7月份煤炭產(chǎn)量：產(chǎn)量釋放依舊較穩(wěn)，日均產(chǎn)量環(huán)比下滑85萬(wàn)噸/天。7月份全國(guó)原煤產(chǎn)量2.82億噸，同比-2.0%（按照絕對(duì)值口徑同比-4.38%），環(huán)比下降1652萬(wàn)噸，統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)的原煤產(chǎn)量釋放依舊較穩(wěn)，1-7月份累計(jì)產(chǎn)量19.78億噸，同比增長(zhǎng)3.4%。從日均原煤產(chǎn)量來(lái)看，5、6、7分別為958、993、908萬(wàn)噸/天，7月份環(huán)比下降約85萬(wàn)噸/天。對(duì)新增產(chǎn)能具有決定作用的行業(yè)固定資產(chǎn)投資，1-6月累計(jì)同比僅增加1.4%，行業(yè)新建產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)仍然較慢。

7月份煤炭進(jìn)口量同比大幅增加，后續(xù)壓力預(yù)計(jì)將有所緩解。繼6月份之后，7月進(jìn)口煤再度放量，該月進(jìn)口煤及褐煤2901萬(wàn)噸，環(huán)比增加354萬(wàn)噸，同比大幅上升49%，單月進(jìn)口創(chuàng)2014年1月份以來(lái)新高。1-7月份累計(jì)進(jìn)口1.75億噸，同比增加15%，考慮政府曾表態(tài)過(guò)“2018年進(jìn)口煤量不高于2017年”（來(lái)自：上證報(bào)），后續(xù)5個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量可能將不超過(guò)1億噸，單月不足2000萬(wàn)噸，同時(shí)當(dāng)前港口價(jià)格已經(jīng)恢復(fù)到合理價(jià)位，后續(xù)進(jìn)口煤壓力預(yù)計(jì)會(huì)大幅緩解。7月份出口量繼續(xù)低迷，該月出口煤及褐煤42.3萬(wàn)噸，同比下降11%，1-7月份累計(jì)出口278.9萬(wàn)噸，同比大幅下降52%。

7月份火電產(chǎn)量增速回落2個(gè)pct，水電產(chǎn)量增速明顯上升。受工業(yè)用電需求旺盛和持續(xù)高溫天氣（7月份全國(guó)平均氣溫較往年同期偏高1℃）等影響，7月份全社會(huì)發(fā)電量繼續(xù)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比增加5.7%，但增速較上月回落1個(gè)pct，1-7月累計(jì)同比增速7.8%，較1-6月回落0.5個(gè)pct。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，受多地來(lái)水增加影響，7月水電產(chǎn)量增速明顯上升，同比增長(zhǎng)6.0%，較上月上升2.3pct，1-7月累計(jì)同比增速3.5%，較1-6月上升0.6pct。7月份火電產(chǎn)量同比增加4.3%，較上月回落2.0個(gè)pct，1-7月累計(jì)同比增速7.3%，較1-6月回落0.7個(gè)pct，電煤需求繼續(xù)保持良好勢(shì)頭。

7月份焦炭產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑，水泥產(chǎn)量同比小幅增加，二者對(duì)煤炭需求的拉動(dòng)作用仍然偏弱；焦炭供需格局繼續(xù)向好。受制于環(huán)保限產(chǎn)等因素，煤炭下游需求中焦炭以及水泥生產(chǎn)較難擴(kuò)張，對(duì)煤炭需求的拉動(dòng)作用持續(xù)偏弱。7月份，焦炭產(chǎn)量同比下降4.3%，生鐵同比增加4.2%，粗鋼同比增加7.2%；1-7月焦炭累計(jì)產(chǎn)量2.47億噸，同比下降3.3%，生鐵累計(jì)產(chǎn)量4.42億噸，同比增加1%，而粗鋼累計(jì)產(chǎn)量5.33億噸，同比增加6.3%，粗鋼與生鐵產(chǎn)量上的背離可能與電爐占比提升、廢鋼利用量增加等有關(guān)系。水泥7月份產(chǎn)量1.96億噸，同比增長(zhǎng)1.6%，1-7月份累計(jì)產(chǎn)量11.9億噸，累計(jì)同比下降0.3%。值得關(guān)注的是，前7個(gè)月焦炭供給收縮力度明顯大于需求收縮，供需格局繼續(xù)向好，考慮3、4季度焦炭行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)在空間和時(shí)間上力度加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格有望保持強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

7月份煤炭庫(kù)存持續(xù)高位，旺季動(dòng)力煤價(jià)不漲反跌。受進(jìn)口煤明顯上升以及水電出力增加等因素影響，7月份港口及電廠庫(kù)存持續(xù)在高位，截至7月底，6大電廠庫(kù)存為1483萬(wàn)噸，月環(huán)比略增2萬(wàn)噸，同期秦皇島港煤炭庫(kù)存695萬(wàn)噸，環(huán)比下降9萬(wàn)噸。持續(xù)的高庫(kù)存疊加港口煤炭自燃等影響， 7月份動(dòng)力煤價(jià)整體以回落為主，秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)從7月初的676元/噸小幅上漲至7月10日的679元/噸，然后持續(xù)回落至月底的605元/噸。

1-7月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，但制造業(yè)繼續(xù)小幅回升，地產(chǎn)偏穩(wěn)。1-7月份全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速5.5%，較1-6月下降0.5個(gè)pct。其中，受政府財(cái)政支出收緊影響，1-7月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）累計(jì)增加5.7%，較1-6月下降1.6個(gè)pct，成為拖累固定資產(chǎn)投資首要因素。工業(yè)企業(yè)盈利較好，制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升，1-7月份制造業(yè)投資累計(jì)同比增加7.3%，較1-6月加快0.5個(gè)pct。1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，較1-6月上升0.5個(gè)pct，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)高位偏穩(wěn)。

1-7月商品房銷售增速繼續(xù)上升，帶動(dòng)土地購(gòu)置、新開工等增速繼續(xù)回升。1-7月份，商品房銷售面積累計(jì)同比增加4.2%，增速較1-6月上升0.9個(gè)pct。銷售端向好帶動(dòng)地產(chǎn)企業(yè)的土地購(gòu)置、新開工等繼續(xù)回升，1-7月份房地產(chǎn)企業(yè)土地購(gòu)置面積累計(jì)同比增長(zhǎng)11.3%，較1-6月份上升4.1個(gè)pct，房屋新開工面積累計(jì)同比增加14.4%，較1-6月上升2.6個(gè)pct，土地購(gòu)置面積以及新開工面積增速加快，有利于地產(chǎn)投資維持在一定較高水平。

投資策略：8月份動(dòng)力煤價(jià)有望筑底，關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)及政策微調(diào)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)層面上，8月初以來(lái)，動(dòng)力煤市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化，港口和坑口價(jià)格倒掛、進(jìn)口煤與國(guó)內(nèi)煤倒掛，使得貿(mào)易商挺價(jià)、惜售意愿強(qiáng)烈。考慮后面進(jìn)口煤管控預(yù)期以及國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)量釋放較慢，我們認(rèn)為8月動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)入筑底期，整體是庫(kù)存消化為主，價(jià)格以小幅波動(dòng)為主，庫(kù)存消化后價(jià)格有望再次回升，下半年波動(dòng)區(qū)間有望在600-700元/噸。焦炭方面，近期環(huán)保檢查持續(xù)高壓，主產(chǎn)區(qū)山西和河北焦企開工率受到抑制，而下游鋼廠在環(huán)保預(yù)期下提前采購(gòu)原料的積極性較好，短期焦炭?jī)r(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上行。煉焦煤方面，受下游焦炭行業(yè)利好提振以及環(huán)保檢查致使山西呂梁等地多數(shù)洗煤廠處于關(guān)停狀態(tài)，短期內(nèi)預(yù)計(jì)平穩(wěn)運(yùn)行或小幅上探。宏觀層面上，1-7月份基建投資數(shù)據(jù)繼續(xù)如期回落，但制造業(yè)投資繼續(xù)回升，房地產(chǎn)投資維持在約10%較高增速，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)向好帶動(dòng)土地購(gòu)置以及新開工面積繼續(xù)回升，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗利于保持經(jīng)濟(jì)的韌性。投資策略上，今年4月份以來(lái)政策持續(xù)微調(diào)，以避免貿(mào)易摩擦和前期運(yùn)動(dòng)式去杠桿帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。煤炭板塊供給端仍較為健康，前期受進(jìn)口煤和水電沖擊價(jià)格有所回落，但后續(xù)價(jià)格仍在中高位運(yùn)行，煤炭公司業(yè)績(jī)有保障，估值不高，全年預(yù)計(jì)板塊呈現(xiàn)低估值波動(dòng)，看好旺季及政策微調(diào)帶來(lái)的板塊性機(jī)會(huì)，同時(shí)低估值龍頭企業(yè)（陜煤、神華等）具備穿越周期的投資價(jià)值。個(gè)股推薦業(yè)績(jī)比較好、低估值動(dòng)力煤：陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國(guó)神華等；焦化股推薦：開灤股份、山西焦化等；焦煤股推薦：雷鳴科化、潞安環(huán)能、陽(yáng)泉煤業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性偏緊；政策調(diào)控力度過(guò)大；經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。