地審批權(quán)的決定》，省級(jí)政府獲得耕地轉(zhuǎn)性的授權(quán)后，農(nóng)用地向建設(shè)用地的轉(zhuǎn)化工作將加快。省級(jí)政府可以在轄區(qū)內(nèi)通盤(pán)考慮，通過(guò)置換等方式將新增建設(shè)用地指標(biāo)向人口流入城市傾斜，省會(huì)等城市的建設(shè)用地供應(yīng)能力上升。而增量建設(shè)用地指標(biāo)和人口流動(dòng)趨勢(shì)相匹配，建設(shè)用地能夠獲得更高的出讓價(jià)格，有助于增厚土地出讓收入。

二是新增專項(xiàng)債擴(kuò)容。如果今年新增專項(xiàng)債額度提高至3.5萬(wàn)億、投向基建的比例從2019年的不足三成提高至七成，專項(xiàng)債投向基建相比于2019年將有1.8萬(wàn)億的增量。

三是政策性金融加大對(duì)基建的支持，主要是國(guó)開(kāi)行配套貸款。2月21日召開(kāi)的政治局會(huì)議上明確指出“積極的財(cái)政政策要更加積極有為，發(fā)揮好政策性金融作用”，今年有可能通過(guò)PSL來(lái)加大對(duì)基建項(xiàng)目配套貸款的支持。

貨幣也將加大寬松力度。一方面是為了配合寬財(cái)政（給予金融機(jī)構(gòu)充足的流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)地方債和國(guó)債供給增多、基建帶來(lái)的融資需求提升等）。另一方面是激活人民幣匯率的宏觀調(diào)控作用，在全球競(jìng)爭(zhēng)性寬松的浪潮下，國(guó)內(nèi)貨幣政策基調(diào)若偏緊，在財(cái)政刺激下，國(guó)內(nèi)利率可能處于較高的位置，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率容易出現(xiàn)大幅升值，在外需萎靡的情況下，人民幣的升值將使國(guó)內(nèi)企業(yè)的需求進(jìn)一步下滑，削弱財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)的效用。

筆者預(yù)計(jì)今年4月到5月，會(huì)實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，判斷這一時(shí)點(diǎn)的原因主要有三個(gè)。一是近期復(fù)工開(kāi)始加快，在沒(méi)有發(fā)生境外輸入病例導(dǎo)致國(guó)內(nèi)疫情二次爆發(fā)的尾部風(fēng)險(xiǎn)下，4月份生產(chǎn)可能基本得到恢復(fù)，企業(yè)的融資需求會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。二是預(yù)計(jì)兩會(huì)將在4月召開(kāi)，確定今年的赤字規(guī)模和新增專項(xiàng)債額度，此后國(guó)債和地方債發(fā)行加快，這需要貨幣寬松配合，避免債券供給上升后對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的凍結(jié)。三是根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的發(fā)布計(jì)劃，一季度GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)將在4月17日公布，毫無(wú)疑問(wèn)它會(huì)大幅回落，甚至可能為負(fù)，無(wú)論是穩(wěn)增長(zhǎng)還是穩(wěn)定市場(chǎng)信心，都需要央行采取行動(dòng)。

總結(jié)一下，本次降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，目的包括給金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展普惠金融提供正向激勵(lì)、為復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供資金支持、降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本和應(yīng)對(duì)疫情海外擴(kuò)散的沖擊。中國(guó)需要積極應(yīng)對(duì)內(nèi)需放緩和全球衰退帶來(lái)的沖擊，本次定向降準(zhǔn)開(kāi)啟了貨幣和財(cái)政的雙寬松，財(cái)政穩(wěn)基建力度將加碼，貨幣政策也會(huì)加大寬松力度，預(yù)計(jì)4月到5月將實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。

來(lái)源：界面新聞