高明宇 | 國投安信期貨能源首席分析師

　　中國科學(xué)院研究生院畢業(yè)，金融學(xué)碩士學(xué)位，覆蓋動力煤、原油等能源品種系列，投資咨詢資格號Z0012038。2015年獲中期協(xié)金融衍生品高級研修班第1名。2016、2017年連續(xù)被評為“鄭商所高級分析師”。2017年獲期貨日報&證券時報第十屆最佳工業(yè)品分析師。多次組織并參加動力煤產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、原油交割庫調(diào)研，每年定期籌辦動力煤行情沙龍，與動力煤行業(yè)內(nèi)機構(gòu)保持緊密溝通合作。

　　調(diào) 研 核 心

　　6月以來，以核實動力煤年內(nèi)增產(chǎn)、增運空間為出發(fā)點，我們自上而下陸續(xù)走訪了18家單位，涵蓋2家行業(yè)協(xié)會、1家安監(jiān)機構(gòu)、1家咨詢網(wǎng)站、1家煤炭交易中心、9家煤炭企業(yè)及4家集運站，調(diào)研路線自北京出發(fā)，先后走訪太原、忻州、神木、鄂爾多斯(600295,股吧)四省五市。調(diào)研期間，以“生命至上、安全發(fā)展”為主題的安全生產(chǎn)月活動正在全國范圍展開，中央環(huán)保督察組“回頭看”督察進駐的十個省（自治區(qū)）中也包含動力煤的主產(chǎn)區(qū)---內(nèi)蒙古自治區(qū)，安監(jiān)和環(huán)保從嚴(yán)讓我們對產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)彈性有了新的認(rèn)識。主要結(jié)論結(jié)論如下：

增產(chǎn)：微觀調(diào)研并未印證政策面對年內(nèi)新增產(chǎn)能釋放的樂觀預(yù)期，我們預(yù)估年內(nèi)動力煤產(chǎn)出增量在5600-5800萬噸，同比增速為1.98%。相比于18年青黃不接的過渡期，19年動力煤供應(yīng)增量更加值得期待。

　　增運：大秦線、朔黃線、蒙冀線和瓦日線幾條年內(nèi)有增運空間的輸煤鐵路正在陸續(xù)釋放運力，預(yù)估18年全國鐵路輸煤運力增量為9200萬噸，涉及環(huán)渤海港口調(diào)入的有4800萬噸。其中，張?zhí)畦F路運力的提升帶來呼鐵局批車數(shù)增加很好的解釋了5月中以來環(huán)渤海港口，特別是曹妃甸港鐵路調(diào)入量的提升。

　　安檢：4月以來煤礦事故多發(fā)的背景下，6月“安全生產(chǎn)月”期間確實加大了安監(jiān)執(zhí)法力度，陜西煤管票、汽運限噸同步收緊，對當(dāng)月產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量造成一定影響。但從以往經(jīng)驗來看，此種生產(chǎn)擾動具有一定暫時性，7月后或陸續(xù)恢復(fù)。

　　環(huán)保：環(huán)保督查“回頭看”對鄂爾多斯煤炭供應(yīng)的影響主要體現(xiàn)在煤礦生產(chǎn)、汽運限載、物流園區(qū)上煤三個層面，近期公路銷量、集運站庫存同步下降。

　　行情預(yù)判：港口產(chǎn)地價差高位和鐵路運力的相對稀缺性再次改變產(chǎn)地供應(yīng)格局，近期港口和產(chǎn)地市場持續(xù)分化。5月以來動力煤中下游庫存累計增加1620萬噸（14.28%），庫存累積速度超出我們預(yù)期，港口價格仍面臨回調(diào)壓力，第一目標(biāo)先跌掉港口發(fā)運利潤，至貿(mào)易商邊際到港成本660元/噸左右。從庫存曲線預(yù)判看，9月合約估值參考630-640區(qū)間，若7月后產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)受到擾動，來自產(chǎn)地的成本支撐將相對堅挺，屆時9月合約仍有做多機會。

　　詳 細 內(nèi) 容

　　（一）政策面對新增產(chǎn)能相對樂觀，微觀調(diào)研顯示年內(nèi)實際增量有限

　　根據(jù)國家能源局公告，17年末在建礦井共1156處、年產(chǎn)能10.19億噸，其中已建成、進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦230處、年產(chǎn)能3.57億噸。年初發(fā)改委號召保供穩(wěn)價時，亦部署過三西地區(qū)18年增產(chǎn)2.5億噸的指導(dǎo)意見，其中山西、內(nèi)蒙分別增1億噸，陜西增5000萬噸。從我們對行業(yè)協(xié)會走訪的情況來看，政策面對年內(nèi)新增產(chǎn)能的釋放相對樂觀，認(rèn)為在43億噸的總產(chǎn)能中，有39億噸能夠釋放產(chǎn)量，這其中包括最多3億噸可調(diào)動的新增產(chǎn)能，考慮到今年1.5億噸的去產(chǎn)能目標(biāo)后，年內(nèi)凈新增產(chǎn)量可達1.5億噸。提升產(chǎn)出水平一方面可通過產(chǎn)能置換、自主擴能來核增產(chǎn)能，另一方面可通過壓縮檢修班、回采工藝升級來提升產(chǎn)量。

　　但從終端煤炭企業(yè)的走訪情況來看，壓縮檢修班等對安全生產(chǎn)構(gòu)成威脅的增產(chǎn)方式可行性不高，實際能夠落實產(chǎn)量增量的新增、核增礦井亦規(guī)模有限。內(nèi)蒙古方面，18年鄂爾多斯新增產(chǎn)能2270萬噸，以投產(chǎn)首年40%的達產(chǎn)比例來預(yù)估產(chǎn)量，加之1210萬噸核增產(chǎn)能、1500萬噸已投產(chǎn)礦井的增量釋放，全年新增產(chǎn)量規(guī)�；蛟�3618萬噸左右。陜西方面，17-19年榆林新增礦井共計27座、新增核定產(chǎn)能1.28億噸，其中年內(nèi)可部分釋放產(chǎn)量的在建礦井共10座、核準(zhǔn)產(chǎn)能5440萬噸，預(yù)估產(chǎn)出增量至多2176萬噸；對陜西煤業(yè)的微觀調(diào)研結(jié)果顯示，其幾大新礦曹家灘（預(yù)計7月底投產(chǎn)）、袁大灘（預(yù)計6月底投產(chǎn)）、小保當(dāng)一期（預(yù)計9月投產(chǎn)）、彬長礦區(qū)孟村煤礦、沙梁煤礦目前均處于在建待投產(chǎn)階段，年內(nèi)增產(chǎn)空間700-800萬噸，預(yù)估年內(nèi)陜西省新增產(chǎn)量1000-2000萬噸，與我們此前測算結(jié)果相符。

　　總體而言，微觀調(diào)研并未印證政策面對年內(nèi)新增產(chǎn)能釋放的樂觀預(yù)期，我們預(yù)估年內(nèi)動力煤產(chǎn)出增量在5600-5800萬噸，同比增速為1.98%。相比于18年青黃不接的過渡期，19年動力煤供應(yīng)增量更加值得期待。

（二）鐵路運力陸續(xù)釋放，港口調(diào)入量得到保證

　　在我們的2018年動力煤年度策略報告《上漲逢三年，風(fēng)華依然在》中，曾特別對中國煤電能源調(diào)運系統(tǒng)建設(shè)階段性滯后于動力煤供應(yīng)格局變化，所帶來的鐵路運力瓶頸進行了詳細分析。從年內(nèi)新增鐵路運力來看，4月10日鐵總調(diào)圖，啟動“貨運增量行動”，一是安排煤炭直達列車149列，較原圖增長了41.9%；二是加大大秦、唐呼、瓦日等西煤東運、北煤南運主要貨運通道運輸能力挖潛，通過增開貨運列車220對，其中增開萬噸及以上貨運列車60列和優(yōu)化樞紐分工等措施，實現(xiàn)貨運列車高效快捷的運輸組織，預(yù)計全年貨運發(fā)送量可增運2億噸。

　　從我們調(diào)研了解的情況看，年內(nèi)主要輸煤通道運力增量為9200萬噸，其中涉及環(huán)渤海港口調(diào)入的有4800萬噸。主要增運分布為：大秦線1800萬噸、朔黃線3000萬噸（黃大鐵路）、蒙冀線3000萬噸、瓦日線1400萬噸。

　　蒙冀線方面，我們走訪了呼鐵局管內(nèi)的新街、罕臺川北站臺，了解到蒙冀鐵路公司唐呼線雖14年就已建成，但受制于設(shè)備組織磨合、人員激勵等問題，17年張?zhí)畦F路一段日均接入僅4小列左右。2018年以來，張?zhí)畦F路運量穩(wěn)步提升，2月中旬日均運量增加至10小列左右，4月起增加至18小列左右，4月23日起首次接入萬噸大列，5月中旬大列發(fā)運增加至20列左右，7月初可增加至25列，夏季高峰期可達30列。張?zhí)畦F路運力的提升帶來整個唐呼線運輸能力的釋放，從呼鐵局進港運力標(biāo)桿敞80大列的批車情況看，5月中批車24列左右已增加至6月中的批車28列，從張?zhí)畦F路的后續(xù)增運空間看后續(xù)批車還可增加5-6個大列。

　　考慮到呼鐵局目前有每日23-24列的旬計劃安排，在淡季或發(fā)運利潤不好時貿(mào)易商仍會選擇兌現(xiàn)計劃維護運力，屆時到港量下降空間或限于日均4-5萬噸。

　　我們走訪了瓦日線馮家川站臺，該站臺13年開始規(guī)劃、17年年初投入使用。設(shè)計發(fā)運量3000萬噸/年，17年實現(xiàn)發(fā)運量500萬噸，18年計劃完成1200萬噸，預(yù)期2022年實現(xiàn)設(shè)計發(fā)運量。鑒于目前瓦日線下游只有梁山北站、日照站可勉強接萬噸列，且采購、鐵路計劃方面亦有制約，馮家川站現(xiàn)每日發(fā)10個小列，每列3300噸，按此發(fā)運力度全年可完成發(fā)運計劃。考慮到馮家川站發(fā)運規(guī)模約占瓦日線一半以上，預(yù)估18年瓦日線發(fā)運量增長1400萬噸左右。

　　總體而言，年內(nèi)幾大輸煤通道的鐵路運力在陸續(xù)釋放，與我們調(diào)研情況基本吻合的是，1-5月全國鐵路電煤發(fā)運量同比增7100萬噸（14.73%），5月發(fā)運量1.42億噸同比增2100萬噸（17.36%）。從環(huán)渤海港口的鐵路調(diào)入量來看，截至6月21日，18年日均調(diào)入量162.35萬噸，較去年同期增近9萬噸（5.83%）；5月以來，鐵運動力煤到港量更是呈現(xiàn)顯著的環(huán)比增長，6月中旬日均到港量181.02萬噸較5月中旬增10.78萬噸（6.33%）。分港口調(diào)入量來看，曹妃甸港是5月以來港口調(diào)入量增加的主力，6月中旬日均調(diào)入量較5月中旬增7.78萬噸（29.3%）至34.33萬噸，與主發(fā)曹妃甸西的呼鐵局發(fā)運批車量增長互相印證。

雖然年內(nèi)鐵總及太原局給呼局配屬 8000 輛車皮，已到約 5000 車左右，但呼鐵局管內(nèi)集運站也有新開，目前呼鐵局每日請車數(shù)仍遠高于批車數(shù)，小戶請車難的現(xiàn)象依然存在，鐵路計劃在發(fā)運利潤好時依然偏緊。

　　（三）“安全生產(chǎn)月”安監(jiān)從嚴(yán)邊際上壓抑產(chǎn)量釋放，7月后或陸續(xù)恢復(fù)

　　18年4月16日，國務(wù)院安委會辦公室發(fā)布了《關(guān)于開展2018年全國“安全生產(chǎn)月”和“安全生產(chǎn)萬里行”活動的通知》，明確全國“安全生產(chǎn)月”活動將于18年6月在各省、自治區(qū)、直轄市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團、國務(wù)院安委會成員單位和中央企業(yè)開展。5月18日，國務(wù)院安委會通報指出，今年4月份以來，全國煤礦接連發(fā)生多起較大事故，4月4日，黑龍江龍煤集團雞西礦業(yè)公司滴道盛和煤礦立井發(fā)生煤與瓦斯突出事故，造成5人死亡；4月10日，湖北恩施州咸豐縣青林灣煤礦發(fā)生瓦斯爆炸事故，造成4人死亡；5月9日，湖南寶電群力煤礦有限公司發(fā)生瓦斯爆炸事故，造成5人死亡；5月14日，河南能源集團焦煤公司中馬村煤礦發(fā)生煤與瓦斯突出事故，造成4人死亡。另據(jù)我們了解，4月9日鄂爾多斯石拉烏素煤礦事故造成1死2傷，6月初神木檸條塔煤礦造成3人死亡，6月11日神木紅柳林煤礦地面作業(yè)事故造成1人死亡。國家領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強調(diào)“發(fā)展決不能以犧牲安全為代價的紅線意識”，在4月以來煤礦事故多發(fā)的背景下，今年6月的“安全生產(chǎn)月”活動引發(fā)產(chǎn)地安檢從嚴(yán)，特別是山西和陜西兩省。

　　山西方面，一是對超核定產(chǎn)能生產(chǎn)的情況加大管控，特別是針對大同、朔州等特厚煤層為主、易發(fā)生超產(chǎn)的地區(qū)，按照年初2-3次的執(zhí)法計劃進行檢查，加大執(zhí)法力度。二是開展集中執(zhí)法，去年11月以來，山西省煤監(jiān)局分別針對中煤在晉30多個煤礦、晉能集團在11個市的煤礦、陽煤集團4個轄區(qū)、晉中市（18年1月）、焦煤集團（18年2月）、朔州市（18年4月）開展了6次集中執(zhí)法，7月計劃針對晉城市開展集中執(zhí)法活動。集中執(zhí)法期間，下派10個執(zhí)法隊伍，每組8-10個人，包括5-6個專家、4個監(jiān)察員，每組負責(zé)一個縣，專門檢查2-3個煤礦，總共可查25個礦，每個礦檢查時間一周左右，總共持續(xù)10-15天。

　　陜西方面，6月以來，省煤管和安監(jiān)部門聯(lián)合開展了兩輪安全檢查，要求問題礦井必須落實整改方案，目前已有個別礦井的安全生產(chǎn)許可證被收繳暫扣。從我們了解的情況看，安監(jiān)從嚴(yán)同步以煤管票嚴(yán)查和汽運超載嚴(yán)查為落地手段，6月民營煤礦超能力生產(chǎn)部分將受到遏制，我們調(diào)研的樣本煤礦日產(chǎn)較此前下降50%。此前提到的紅柳林事故礦停產(chǎn)4-5天后現(xiàn)已復(fù)產(chǎn)，影響本月產(chǎn)量20-25萬噸；檸條塔事故礦最快月底復(fù)產(chǎn)，影響本月產(chǎn)量125萬噸左右。

　　總體而言，4月以來煤礦事故多發(fā)的背景下，6月“安全生產(chǎn)月”期間確實加大了安監(jiān)執(zhí)法力度，陜西煤管票、汽運限噸同步收緊，對當(dāng)月產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量造成一定影響。但從以往經(jīng)驗來看，此種生產(chǎn)擾動具有一定暫時性，7月后或陸續(xù)恢復(fù)。

　　（四）內(nèi)蒙古環(huán)保督查“回頭看”影響陸續(xù)釋放，公路銷量、集運站庫存同步下降

　　黨的十九大報告中特別提出“要堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)”，在此大背景下，黨中央、國務(wù)院決定對第一輪中央環(huán)境保護督察整改情況開展“回頭看”，并圍繞打好污染防治攻堅戰(zhàn)的重點領(lǐng)域，同步統(tǒng)籌安排環(huán)境保護專項督察。6月6日-7月6日，中央第二環(huán)境保護督察組進駐內(nèi)蒙古自治區(qū)開展為期1個月的環(huán)境保護督察“回頭看”，在此期間地方政府也配合檢查，加大了督查力度。具體來看，本次環(huán)保督查對鄂爾多斯煤炭供應(yīng)的影響主要體現(xiàn)在三個方面（1）煤礦生產(chǎn)：此前露天礦產(chǎn)量釋放主要依靠露天煤場篩分、破碎，本次環(huán)保督查要求露天礦建立封閉式煤場，工期至少2-3個月。目前露天礦以產(chǎn)銷原煤為主，塊煤、粉煤篩選受限，部分利用夜間開工生產(chǎn)，生產(chǎn)不連續(xù)，各礦減產(chǎn)幅度40-60%不等，7月環(huán)�！盎仡^看”結(jié)束后煤礦生產(chǎn)能否恢復(fù)具有不確定性。鄂爾多斯共有露天礦82座，產(chǎn)能11410萬噸，在總產(chǎn)能中占比26%，按照40%的月均減產(chǎn)比例來計，6月受影響產(chǎn)量將達380萬噸左右。井工礦方面，露天堆場亦受到限制，伊旗產(chǎn)能120萬噸/年的淖爾豪煤礦因環(huán)保檢查排污不達標(biāo)，自5月21日起停產(chǎn)至今。分煤種結(jié)構(gòu)來看，因環(huán)保檢查減產(chǎn)的主要是達旗的17座露天礦（發(fā)熱量Q4200-4500）和準(zhǔn)旗的34座露天礦（發(fā)熱量Q4500-Q5500），因此Q5500的高熱值煤相 對短缺，Q5000-5200的中高熱值煤并不缺。

　　（2）汽運限載：5月底、6月初鄂爾多斯中短途汽運也開始也限載，以前凈重或達40-50噸，現(xiàn)在只可裝31噸，加之要求通過道路灑水、汽車遮蓋密篷布等方式禁止揚塵，白天車輛周轉(zhuǎn)率受到限制，短途運費顯著拉升。

　�。�3）物流園區(qū)上煤：6月10日起，環(huán)保督查組要求沒有封閉煤場的集運站只出不進，盡快降低場地存煤。雖大多數(shù)集運站都有建封閉大棚的計劃，但土地使用證一時無法批復(fù)，建設(shè)也需要2-3個月的工期。目前伊旗所有露天集運站都已停止上煤，我們走訪的巴圖塔集運站除興生源、天龍、烏蘭幾個有筒倉的站臺不受影響外，其余六合、盛邦等露天站臺都已停止上煤，預(yù)計7月6日前難以恢復(fù)�？傮w庫容150-160萬噸的堆場，春節(jié)前最多存煤50萬噸，5月存煤30-40萬噸，調(diào)研期間庫存最多20萬噸，相當(dāng)于3天的發(fā)運量，6月20日之后巴圖塔露天煤場將沒有存煤。

　　在煤礦生產(chǎn)和汽運超噸同時受到環(huán)保督查限制的背景下，6月以來鄂爾多斯地方煤礦的公路銷量明顯回落，11-17日當(dāng)周銷量873.57萬噸較5月最后一周下降15.72%，日均銷量下降23.27萬噸。鑒于煤礦汽運銷量和露天集運站上煤雙重受到制約，鄂爾多斯集運站調(diào)入量顯著下滑，而鐵路計劃增加、港口發(fā)運利潤豐厚的背景下發(fā)運量依然維持高位，截至6月17日，樣本集運站庫存已下降至105.5萬噸，較6月初降68.5萬噸（39.37%），接近歷史低位

圖7 入口已被封鎖的露天堆場---巴圖塔園區(qū)

資料來源：國投安信期貨調(diào)研拍攝

　　圖8 加蓋篷布的露天堆場---巴圖塔園區(qū)

資料來源：國投安信期貨調(diào)研拍攝

　　（五）調(diào)研總結(jié)及行情預(yù)判

　　本次調(diào)研我們的出發(fā)點為核實動力煤年內(nèi)增產(chǎn)、增運的空間，新增產(chǎn)能和新增產(chǎn)量方面，與政策面對此相對樂觀的態(tài)度不同，我們自下而上的調(diào)研結(jié)果顯示壓縮檢修班等對安全生產(chǎn)構(gòu)成威脅的增產(chǎn)方式可行性不高，實際能夠落實產(chǎn)量增量的新增、核增礦井亦規(guī)模有限，預(yù)估年內(nèi)動力煤產(chǎn)出增量在5600-5800萬噸，同比增速為1.98%。　　新增運力方面，大秦線、朔黃線、蒙冀線和瓦日線幾條年內(nèi)有增運空間的輸煤鐵路正在陸續(xù)釋放運力，預(yù)估全國鐵路輸煤運力增量為9200萬噸，涉及環(huán)渤海港口調(diào)入的有4800萬噸。其中，張?zhí)畦F路運力的提升帶來呼鐵局批車數(shù)增加很好的解釋了5月中以來環(huán)渤海港口，特別是曹妃甸港鐵路調(diào)入量的提升�！　√貏e值得注意的是，鐵路運力的稀缺性依然存在，特別是在當(dāng)下港口發(fā)運利潤相對豐厚的背景下。因此，雖然6月“安全生產(chǎn)月”活動、環(huán)保督查“回頭看”進駐內(nèi)蒙對產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)和發(fā)運構(gòu)成至少為期1個月的供應(yīng)擾動，產(chǎn)地發(fā)港口的供應(yīng)量還是優(yōu)先得到了保證，并伴隨發(fā)運計劃的增加穩(wěn)步提升。

　　行情判斷上，港口產(chǎn)地價差高位和鐵路運力的相對稀缺性再次改變產(chǎn)地供應(yīng)格局，近期港口和產(chǎn)地市場持續(xù)分化。一方面安監(jiān)、環(huán)保檢查在產(chǎn)地持續(xù)發(fā)酵，進港發(fā)運優(yōu)先得到保證的同時產(chǎn)地供應(yīng)更顯緊俏，坑口價格持續(xù)上調(diào)；另一方面，5月以來動力煤中下游庫存累計增加1620萬噸（14.28%），庫存累積速度超出我們預(yù)期，港口價格仍面臨回調(diào)壓力，第一目標(biāo)先跌掉港口發(fā)運利潤至貿(mào)易商邊際到港成本660元/噸左右。

　　從庫存曲線預(yù)判看，9月合約估值參考630-640區(qū)間，若7月后產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)受到擾動，來自產(chǎn)地的成本支撐將相對堅挺，屆時9月合約仍有做多機會。

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