在動(dòng)力煤供需失衡狀態(tài)時(shí)，決定價(jià)格走勢的是供需基本面；而在供需處于相對平衡狀態(tài)，價(jià)格走勢就取決于買賣雙方造勢能力，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，其他人往往會受情緒感染，選擇跟風(fēng)而不再考慮基本面，容易被一些假象蒙蔽，使得人們對真實(shí)市場產(chǎn)生嚴(yán)重誤判。最近，在進(jìn)口煤政策刺激下，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)、期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，在供需關(guān)系并未發(fā)生太大改變的情況下，一些假象給人一種價(jià)格會繼續(xù)上漲的錯(cuò)覺。這時(shí)候需要警惕動(dòng)力煤價(jià)格暴漲背后的假象，撥開云霧，發(fā)現(xiàn)真相。

    假象一：北方港口動(dòng)力煤交易價(jià)格、價(jià)格指數(shù)暴漲

    最近聽到北方港口動(dòng)力煤交易價(jià)格越來越高，成交價(jià)已經(jīng)560多元/噸上漲到了高達(dá)610多元/噸。而實(shí)際情況是，雖然確實(shí)有一小部分優(yōu)質(zhì)煤作為水泥煤高價(jià)成交，但是電廠參與交易的很少，并且少數(shù)高價(jià)交易也不具備代表性。

    熟悉指數(shù)編制的應(yīng)該知道，很多指數(shù)采用的是貿(mào)易商報(bào)價(jià)模式，而不是真實(shí)成交價(jià)模式。以貿(mào)易商報(bào)價(jià)模式采集數(shù)據(jù)方便、快捷，但是最大的弊端是不可避免的帶有情緒化色彩。很多日指數(shù)、周指數(shù)采用貿(mào)易商報(bào)價(jià)方式，這種模式容易被貿(mào)易商情緒影響，價(jià)格指數(shù)容易被操控、炒作，與實(shí)際情況存在較大偏離，擾亂市場正常秩序。

    而采用真實(shí)成交模式收據(jù)數(shù)據(jù)較為復(fù)雜，但是更能客觀的反映市場真實(shí)狀態(tài)。中國沿海電煤價(jià)格CECI指數(shù)采用是電廠真實(shí)成交報(bào)價(jià)模式，比采用貿(mào)易商報(bào)價(jià)模式更能客觀反應(yīng)市場成交價(jià)格。

    電廠參與高價(jià)采購北方港口現(xiàn)貨很少，從本期中國沿海電煤價(jià)格CECI指數(shù)現(xiàn)貨成交價(jià)577元/噸可以得到印證。

    假象二：動(dòng)力煤期貨價(jià)格暴漲，表示預(yù)期上漲

    期貨能對現(xiàn)貨價(jià)格起到提前發(fā)現(xiàn)作用，但是本次期貨交割明顯受到多空雙方資本力量所左右，非但沒有起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，反而擾亂了市場的正常秩序，導(dǎo)致動(dòng)力煤市場大幅震蕩。

    一方面，由于參與1801合約的大型煤企損失慘重，導(dǎo)致1805合約空頭真正擁有資源的實(shí)體不多。另一方面，由于1801合約一些電廠嘗到甜頭，1805合約電廠開始廣泛參與期貨交易。臨近交割，很多空頭沒有資源，再加上多頭逼倉，進(jìn)口煤政策刺激下的貿(mào)易商捂貨惜售等原因，空頭發(fā)現(xiàn)難以交貨開始平倉逃跑，導(dǎo)致1805合約價(jià)格暴漲，間接拉動(dòng)現(xiàn)貨煤價(jià)預(yù)期。此外，1807合約、1809合約也在一些期貨公司多頭拉動(dòng)下跟風(fēng)上漲，錯(cuò)誤的引導(dǎo)了市場，擾亂了市場的正常節(jié)奏。

    假象三：港口、電廠庫存大幅減少，電廠缺煤

    事實(shí)上港口、電廠庫存仍然很高，現(xiàn)在煤礦也積累了一定量的庫存，全社會庫存處于高位。據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，截止3月底，全社會煤炭庫存為2.4億噸，同比增長9.1%。

    1．近三年沿海六大點(diǎn)庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，沿海電廠存煤處于近三年最高水平。截止到4月27日，沿海六大電庫存同比增加236萬噸。

    2.北方港口庫存并非下降，實(shí)際上還是漲的

    港口庫存實(shí)際上仍處于高位，雖然近期大秦線檢修，秦皇島港口庫存有所回落，但是蒙冀線開通大列直接到曹妃甸港口。據(jù)了解，4月23日，蒙冀鐵路唐乎線首列萬噸列自鄂爾多斯市巴音孟克的召壕站發(fā)出抵達(dá)華能曹妃甸港，并順利翻卸，標(biāo)志著蒙冀鐵路萬噸大列將實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)行。

    截止到4月27日，北方港口庫存1937萬噸，同比增長320萬噸。此外，還有很多新建存煤場地如華能曹妃甸港口并未納入北方港口庫存統(tǒng)計(jì)范圍，港口庫存實(shí)際上比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更高，僅曹妃甸港就比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)多出近300萬噸。

    3.電廠并不缺煤

    以華能為例，根據(jù)沿海六大電數(shù)據(jù)，截止到4月27日，華能沿海電廠庫存共382萬噸，華能曹妃甸港口庫存122萬噸，日耗21.3萬噸，如果算上蒙冀線在途的150萬噸，可用天數(shù)達(dá)到了驚人的31天！看見，電廠并不缺煤。

    假象四：今年進(jìn)口煤限制政策很嚴(yán)

實(shí)際上，今年進(jìn)口煤政策比預(yù)期相對寬松。今年4月中旬開始傳出一類港口廈門關(guān)區(qū)開始限制進(jìn)口煤，給人的感覺是今年的進(jìn)口煤政策管控會很嚴(yán)。但實(shí)際上今年的進(jìn)口煤限制政策對貿(mào)易商影響最大，而對于電廠等終端用戶仍可以“一船一議”繼續(xù)進(jìn)口，而且江蘇、上海、山東、遼寧等地均未傳出進(jìn)口煤限制政策收緊。雖然進(jìn)口限制政策重啟，但經(jīng)歷過春節(jié)前供需嚴(yán)重失衡時(shí)期，相信國家會保障沿海電廠最基本的用煤安全。

拋開這些假象我們看到，實(shí)際上港口、電廠庫存仍然處于高位，電廠并不缺煤，進(jìn)口煤限制政策比預(yù)期相對寬松。在動(dòng)力煤供需基本面變化不大的情況下，由這些假象支撐的動(dòng)力煤價(jià)格上漲動(dòng)力不足。

    后市如何走？

    一是看需求。從宏觀來看，4月份工業(yè)生產(chǎn)普遍改善，汽車、鋼鐵、水泥、化工等多個(gè)行業(yè)開工率回升。但是終端需求依然偏弱，雖然汽車銷量增速小幅回升，但地產(chǎn)銷量依然低迷、未見起色，這意味著工業(yè)生產(chǎn)恐難持續(xù)。后期電量需求可能下滑。從動(dòng)力煤需求看，5、6月份均為煤炭需求淡季，5、6月份需求不會比4月份旺盛。在供給側(cè)沒有發(fā)生太大變化的情況下，煤價(jià)5、6月份不具備上漲動(dòng)力。

    二是五月份水電出力將會增加。最近兩三周三峽上游來水同比是有所減弱，但三峽上游水位同比卻在回升，這說明三峽在有意蓄水。據(jù)了解，不久前長江防汛抗旱總指揮部消息稱，今年長江上游降雨正常偏多；長江中下游降雨偏少，中游部分地區(qū)可能出現(xiàn)伏旱。對此，長江防總提出建議，對于階段性高溫干旱的發(fā)生發(fā)展，應(yīng)及時(shí)做好蓄水保水和水源調(diào)度工作。由此來看，為預(yù)防下游干旱天氣，4月份長江有意蓄水，5月份隨著長江上游雨水增多，水電出力增加，動(dòng)力煤需求將會下降。

    三是五一過后大秦線檢修結(jié)束，運(yùn)力增加。五一過后，大秦線檢修完成將會給北方港口帶來每天有20-30噸增量，能夠有效補(bǔ)充港口庫存，預(yù)計(jì)北方港口庫存將迎來新一波庫存高峰。此外，鐵路運(yùn)行圖、部分路線運(yùn)力調(diào)整將會增加煤炭運(yùn)力，運(yùn)力將有所保障。

    四是根據(jù)四月份價(jià)格指數(shù)來看，五月份四大礦年度長協(xié)、外購長協(xié)將會大幅下降。以沿海電廠目前的庫存及日耗水平，五月份電廠仍將以采購長協(xié)煤為主，對現(xiàn)貨的采購量仍然有限，現(xiàn)貨價(jià)格反彈缺少市場支撐。

    五是國家正在大力推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能釋放力度，供給量將會有所保障。國家能源局發(fā)布2018年一季度能源生產(chǎn)運(yùn)行情況透露：建設(shè)煤礦1156處(含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項(xiàng)目83處)、產(chǎn)能10.2億噸。建設(shè)煤礦中已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的230處，產(chǎn)能3.6億噸。隨著后市后續(xù)隨著先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，煤炭產(chǎn)量有望繼續(xù)增長，供給量將會有所保障。

    根據(jù)以上判斷，5月份動(dòng)力煤價(jià)格大概率下行，并有望回到綠色區(qū)間。