一、產業(yè)鏈利潤：產業(yè)利潤由焦炭向焦煤傳導。本周鋼材價格在需求的支撐下再次漲價，南方單周漲幅高達200元/噸，噸鋼利潤再次上揚，焦炭價格繼續(xù)大幅提漲100元/噸，唐山二級冶金焦這輪上漲幅度累計高達450元/噸。經過前期的焦煤價格大幅下跌，鋼材價格大幅上漲，產業(yè)利潤持續(xù)向焦炭傾斜。而往后，鋼材利潤值得鋼廠對焦炭的采購維持剛性，而環(huán)保導致的供需缺口仍將持續(xù)較長時間，焦炭價格將繼續(xù)高位運行，維持豐厚的利潤。在焦炭高利潤的牽引下，焦煤也將分享收益，其中低硫焦煤將繼續(xù)反彈。

　　二、價格：內生短缺遇上進口受阻，低硫主焦價格有望沖擊前高。在相關性邏輯下，動力煤價格強勢已經構成了對焦煤的牽引作用。因果邏輯里，噸二級冶金焦毛利超過500元/噸，對焦煤漲價接受度大幅提升。由于環(huán)保因素對焦炭的壓制短期內將難以解除，焦炭價格將繼續(xù)高位強勢運行。與此同時，甘其毛都因為擁堵，日通車量基本腰斬，澳洲也因為鐵路原因出港周期延長20天，雖然甘其毛都的問題會在較短的時間內得到解決，但在這一輪補庫中，低硫主焦資源本就短缺，甘其毛都口岸進來的又全是低硫主焦，其邊際影響會被顯著放大。在當下，在鋼鐵等相關行業(yè)做源頭減排的趨勢中，焦煤結構性短缺的問題將進一步凸顯，低硫溢價將越來越明顯。低硫資源的短缺遇到下游對漲價接受度高，漲價的速度和幅度都會相對加強，低硫主焦有望沖擊1700元/噸的前高。

　　三、需求：高爐開工率繼續(xù)修復，焦爐開工率修復進入瓶頸期。本周中央環(huán)保組進駐各省，開展“環(huán)保回頭看督查”，經黨中央、國務院批準，近日，第一批中央環(huán)境保護督察“回頭看”將全面啟動，目前6個中央環(huán)境保護督察組已組建，分別負責對河北、河南，內蒙古、寧夏，黑龍江，江蘇、江西，廣東、廣西，云南等省(自治區(qū))開展“回頭看”督察進駐，對于“表面整改”“假裝整改”“敷衍整改”的，一經查實，將被嚴肅追究責任。在環(huán)保高壓下，全國的高爐、焦爐開工率都受到了不同程度的影響。焦爐受到影響比較明顯的區(qū)域為西北，焦爐產能利用率本周下跌11.5%。開工率修復進程預計短期將難以持續(xù)，當前水平的開工率下，焦煤增量需求將主要來自于補庫需求。

　　四、庫存：焦炭港口庫存啟動去化進程，終端繼續(xù)對焦煤進行補庫。前期受高爐開工率修復不及預期的影響，焦炭的庫存出現(xiàn)明顯的積壓，獨立焦化廠未能如期去庫。隨著高爐開工率的逐步修復，終端的焦炭繼續(xù)去庫進程，獨立焦化廠庫存本周去化6萬噸至38萬噸，為4月中旬的38%，鋼廠焦炭庫存本周去化7萬噸，相對4月中旬去化12%，目前終端庫存處于偏低水平，持續(xù)累庫的港口本周也開始進入去化進程。在終端對焦煤的補庫中，港口和煤礦的焦煤的庫存重新回到去化周期。