18年投資策略核心觀點：18年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價格繼續(xù)上揚而非預期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業(yè)績超預期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大配置機會。

　　煤炭價格及庫存：截至8 月30 日，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤（Q5500）平倉價622 元/噸，較上周上漲11 元/噸。動力煤價格指數(shù)（RMB）：CCI 進口5500（含稅）619 元/噸，較上周降6 元/噸。紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價117.9 美元/噸，較上周上漲0.07 元/噸。8 月30 日我國重要港口（秦皇島、國投京唐、曹妃甸港、廣州港）煤炭庫存較上周同期下降23.5 萬噸至1533 萬噸，環(huán)比降幅1.51%；截至8 月19 日，澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存下降3.96 萬噸至162.1 萬噸。

　　煤炭需求端：8月底夏季耗煤高峰基本已過，本周六大電日耗均值持續(xù)回落至67.31 萬噸，較上周的72.71 萬噸下降5.4 萬噸，降幅7.43%，較17 年同期的76.79 萬噸下降9.48 萬噸，降幅12.35%，從整個8 月份來看日耗均值為76.58 萬噸，較7 月環(huán)比下降0.83 萬噸，降幅1.1%，較17 年同期下降3.1 萬噸，降幅4.01%。另一方面，伴隨夏季高溫逐漸褪去，電廠機組將陸續(xù)進入檢修階段，部分下游消費企業(yè)預期煤價下跌而推遲采購，對動力煤銷售和煤炭價格帶來一定壓力，部分煤種的下跌對其他煤種也產(chǎn)生下壓作用；此外，從今年下游采購特點上來看，電廠采購分散性較強，根據(jù)秦皇島煤炭網(wǎng)消息，個別消費企業(yè)已經(jīng)開啟了小范圍冬儲采購，為當前煤價形成了底部支撐。綜合來看，今年淡旺季界限弱化，尚無較為明顯的多空因素產(chǎn)生，短期內(nèi)煤價將高位盤整震蕩。但考慮到，受近兩年來煤炭供應持續(xù)趨緊的局面，冬儲或有所提前，另外下游工業(yè)部門存在冬季、夏季的旺季限產(chǎn)預期下，有望在傳統(tǒng)淡季9 月份或集中提高開工率，趕工期，從而帶動能源消費，如今年4～5 月份一樣迎來淡季不淡的格局。

　　煤炭供給端：煤炭產(chǎn)量相對平穩(wěn)，中下游庫存繼續(xù)去化。根據(jù)煤炭運銷協(xié)會30 日最新數(shù)據(jù)，截至18 年8 月中旬，國有重點煤礦原煤產(chǎn)量18.6 億噸（重點煤礦基本為先進產(chǎn)能），同比增加5825 萬噸，增幅3.23%，統(tǒng)計煤炭產(chǎn)量如我們預期小幅增加，相對平穩(wěn)，且仍然有部分表外違法轉(zhuǎn)合法的產(chǎn)量。從庫存水平來看，本周國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、廣州港、京唐東港）庫存加速去化，周內(nèi)庫存水平均值1，529.2 萬噸，較上周下降25.84 萬噸，降幅1.7%；本周江內(nèi)港口庫存量1205 萬噸，較上周的1221 萬噸下降16 萬噸，江內(nèi)港口庫存延續(xù)下行趨勢，較最高點6 月28 日下降約14%。此外，從下游電廠庫存來看，采用高庫存戰(zhàn)略，本周六大電廠煤炭庫存均值1，507.89 萬噸，較上周增加41.57 萬噸，增幅2.84%，較17 年同期增加409 萬噸，增幅37.5%，主要原因在于六大電廠普遍采用了高庫存戰(zhàn)略，疊加日耗季節(jié)性下滑導致庫存小幅提升，但是庫存水平相對合理；本期重點電廠庫存6652 萬噸，環(huán)比7 月底下降506 萬噸，降幅7.1%。另一方面，國內(nèi)海上煤炭運價指數(shù)持續(xù)上漲，本期運價指數(shù)報收于1163.67 點，與上期相比上行98.84 點，漲幅為9.28%，其中，秦皇島至廣州航線5-6 萬噸船舶的煤炭平均運價環(huán)比上行2.2 元/噸至50.6 元/噸；秦皇島至上海航線4-5 萬噸船舶的煤炭平均運價環(huán)比上行2.4 元/噸至40.1 元/噸，整體來看海運費及港口調(diào)度處于小幅波動階段，下游拉運相對平穩(wěn)。

　　煤焦板塊：焦炭方面，產(chǎn)地焦炭價格已逐步落實第五輪漲幅，產(chǎn)地主流累積漲幅500-550 元/噸。山西地區(qū)焦企在環(huán)保壓制下，開工受限，產(chǎn)地焦企普遍沒有庫存，出貨良好。焦煤方面，環(huán)保影響下山西較多洗煤廠處于關(guān)停狀態(tài)，但因關(guān)停的洗煤廠對精煤產(chǎn)量影響有限，且環(huán)保對煤礦的影響遠小于焦企，目前除臨汾、呂梁低硫及部分高硫資源大幅上漲外，配焦煤價格整體偏穩(wěn)，市場漲幅空間有限。

　　我們認為，貿(mào)易戰(zhàn)背景下下，大力推進煤炭清潔利用，提高我國能源自主保障能力，是應對進口能源加征關(guān)稅，油氣對外依存度攀升，能源供需緊張局面現(xiàn)實可行的必然選擇，近期國家能源局下發(fā)通知大力推進煤炭清潔利用。同時，今冬的清潔供暖政策顯著變化是較去年增加了宜煤則煤，煤炭消費在政策層面又得到進一步確認。目前東北等地區(qū)已經(jīng)開始提前進行冬儲準備，考慮夏季冬季工業(yè)限產(chǎn)，九十月份或?qū)⑾裎辶�月份一樣工業(yè)集中生產(chǎn)拉動能源需求，又是淡季不淡。此外，從宏觀考量，在消費下滑、出口受貿(mào)易戰(zhàn)略有影響背景下，財政與基建發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策有望進一步拉動后期能源需求彈性上升（原本彈性依然較好）。當前煤炭板塊估值錯殺處在了歷史底部，甚至龍頭公司已低于今年一級市場并購估值水平，伴隨宏觀悲觀預期穩(wěn)定，煤價持續(xù)高位震蕩甚至有望淡季伴隨補庫超預期上漲，業(yè)績繼續(xù)向好，估值修復空間巨大。我們堅持認為，18 年煤炭板塊的配置機會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮娬{(diào)動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業(yè)（重點推薦）、陜西煤業(yè)（重點推薦）、中國神華（重點推薦）、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)等煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、盤江股份。

　　7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及市場預期。7月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)除房地產(chǎn)投資外，均不及市場預期。工業(yè)增加值同比增長6%，增速與6 月持平；前7 月累計固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，較前6 月增速繼續(xù)回落0.5 個百分點；社消零售總額同比增長8.8%，增速較9 月下滑0.2 個百分點。工業(yè)生產(chǎn)回落既與環(huán)保政策有關(guān)也與季節(jié)性因素有關(guān)，同時基建投資需求對其也產(chǎn)生一定影響。固定資產(chǎn)投資增速主要受基建投資拖累，房地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資增速在7 月均有所提升，其中房地產(chǎn)投資仍主要靠增速回升的土地購置費支撐。在7 月會議定調(diào)政策微調(diào)后，目前市場一致預期下半年基建投資會出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，信達證券宏觀組預計全年基建投資增速為9-10%左右。

　　風險因素：下游用能用電部繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟大幅失速下滑。