從11月15日中國(guó)北方開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的漫長(zhǎng)冬季，煤炭需求將大幅增加，一般而言，煤價(jià)將隨之上行，但今年進(jìn)口煤和春節(jié)把它分成了三段：12月31日之前的限制進(jìn)口階段；1月1日到2月4日，進(jìn)口煤和國(guó)內(nèi)煤的競(jìng)爭(zhēng)階段；以及2月5日之后的補(bǔ)庫(kù)階段。每個(gè)階段只持續(xù)1個(gè)月左右，在每個(gè)階段結(jié)束后就會(huì)有一個(gè)重大利空因素出現(xiàn)，將嚴(yán)重影響市場(chǎng)供需及情緒。

　　進(jìn)入11月份以來(lái)，高庫(kù)存和低日耗使國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)持續(xù)低迷，并沒(méi)有因?yàn)檫M(jìn)入需求旺季而進(jìn)入出現(xiàn)通常的價(jià)格大漲。甚至，從11月14日開(kāi)始的限制進(jìn)口煤的措施也沒(méi)有使市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。目前秦皇島5500的價(jià)格處在僵持階段，從基本面上來(lái)看，暖冬將使煤炭需求同比下跌，緩解供應(yīng)緊張狀況；大量低價(jià)進(jìn)口煤在一個(gè)月后進(jìn)入國(guó)內(nèi)，將抑制旺季煤價(jià)上漲；最后電廠將再次利用春節(jié)假期時(shí)間增加庫(kù)存，減少國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨采購(gòu)量。

　　在多重利空因素的壓制下，預(yù)計(jì)煤價(jià)很難出現(xiàn)旺季上漲，從現(xiàn)在到春節(jié)前將從目前的630元/噸左右緩慢下跌到590元/噸左右，并且在之后開(kāi)啟漫長(zhǎng)的下行之旅。

　　限制進(jìn)口煤支撐煤價(jià)年底前由下行改為震蕩

　　目前的市場(chǎng)主要受三個(gè)因素影響：全國(guó)電廠高庫(kù)存，進(jìn)口煤受限，全國(guó)煤炭需求在增加但沿海需求較弱。其中限制進(jìn)口煤對(duì)目前市場(chǎng)影響較大。去年全年進(jìn)口煤炭2.7億噸，今年前十個(gè)月進(jìn)口2.5億噸，如果完成平控目標(biāo)，11月和12月兩個(gè)月進(jìn)口量限制在只有2000萬(wàn)噸。

　　Wood Mackenzie估計(jì)，其中冶金煤進(jìn)口量大約800萬(wàn)噸，所以動(dòng)力煤進(jìn)口量只有1200萬(wàn)噸左右，同比去年這兩個(gè)月的進(jìn)口量減少2100萬(wàn)噸。這是一個(gè)很大的減量，但預(yù)計(jì)可能不會(huì)減這么多，今年進(jìn)口量同比去年會(huì)有小幅增加，主要原因是截至11月15日，部分電廠進(jìn)口煤已經(jīng)超過(guò)去年進(jìn)口量，而部分電廠還有進(jìn)口額度，預(yù)計(jì)政府不會(huì)為達(dá)到平控目標(biāo)而執(zhí)行“一刀切”的政策。同時(shí)，由于東南沿海地區(qū)疲弱的需求和創(chuàng)紀(jì)錄的高庫(kù)存，并且預(yù)期進(jìn)口煤迅速恢復(fù)，進(jìn)口減量的影響基本被抵消。

　　首先，電廠需求低迷。進(jìn)口動(dòng)力煤主要消費(fèi)地區(qū)，主要包括從江蘇到廣西等七個(gè)華東及華南沿海省份，火電發(fā)電量持續(xù)低迷，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，9、10月這七個(gè)省份火電發(fā)電量同比分別減少5%和9%，11月截至20日，沿海六大電的日耗也同比大幅降低。主要有兩個(gè)原因?qū)е卵睾５貐^(qū)燃煤發(fā)電量下降，其一是環(huán)保導(dǎo)致部分污染企業(yè)關(guān)停，電力需求下降；其二是沿海地區(qū)省份基本都有煤炭消費(fèi)減量的目標(biāo)，一些省份為完成目標(biāo)而削減燃煤電廠發(fā)電量，轉(zhuǎn)而從其他省份外購(gòu)。這兩個(gè)因素在11和12月將繼續(xù)發(fā)揮作用，同時(shí)，中央氣象臺(tái)預(yù)報(bào)由于太平洋厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致今年冬天將大概率出現(xiàn)暖冬，也將影響南方及沿海地區(qū)煤炭消費(fèi)。預(yù)計(jì)最后兩個(gè)月沿海地區(qū)煤炭消費(fèi)同比大約減少1000萬(wàn)噸。

　　第二，沿海電廠的庫(kù)存同比大幅提高，截至11月21日，六大電庫(kù)存同比提高497萬(wàn)噸，Wood Mackenzie測(cè)算，六大電的發(fā)電量占該地區(qū)燃煤發(fā)電量的40%左右，因此，保守估計(jì)，目前整個(gè)沿海地區(qū)電廠庫(kù)存同比提高超過(guò)1000萬(wàn)噸。

　　最后，港口的庫(kù)存是大幅增加的，無(wú)論是北方下水港口，還是南方接卸港口。主要有三個(gè)原因，第一個(gè)是國(guó)內(nèi)鐵路對(duì)港口供應(yīng)增加，大秦、張?zhí)畦F路為主，今年前十個(gè)月累計(jì)同比增加運(yùn)量預(yù)計(jì)4000萬(wàn)噸左右；第二個(gè)原因是今年由于環(huán)保檢查，上游煤礦庫(kù)存減少，庫(kù)存轉(zhuǎn)移至下游港口；第三，目前有大量進(jìn)口煤由于報(bào)關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，或由于現(xiàn)在的限制進(jìn)口政策而無(wú)法報(bào)關(guān)，堆積在南方港口，但沒(méi)有全面的數(shù)據(jù)。Wood Mackenzie估計(jì)上下游港口庫(kù)存增量同比應(yīng)該超過(guò)1000萬(wàn)噸。

　　綜合以上分析，可以發(fā)現(xiàn)，第一，雖然近日突然出現(xiàn)了限制進(jìn)口煤的措施，但由于低需求和高庫(kù)存，沿海地區(qū)今年年底的煤炭供應(yīng)比去年寬松，因此不會(huì)出現(xiàn)去年年底的煤價(jià)大幅上漲的局面。目前整體上電廠不需要大量購(gòu)買現(xiàn)貨煤，部分電廠已經(jīng)滿庫(kù)，甚至取消了部分長(zhǎng)協(xié)合同。因此，現(xiàn)在北方港口由于現(xiàn)貨需求減少，價(jià)格在旺季開(kāi)始的時(shí)候反而在到港成本線附近維持。

　　第二，隨著市場(chǎng)需求的增加和進(jìn)口暴跌的影響，煤價(jià)在未來(lái)一個(gè)月之內(nèi)存在著上漲的動(dòng)力。但實(shí)際上整個(gè)冬季留給煤價(jià)上漲的時(shí)間也只有現(xiàn)在到12月中旬這段時(shí)間�，F(xiàn)在5500大卡進(jìn)口煤到港成本約570元，而國(guó)內(nèi)煤到港南方，成本大約在670元左右。由巨大的價(jià)差可以預(yù)見(jiàn)明年1月動(dòng)力煤進(jìn)口量將大增，可能環(huán)比今年12月增加1500萬(wàn)噸左右。因此電廠從12中旬應(yīng)該開(kāi)始控制國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨采購(gòu)量，準(zhǔn)備迎接進(jìn)口煤。受到這種悲觀市場(chǎng)預(yù)期的影響，在12月中旬之前煤價(jià)不會(huì)有大幅上漲，預(yù)計(jì)價(jià)格在630元和650元之間波動(dòng)，而從12月中旬到年底的兩周時(shí)間里，煤價(jià)將逐步下滑到610元左右。

　　春節(jié)補(bǔ)庫(kù)將再次成為明年一季度煤價(jià)下行的導(dǎo)火索

　　進(jìn)入明年1月，進(jìn)口煤和國(guó)內(nèi)煤之間屏障消失，二者將展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，去年冬天因?yàn)闃O寒天氣，煤炭需求大漲，所以國(guó)內(nèi)煤和進(jìn)口煤同時(shí)上漲，但今年極寒被暖冬取代，預(yù)計(jì)不會(huì)再次出現(xiàn)同時(shí)上漲的局面，結(jié)果大概率應(yīng)該是二者之間價(jià)差縮小，也就是進(jìn)口煤價(jià)格恢復(fù)性上漲的同時(shí)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)小幅下跌。

　　秦皇島5500大卡在2018年春節(jié)前達(dá)到775元/噸，春節(jié)后兩個(gè)月內(nèi)煤價(jià)跳水超過(guò)200元/噸，一個(gè)主要的原因是沿海電廠大量進(jìn)口煤炭，致使其庫(kù)存大幅增加，從而在春節(jié)后減少了現(xiàn)貨采購(gòu)。2018年一季度平均每個(gè)月動(dòng)力煤進(jìn)口量超過(guò)2000萬(wàn)噸，沿海六大電庫(kù)存由節(jié)前2月7日的841萬(wàn)噸增加到節(jié)后2月28日的1387萬(wàn)噸，在3周時(shí)間內(nèi)庫(kù)存增加超過(guò)500萬(wàn)噸左右，日耗天數(shù)相應(yīng)的由11天增加到27天。可以預(yù)期，今年電廠將繼續(xù)使用這個(gè)策略，預(yù)計(jì)春節(jié)后電廠庫(kù)存會(huì)達(dá)到歷史高點(diǎn)。

　　綜上所述，Wood Mackenzie對(duì)明年一季度國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)持悲觀態(tài)度，煤價(jià)在1月底2月初跌破600元/噸是大概率事件。并且在春節(jié)之后開(kāi)始漫長(zhǎng)的下行之旅。

　　進(jìn)口煤政策及天氣的不確定性影響最大

　　在上述分析中，假設(shè)進(jìn)口煤限制政策將在今年年底結(jié)束，并且政府可能設(shè)定2019年全年進(jìn)口煤目標(biāo)低于2017年2.7億噸，但不會(huì)影響一季度的大量進(jìn)口。但因?yàn)榻衲昴甑酌媾R超量進(jìn)口，政府在控制進(jìn)口和保護(hù)企業(yè)利益之間難以雙贏，因此也有可能2019年在給出全年進(jìn)口目標(biāo)的情況下，設(shè)定月度或季度進(jìn)口配額，這樣有可能使一季度每月海運(yùn)動(dòng)力煤進(jìn)口量由超過(guò)2000萬(wàn)噸減至1500萬(wàn)噸左右，從而可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤價(jià)在1月短期上漲。

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，Wood Mackenzie的基本觀點(diǎn)是，隨著合規(guī)產(chǎn)能增加，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)日趨寬松，因此對(duì)煤價(jià)下行的預(yù)期沒(méi)有反向作用。但實(shí)際上，雖然從2016年開(kāi)始釋放產(chǎn)能，煤炭產(chǎn)量卻一直受到各種限制，如2017年的安全檢查和2018年的環(huán)保檢查。除此之外，2019年還有很多因素可能限制煤炭生產(chǎn)，比如春節(jié)期間煤礦停產(chǎn)的范圍和時(shí)間、管理違規(guī)礦井、檢查煤礦超產(chǎn)、關(guān)停小煤礦等，因此存在國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，對(duì)暖冬的預(yù)測(cè)也存在風(fēng)險(xiǎn)。在暖冬情境下，預(yù)計(jì)今年冬季全國(guó)因取暖而產(chǎn)生的煤炭需求量大約為2.5億噸，如果暖冬變成類似去年的極寒天氣，煤炭需求可能增加3000-5000萬(wàn)噸。這種情境將在春節(jié)之前反轉(zhuǎn)煤價(jià)下行走勢(shì)。