海外新冠疫情擴(kuò)散下，近期全球股市接連大跌，周一美股有史以來(lái)第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制，美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌破0.5%，國(guó)際原油價(jià)格更是跌得比礦泉水還便宜……

作為2020年的第一只“黑天鵝”，新冠疫情的突襲給原本疲軟的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上更多陰影。全球股市是否就此進(jìn)入熊市？新一輪全球金融危機(jī)是否已經(jīng)在醞釀？就市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，界面新聞采訪了多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果新冠疫情持續(xù)發(fā)酵，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯沖擊，不排除發(fā)生金融危機(jī)的可能性。更令人擔(dān)心的是，在經(jīng)歷了多年的貨幣寬松后，各國(guó)貨幣政策空間明顯收窄，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

嘉賓介紹

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 章俊

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 伍超明

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師 王青

粵開證券首席宏觀分析師 張德禮

西南證券首席宏觀分析師 楊業(yè)偉

界面新聞：全球股市遭遇“黑色星期一”，美股史上第二次觸發(fā)熔斷，近期全球股市大幅波動(dòng)的原因是什么？

章�。�很明顯，短期是因?yàn)橐咔橐约爸袞|油價(jià)談判失敗，推動(dòng)全球避險(xiǎn)情緒上升。就美股本身而言，過(guò)去兩年的上漲，其實(shí)更多來(lái)自于估值水平的提升，而不是盈利的改善。這種上漲本身不可持續(xù)，下跌其實(shí)只需要一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)。這次疫情和原油價(jià)格波動(dòng)恰好給了大家一個(gè)讓美股下跌的理由。

不過(guò)，更深層次的原因可能還是市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心以及對(duì)于在風(fēng)險(xiǎn)真正來(lái)臨之際，全球央行政策儲(chǔ)備可能已經(jīng)耗盡的擔(dān)憂。全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇了10多年，衰退風(fēng)險(xiǎn)一直在累積。在此過(guò)程中，全球央行的政策空間卻持續(xù)收窄。這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，讓市場(chǎng)覺(jué)得情況可能比預(yù)想的更壞，可能也是推動(dòng)短期避險(xiǎn)情緒急劇升溫的一個(gè)因素。

張德禮：美國(guó)非金融企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在2014年后已經(jīng)接近停滯，美股的上漲主要依賴于估值提升，依賴于企業(yè)發(fā)行債務(wù)工具回購(gòu)。但避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致高收益?zhèn)�市�?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)暴漲，使企業(yè)債務(wù)融資受到阻礙。企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的提升和美股的暴跌又會(huì)進(jìn)一步加深投資者對(duì)安全資產(chǎn)的追逐，使投資者將更多籌碼壓在美國(guó)國(guó)債等安全資產(chǎn)上，進(jìn)一步又對(duì)美股形成擠壓。

界面新聞：全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)是短暫調(diào)整還是進(jìn)入中長(zhǎng)期熊市的標(biāo)志？

章�。�短期內(nèi)，美股可能存在超調(diào)，全球市場(chǎng)不會(huì)在目前就進(jìn)入熊市。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，全球可能會(huì)形成新一輪貨幣寬松，并支撐資本市場(chǎng)反彈。

但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入尾聲，金融市場(chǎng)下跌是大趨勢(shì)。由于這一階段市場(chǎng)情緒脆弱，過(guò)程中可能還會(huì)伴隨更多所謂的暴漲暴跌。

楊業(yè)偉：暴跌之后，美股估值有所下降，而且利率大幅下降有利于推升美股估值�；�本面目前還不支持金融市場(chǎng)趨勢(shì)性大幅下跌。從短期流動(dòng)性沖擊來(lái)看，并未呈現(xiàn)出流動(dòng)性趨勢(shì)性收緊狀況。因而，目前金融市場(chǎng)走勢(shì)更像短期調(diào)整。但是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚L(zhǎng)期熊市取決于短期調(diào)整后，居民消費(fèi)和金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性受影響的程度。

界面新聞：2020年我們會(huì)遭遇全球金融危機(jī)嗎？

張德禮：2008年金融危機(jī)后，全球債務(wù)擴(kuò)張。如果新冠疫情海外持續(xù)發(fā)酵，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯沖擊，不排除發(fā)生金融危機(jī)的可能性。

楊業(yè)偉：2020年全球經(jīng)濟(jì)顯著走弱，不排除衰退可能，但是否會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)取決于資本市場(chǎng)調(diào)整狀況。如果資本市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌，以目前金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)依賴和居民財(cái)富對(duì)股票資產(chǎn)的依賴，不排除金融危機(jī)的可能。

王青：考察近現(xiàn)代歷史，尚未看到因瘟疫大流行導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退或金融市場(chǎng)持續(xù)暴跌的先例。當(dāng)前，牽動(dòng)全球市場(chǎng)波動(dòng)的核心因素是疫情新發(fā)病例數(shù)量。目前海外疫情正處于暴發(fā)期，但伴隨各國(guó)政府防控措施升級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)疫情走勢(shì)大體會(huì)復(fù)制國(guó)內(nèi)模式。這樣來(lái)看，本次疫情仍屬外生性的短期沖擊，難以對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)帶來(lái)持久性影響，2020年遭遇全球金融危機(jī)的可能性不大。這也是當(dāng)前與2008年全球金融危機(jī)的最大區(qū)別。

章�。�考慮到全球央行手里還有政策工具，今年未必會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。更需要引起重視的問(wèn)題是，降息潮過(guò)后，明年怎么辦？我認(rèn)為，明年出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)更大。但是，可能不會(huì)是像2008年一樣的金融危機(jī)，而是由持續(xù)的衰退風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致全球央行耗盡貨幣政策空間，最終進(jìn)入一個(gè)無(wú)計(jì)可施的實(shí)質(zhì)性衰退局面。

打一個(gè)不是很恰當(dāng)?shù)谋确剑罕热缒阍谝惠v車上，前面是一個(gè)懸崖�，F(xiàn)在問(wèn)題是，其實(shí)你的方向盤已經(jīng)失靈了。你能看到未來(lái)某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這輛車是要掉下去的，現(xiàn)在唯一所做的就是通過(guò)踩剎車、消耗剎車，來(lái)延緩墜崖時(shí)間�！皠x車”其實(shí)就是全球貨幣政策工具，一旦貨幣政策空間耗盡，剎車磨損完了，在你方向盤失靈的情況下，進(jìn)入衰退是無(wú)法避免的。 

界面新聞：全球會(huì)迎來(lái)新一輪量化寬松嗎？如何評(píng)估這些政策的有效性和負(fù)面影響？

伍超明：在疫情和原油價(jià)格暴跌的疊加沖擊下，全球需求端需要貨幣政策刺激。因此，新一輪寬松政策正在路上。但是否要重啟量化寬松，要視疫情時(shí)間長(zhǎng)短而定。如果疫情能得到有效防控，不需要那么強(qiáng)烈的政策刺激力度，反之，則實(shí)施量化寬松的概率會(huì)加大。

章俊：如果3、4月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，后續(xù)可能有更多央行會(huì)推出QE（量化寬松），特別是歐洲央行和日本央行，由于已經(jīng)使用了負(fù)利率，所以短期內(nèi)可能會(huì)先做QE、再做降息。美聯(lián)儲(chǔ)則可能先降息，再實(shí)施QE。這種情況下，新興市場(chǎng)也會(huì)跟進(jìn)出現(xiàn)一波降息潮。

從效果來(lái)說(shuō)，其實(shí)很明顯，從聯(lián)儲(chǔ)降息后美股表現(xiàn)看，效果幾乎是沒(méi)有的。現(xiàn)在來(lái)看，降息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助也不大。因?yàn)榻迪⒆詈玫男Ч�是：我降大家都不降，我本幣貶值，然后出口增加，經(jīng)濟(jì)改善。實(shí)際情況卻是美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)了全球降息，大家一起降，其實(shí)就沒(méi)有國(guó)家能夠受益，特別是在當(dāng)前這樣一個(gè)大環(huán)境下。

就降息本身而言，持續(xù)降息也存在邊際效用遞減的問(wèn)題。另外，隨著利率越來(lái)越逼近0，我覺(jué)得投資者更多看到的不是降息，而是看到降息空間的收窄，甚至接近于0。這兩重邏輯決定了降息其實(shí)效果不明顯，或者只能短期內(nèi)改善一下投資者的情緒。就長(zhǎng)期來(lái)看，不能徹底扭轉(zhuǎn)投資者情緒。

王青：全球有望進(jìn)入新一輪寬松潮，以緩解疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊烈度，但各國(guó)貨幣政策空間普遍較小。從負(fù)面影響來(lái)看，這些寬松政策將進(jìn)一步壓縮各國(guó)本已有限的宏觀政策空間，特別是主要經(jīng)濟(jì)體中的零利率國(guó)家將會(huì)擴(kuò)容，這意味著未來(lái)世界應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力將下降。

就中長(zhǎng)期影響而言，寬松政策會(huì)推高各國(guó)宏觀杠桿率，企業(yè)、居民及政府的債務(wù)可持續(xù)性下降，疫情過(guò)后，資產(chǎn)泡沫也有可能回潮。我們認(rèn)為，除非本次疫情倒逼主要經(jīng)濟(jì)體加快結(jié)構(gòu)性改革，如開放市場(chǎng)鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，提升就業(yè)市場(chǎng)靈活性，調(diào)整社會(huì)保障政策等，否則這些國(guó)家的中長(zhǎng)期金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將呈上升趨勢(shì)。

界面新聞：怎么看待近期人民幣資產(chǎn)被捧為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”？A股真的是“避風(fēng)港”嗎？

伍超明：將A股稱之為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”是一個(gè)相對(duì)的說(shuō)法，A股并非絕對(duì)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，A股資產(chǎn)相對(duì)更占優(yōu)的理由主要有三點(diǎn)：

一是中美經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期差在擴(kuò)大；二是中美利差擴(kuò)大，人民幣資產(chǎn)相對(duì)更占優(yōu)。中美十年期國(guó)債收益率利差短期維持高位的概率偏大。基于以上預(yù)期，美元指數(shù)走弱、人民幣升值預(yù)期升溫，人民幣資產(chǎn)的吸引力明顯增加。三是貨幣寬松利好權(quán)益類資產(chǎn)，且A股估值優(yōu)勢(shì)明顯。

3月初美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，預(yù)示全球貨幣繼續(xù)寬松空間被打開。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在流動(dòng)性擴(kuò)張背景下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于上行，權(quán)益資產(chǎn)相比其他資產(chǎn)表現(xiàn)更佳，更具有吸引力。另外，從估值水平看，美國(guó)、歐元區(qū)、日本股市估值處于歷史相對(duì)高位，A股估值處于歷史相對(duì)低位水平，并且目前A股上證綜指市盈率為13倍左右，遠(yuǎn)低于道瓊斯的20倍市盈率，A股估值提升的彈性明顯更大。

張德禮：人民幣資產(chǎn)近期受追捧，原因是國(guó)內(nèi)疫情已得到有效控制和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，但如果海外股票市場(chǎng)大幅震蕩，A股也很難獨(dú)善其身。

王青：當(dāng)前，國(guó)內(nèi)疫情得到初步控制，海外疫情正在升級(jí)，加之國(guó)內(nèi)宏觀政策先行一步，有效穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。這使得近期國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)緩和，人民幣資產(chǎn)被捧為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。我們認(rèn)為，考慮到國(guó)內(nèi)外疫情走勢(shì)，短期內(nèi)這一模式有望延續(xù)。

不過(guò)，鑒于各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)已通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈、跨境資金流動(dòng)及市場(chǎng)信心等渠道深度聯(lián)接，任何一個(gè)國(guó)家都難以在一場(chǎng)全球性的外部沖擊中置身事外。就市場(chǎng)而言，黃金、國(guó)債等資產(chǎn)的避險(xiǎn)功能還將進(jìn)一步體現(xiàn)，國(guó)別資產(chǎn)的持續(xù)避險(xiǎn)功能還有待進(jìn)一步觀察。

界面新聞：投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的震蕩？

楊業(yè)偉：建議增配有基本面支撐的安全資產(chǎn)，例如估值較低、票息較高的權(quán)益資產(chǎn)；減持估值較高、波動(dòng)較大的資產(chǎn)。

王青：現(xiàn)階段，疫情仍是一個(gè)不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)因素，各國(guó)宏觀政策對(duì)沖措施也在不斷推出，短期內(nèi)全球金融市場(chǎng)還將經(jīng)歷一段劇烈震蕩時(shí)期。在這樣一個(gè)局面下，穩(wěn)健的投資者可以考慮通過(guò)期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

來(lái)源：界面新聞