煤炭行業(yè)長周期被動去庫接近尾聲。伴隨開采業(yè)投資回暖，鐵路運輸瓶頸打破，2017年之后的投資效果將逐步顯現(xiàn)。下游需求重心由沿海專項內陸，庫存結構遷移以及高庫存策略促使下游采購消費需求保持分離，帶動行業(yè)進入主動補庫周期，供需缺口逐步收窄或引導煤炭行業(yè)維持動態(tài)平衡。主力05合約590-600區(qū)間操作。5-9及5-7合約價差出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，不過正套時機未到，建議維持前期反套操作。

　　重要資訊

　　國內方面：（1）1-2月晉陜蒙合計原煤產量3.5億噸 占全國原煤產量的68%。國家統(tǒng)計局近日公布了2019年1-2月份全國分省原煤產量，數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月份全國原煤產量51367萬噸，同比下降1.5%，而2018年12月增長2.1%，增速由正轉負。產量最大的依次為內蒙古、山西省、陜西省。其中內蒙古累計原煤產量14384.7萬噸，占全國累計產量的28%，同比增長1.8%；山西累計原煤產量13465.9萬噸，占全國累計產量的26.22%，同比增長6%；陜西累計原煤產量7078萬噸，占全國累計產量的13.78%，同比下降16.1%。三省區(qū)2018年全年生產原煤34928.6萬噸，占全國原煤產量的68%。

　�。�2）能源局核準批復了內蒙古、山西3煤礦項目 產能1080萬噸。國家能源局3月21日發(fā)布公告，核準批復了內蒙古上海廟礦區(qū)長城五號煤礦、山西晉城礦區(qū)鄭莊煤礦、山西陽泉礦區(qū)溫家莊煤礦改擴建等3個項目。根據(jù)公告，上述3個煤礦項目均屬于煤炭產能置換項目，合計產能1080萬噸/年。

　�。�3）西煤東運唐呼線改造 緩解京津冀重卡污染。據(jù)北京日報報道，近日，為調整運輸結構，增加鐵路運輸量，連接曹妃甸港和呼和浩特的唐呼線張集段正在進行萬噸供電擴能改造工程。改造完工后，唐呼線將實現(xiàn)全年運量上億噸的目標唐呼線是我國西煤東運的重要通道之一，此次升級改造將緩解京津冀等沿線區(qū)域內重載卡車對道路交通和空氣污染的影響。。

　�。�4）能源局：2月全社會用電量4891億千瓦時 同比增7.2%。3月20日，國家能源局發(fā)布2019年2月份全社會用電量等數(shù)據(jù)。2月份，全社會用電量4891億千瓦時，同比增長7.2%。1-2月，全社會用電量累計11063億千瓦時，同比增長4.5%。。

　　近期關注焦點：（1）江蘇化工廠爆炸后，安監(jiān)繼續(xù)貫徹執(zhí)行；（2）進口煤政策進入季度調控，澳煤限制政策持續(xù)情況；（3）關注核電替代以及跨省送電情況；（4）內陸重點電廠主動補庫進度。

　　全社會庫存處于長周期去庫階段底部

　　隨著“十三五”規(guī)劃煤炭供給側改革的持續(xù)推進，煤炭行業(yè)供需失衡狀況得到了有效修復。煤炭行業(yè)庫存狀況也在這一過程中起到了彌補供需缺口，平抑價格大幅波動的重要作用。截止2018年末，全國煤炭庫存錄得13045萬噸，同比下降30.73%。從長周期上看，目前煤炭行業(yè)庫存狀況在經歷了15-16主動去庫存后、16-17年的被動去庫存之后，即將完成筑底過程。并且在上一輪去庫進程中，行業(yè)庫存格局也完成了重心轉移，即由上游坑口庫存向中下游港口及終端轉移，隨著中下游對庫存管理新規(guī)政策的貫徹執(zhí)行，主動補庫存也由中下游率先啟動。

　　坑口庫存向中下游傳導

　　上游規(guī)模以上煤礦的煤炭庫存自15年見頂后持續(xù)滑落，目前幾乎回到擴大投資以前的水平。在與部分煤炭企業(yè)的人員溝通時了解到，目前上游煤礦除自備電廠外，幾乎沒有庫存，一是處于環(huán)保要求，堆煤成本增加；二是多數(shù)煤礦采用以銷定產方式對抗價格下跌。所以上游庫存水平持續(xù)低位運行。不過，這一狀況存在一定弊端。我們知道年初至今煤礦開采陸續(xù)發(fā)生了多起安全事故，在進口煤收緊的政策環(huán)境下，嚴格的安全監(jiān)察一定程度上限制了煤炭供給，尤其是部分超產企業(yè)以及設備設施不達標的企業(yè)被關停整頓，短期造成了煤炭供給短缺。未來隨著煤炭行業(yè)固定資產投資的回暖，預計庫存狀況預計也將從簡單的轉移向靈活的調控方向發(fā)展。

　　中轉港口庫存指標作用凸顯

　　中轉港口煤炭產業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)在近幾年煤炭運輸、存儲、交易等方面發(fā)揮的作用也越來越大。同時，港口也充當內貿煤及進口煤的集散地，港口煤炭庫存也被當做是鏈接煤炭上下游以及反映市場交易情緒的重要指標。自2017年末開始，包括環(huán)渤海港口在內的中轉港口煤炭庫存進入長周期主動補庫階段。雖然增幅不及下游終端，但指標作用逐漸凸顯。例如，在安全監(jiān)察全面開展，產地與港口發(fā)運成本持續(xù)倒掛的背景下，一季度北方港庫存持續(xù)下移。行至當下，短周期被動去庫進入尾聲。后續(xù)伴隨下游終端出現(xiàn)補庫前置造成的“淡季不淡”，拉運積極性回升將再度提高港口庫存進入上行通道。

　　下游采購節(jié)奏是影響煤炭價格最主要的需求因素

　　目前，煤炭行業(yè)整體庫存處與長周期被動去庫階段，而庫存?zhèn)鲗�導致中下游企業(yè)在庫存管理新政指引下提前進入主動補庫階段。復盤來看，下游終端的高庫存策略是行之有效的�，F(xiàn)貨煤炭價格由2018年年初的750元/噸降至年末的570元/噸。同時，高庫存策略也是的下游終端企業(yè)把握更多議價權利，導致采購需求與消費需求分離階段錯配，造成“淡季不淡、旺季不旺”。

　　從結構上看，沿海與內陸消費出現(xiàn)嚴重分化。能源消費雙控以及需求替代等方面使得沿海地區(qū)能源消費總量下移，相比之下，內陸地區(qū)的能源采購及消費均逐年上升。因此，內陸電廠以及高能耗企業(yè)高庫存策略主導的采購節(jié)奏將為市場煤價格運行提供主要需求推動力。

　　綜上，煤炭行業(yè)長周期被動去庫接近尾聲。伴隨開采業(yè)投資回暖，鐵路運輸瓶頸打破，2017年之后的投資效果將逐步顯現(xiàn)。下游需求重心由沿海專項內陸，庫存結構遷移以及高庫存策略促使下游采購消費需求保持分離，帶動行業(yè)進入主動補庫周期，供需缺口逐步收窄或引導煤炭行業(yè)維持動態(tài)平衡。