2018年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的重心已經(jīng)從降產(chǎn)量、去產(chǎn)能向結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)能的方向轉(zhuǎn)換，煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量均有回升，預(yù)計(jì)2019年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能還將陸續(xù)釋放。工業(yè)下行壓力大，2019年需求增速大概率放緩。2019年上半年煤炭現(xiàn)貨可能會(huì)擊穿2017年、2018年煤價(jià)低點(diǎn)，期貨可能會(huì)在535附近尋找支撐。

　　1月12日16時(shí)30分，陜西省神木市百吉礦業(yè)李家溝煤礦井下發(fā)生事故。致21名被困礦工不幸遇難令人震驚，聞之淚目。受此影響，神木地區(qū)70家礦企停產(chǎn)整頓，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，停產(chǎn)影響產(chǎn)能合計(jì)4690萬(wàn)噸/年，預(yù)估影響1月產(chǎn)量250萬(wàn)噸左右。14日動(dòng)力煤期貨各合約對(duì)此消息迅速反應(yīng)，大幅拉升近3%。神木是我國(guó)首屈一指的優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)區(qū)，當(dāng)?shù)孛禾烤哂刑氐突�、特低磷、特低硫、高發(fā)熱量特點(diǎn)，化學(xué)活性和熱穩(wěn)定性好。通過數(shù)據(jù)可以看出，盡管周一期貨市場(chǎng)大幅躍升，而下水煤市場(chǎng)并未受多大影響。

　　陜北等地化工用煤漲價(jià)未有效傳導(dǎo)到下水煤市場(chǎng)，動(dòng)力煤趨弱格局盡顯。2019年1月15日，北方四港區(qū)總場(chǎng)存2244.4萬(wàn)噸；沿海六大電庫(kù)存1368.75萬(wàn)噸，日耗76.34萬(wàn)噸，存煤可用天數(shù)17.93天。從往年趨勢(shì)看，隨著春節(jié)臨近，生產(chǎn)活動(dòng)趨弱，日耗將快速下降至年度低位；海關(guān)總署周一發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，12月中國(guó)出口金額同比下降4.4%，進(jìn)口同比下降7.6%，這是2016年11月以來(lái)我國(guó)進(jìn)出口增速同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)；中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)近兩年半來(lái)首度跌破50%的榮枯線，其中PMI新出口訂單指數(shù)降至46.6%，連續(xù)第七個(gè)月位于榮枯線下方。宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱態(tài)勢(shì)下，接下來(lái)日耗降幅或超往年水平。隨著日耗下降，存煤可用天數(shù)將快速上揚(yáng)，下游電廠當(dāng)前庫(kù)存仍處于季節(jié)性高位，無(wú)緊迫的補(bǔ)庫(kù)需求。

　　2018年三漲三跌

　　回顧2018年動(dòng)力煤期貨走勢(shì)，主要有三輪上漲，三輪下跌。

　　(1)1月2日動(dòng)力煤開盤大漲，1月29日期貨主力1805創(chuàng)下全年最高點(diǎn)679.8。當(dāng)時(shí)供需十分緊張，供應(yīng)端陜西部分煤礦停產(chǎn)檢修，山西坑口無(wú)庫(kù)存，請(qǐng)車?yán)щy。全國(guó)大范圍雨雪天氣提振日耗，雖然進(jìn)口煤放開，但重點(diǎn)電廠庫(kù)存仍一路走低。至2月4日重點(diǎn)電廠庫(kù)存5302萬(wàn)噸，可用天數(shù)僅11天，現(xiàn)貨價(jià)最高漲至770附近。

　　(2)1月30日—4月13日，動(dòng)力煤期貨開啟一輪流暢的下跌行情。2月初國(guó)家發(fā)改委限價(jià)750，政府鼓勵(lì)煤企春節(jié)少放假，進(jìn)口煤放松政策延續(xù)，增加煤炭供應(yīng)，春節(jié)期間電廠補(bǔ)庫(kù)超預(yù)期。此外，傳統(tǒng)耗煤淡季來(lái)臨，階段性的供過于求導(dǎo)致煤價(jià)一路下行。1809合約在4月13日創(chuàng)下全年最低點(diǎn)549.4，現(xiàn)貨價(jià)回落至570左右。

　　(3)4月16日—6月15日，動(dòng)力煤期貨大幅上漲，這個(gè)階段利多因素集中爆發(fā)。4月13日晚間消息，進(jìn)口煤限制政策重新開始執(zhí)行，4月17日央行降準(zhǔn)1%，5月底至7月初晉陜內(nèi)蒙古接受嚴(yán)格的安全檢查。3-5月降水少、氣溫高，火電發(fā)力超預(yù)期。日澳談判、印尼齋月助力進(jìn)口煤大漲。下游為應(yīng)對(duì)夏季提前補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)呈現(xiàn)漲價(jià)、累庫(kù)存并存的局面。6月15日，ZC1809最高漲至661.4。

　　(4)6月19日—8月2日，動(dòng)力煤下跌順暢。6月開始高溫天氣已經(jīng)有所緩解，但部分產(chǎn)地檢查支撐市場(chǎng)情緒。至7月初，產(chǎn)地檢查結(jié)束，印尼開齋，進(jìn)口煤通關(guān)加速。8月初北方港口庫(kù)存累積至2200萬(wàn)噸以上，重點(diǎn)電廠庫(kù)存在7月10日達(dá)到夏季峰值7569萬(wàn)噸，但夏季高溫預(yù)期沒有兌現(xiàn)。6月中下旬，動(dòng)力煤1809合約8月2日跌至572。

　　(5)8月3日—10月11日，這個(gè)階段主要是進(jìn)口煤政策、市場(chǎng)情緒和預(yù)期主導(dǎo)行情。8月初，因發(fā)運(yùn)倒掛，貿(mào)易商惜售，市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，期價(jià)快速反彈。8月中下旬至9月全月，期價(jià)600—640振蕩為主。一方面是臺(tái)風(fēng)不斷，六大電廠日耗同比大幅下滑，庫(kù)存高企。另一方面進(jìn)口煤額度告急，關(guān)于進(jìn)口配額是否放開存在不確定性，9—10月產(chǎn)地環(huán)保檢查提振市場(chǎng)情緒，電廠提前冬儲(chǔ)繼續(xù)累庫(kù)存。10月利好落地，神華月度長(zhǎng)協(xié)煤漲價(jià)超預(yù)期。國(guó)慶節(jié)后期貨跳空，高開高走，10月11日Z(yǔ)C1901創(chuàng)下671.8的高點(diǎn)。

　　(6)10月12日—12月底，動(dòng)力煤利好出盡，疲態(tài)盡顯。1905合約12月26日跌至551，與4月低點(diǎn)基本持平，原因在于9月公布的宏觀數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)弱。動(dòng)力煤產(chǎn)能釋放，環(huán)保檢查下產(chǎn)量不降反升。12月前天氣偏暖，港口、電廠庫(kù)存高企，11月25日重點(diǎn)電廠庫(kù)存9332萬(wàn)噸，同比2017年提高1500萬(wàn)噸以上。12月中下旬雖有寒潮，但高耗煤天數(shù)所剩無(wú)多。電廠主動(dòng)去庫(kù)，消極采購(gòu)，等待1月進(jìn)口煤重新報(bào)關(guān)。

　　國(guó)內(nèi)進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期

　　2018年1—11月，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量321414萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%。2018年產(chǎn)地安監(jiān)環(huán)保檢查并沒有放松，但是在時(shí)間安排上避開了旺季。煤炭主產(chǎn)區(qū)晉陜內(nèi)蒙古在5—6月、9—10月兩個(gè)時(shí)間段有比較密集的安監(jiān)環(huán)保檢查。由于在產(chǎn)煤礦基本都經(jīng)過2017年多次檢查的考驗(yàn)，且2018年檢查禁止“一刀切”。從數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)量并未受到明顯影響。

　　供給側(cè)改革，淘汰煤炭落后產(chǎn)能的進(jìn)程到了收尾階段，十三五期間我國(guó)去產(chǎn)能任務(wù)僅剩1.1億噸，減量置換優(yōu)化布局成為2018年起的工作重點(diǎn)。2018年6月數(shù)據(jù)顯示，煤礦數(shù)量3816處，較2017年底進(jìn)一步減少，但是正常生產(chǎn)的產(chǎn)能規(guī)模有所回升。預(yù)計(jì)2019年仍有大量?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能繼續(xù)投放，國(guó)內(nèi)供需環(huán)境將逐步由緊平衡轉(zhuǎn)向弱平衡。

　　“公轉(zhuǎn)鐵”大勢(shì)所趨

　　2018年7月3日，中國(guó)鐵路總公司研究制定了《2018年—2020年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案》。明確提出目標(biāo)，到2020年，全國(guó)鐵路貨運(yùn)量達(dá)到47.9億噸，較2017年增長(zhǎng)30%，大宗貨物運(yùn)量占鐵路貨運(yùn)總量的比例穩(wěn)定保持在90%以上。其中，全國(guó)鐵路煤炭運(yùn)量達(dá)到28.1億噸，較2017年增運(yùn)6.5億噸，占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的75%，較2017年產(chǎn)運(yùn)比提高15個(gè)百分點(diǎn)。

　　2018年是鐵路增量行動(dòng)的第一年，“公轉(zhuǎn)鐵”趨勢(shì)不可逆，2019年煤礦、終端、貿(mào)易商、卡車司機(jī)都要做好準(zhǔn)備，適應(yīng)運(yùn)輸新局面。煤企應(yīng)及早布局鐵路運(yùn)輸路徑，貿(mào)易商應(yīng)積極和礦方或鐵路尋求合作，卡車司機(jī)可以多關(guān)注新能源貨車以及新的短途線路需求。鐵路運(yùn)輸對(duì)大型企業(yè)更有利，煤源更穩(wěn)定，但大量中小貿(mào)易商、卡車司機(jī)，可能會(huì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　曹妃甸港口地位提升

　　蒙華鐵路規(guī)劃設(shè)計(jì)輸送能力為2億噸/年，是“北煤南運(yùn)”第一鐵路貨運(yùn)通道，計(jì)劃于2019年12月1日開通運(yùn)營(yíng)。但是蒙華鐵路達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)能還需更多時(shí)間磨合，2019年鐵路外運(yùn)重點(diǎn)仍在“西煤東運(yùn)”主流通道之上，預(yù)計(jì)環(huán)渤海港口的整體吞吐量總體平穩(wěn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年曹妃甸港吞吐量明顯增長(zhǎng)，為了給來(lái)自秦港的大戶騰挪場(chǎng)地，曹妃甸、京唐港2018年都提高了堆存費(fèi)，中轉(zhuǎn)量未達(dá)到門檻的貿(mào)易商將被征收堆存費(fèi)。2018年12月31日，曹妃甸港口作業(yè)包干費(fèi)上調(diào)4元至18.5元/噸。2019年，5000萬(wàn)噸級(jí)曹妃甸華電煤碼頭也將投入使用，曹妃甸港將繼續(xù)做大做強(qiáng)，效益和地位都將顯著提升。

　　運(yùn)輸、港口格局洗牌，可以看做中間環(huán)節(jié)的“供給側(cè)改革”，中小貿(mào)易商的生存環(huán)境更加艱難。北方港口快進(jìn)快出，偏向于物流中轉(zhuǎn)。大型煤企、發(fā)運(yùn)商擁有鐵路優(yōu)勢(shì)、港口優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越大。大型企業(yè)也會(huì)更多與下游簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，有利于穩(wěn)定煤價(jià)，收窄波動(dòng)。中小貿(mào)易商或向長(zhǎng)江港口轉(zhuǎn)移，或規(guī)避發(fā)運(yùn)劣勢(shì)，更多考慮從北方港口接貨，做好對(duì)接終端的銷售服務(wù)。

　　上下游庫(kù)存分化

　　2018年動(dòng)力煤社會(huì)庫(kù)存明顯提升，主要集中在中下游。上游延續(xù)2017年的環(huán)保政策，2018年國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存維持在2800萬(wàn)噸以下偏低水平，至2018年12月中旬，國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存2230萬(wàn)噸。

　　2018年環(huán)渤海港口庫(kù)存和二港庫(kù)存總體水平都偏高。環(huán)渤海港口7—9月、11—12月庫(kù)存基本在2000萬(wàn)噸以上。江內(nèi)33港庫(kù)存從5月中旬開始基本維持在1200萬(wàn)噸以上高位。一方面坑口庫(kù)容有限，庫(kù)存不得不往港口轉(zhuǎn)移，中小貿(mào)易商不得不向二港轉(zhuǎn)移，2019年社會(huì)庫(kù)存更加透明了。另一方面也有貿(mào)易商惜售的影響。2018年庫(kù)存結(jié)構(gòu)上游低下游高，兩極分化明顯，造成了產(chǎn)業(yè)鏈上熱下冷的局面。產(chǎn)地煤價(jià)抗跌，港口成交清淡的局面多次出現(xiàn)。前三季度出現(xiàn)發(fā)運(yùn)倒掛，就有貿(mào)易商捂貨惜售，等待下一波旺季到來(lái)。四季度，隨著新產(chǎn)能逐漸釋放，寒冬預(yù)期消化，高庫(kù)存給煤價(jià)帶來(lái)巨大壓力。預(yù)計(jì)2019年囤貨惜售現(xiàn)象將有所減少。

　　用煤需求增速放緩

　　中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年前9個(gè)月，我國(guó)煤炭消費(fèi)量約28.75億噸，同比增加8400萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3%。雖然2018年耗煤需求旺盛，但事實(shí)上，按照國(guó)家相關(guān)政策，控制煤炭消費(fèi)總量、減少煤炭消費(fèi)在一次能源中的比重是今后一段時(shí)間內(nèi)能源革命的重要任務(wù)。國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局于2016年12月聯(lián)合印發(fā)的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出，到2020年，我國(guó)煤炭消費(fèi)比重應(yīng)降到58%以下，煤炭消費(fèi)總量控制在41億噸以內(nèi)。2018年包括京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角在內(nèi)的重點(diǎn)省、市都出臺(tái)相關(guān)政策文件，控制煤炭消費(fèi)總量成為政策新熱點(diǎn)。

　　從數(shù)據(jù)上看，2018年重點(diǎn)電廠耗煤同比與中電聯(lián)公布的火電同比增速數(shù)據(jù)較為一致，但沿海六大電廠日耗同比增速下滑明顯，2018年10月甚至出現(xiàn)同比降幅超過20%。原因之一是沿海經(jīng)濟(jì)大省增加了外購(gòu)電。1—11月，全國(guó)跨區(qū)送電完成4409億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.4%。此外，清潔能源增速迅猛。從趨勢(shì)上來(lái)看，在國(guó)家大力發(fā)展新能源的背景下，火電占比將逐漸下降。預(yù)計(jì)2019年煤炭消費(fèi)增速大概率放緩，關(guān)注2019年宏觀刺激政策對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　目前來(lái)看，大型煤企的年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，減少年度長(zhǎng)協(xié)相當(dāng)于減少低價(jià)煤資源，年度長(zhǎng)協(xié)對(duì)現(xiàn)貨、期貨價(jià)都形成支撐。但是若淡季出現(xiàn)明顯供過于求，下游又要優(yōu)先履行長(zhǎng)期合同，那么市場(chǎng)煤可能無(wú)人問津，2019年不排除市場(chǎng)煤價(jià)低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)的可能。預(yù)計(jì)動(dòng)力煤春節(jié)前后將維持弱勢(shì)格局，搶跑的期貨盤面接下來(lái)較大概率向下調(diào)整。相較于動(dòng)力煤，化工用煤的供給受神木停產(chǎn)整頓影響縮減幅度更大，下游行業(yè)成本抬升預(yù)期下，硅鐵、錳硅、PVC、玻璃等相關(guān)品種價(jià)格將得到支撐。