截至3月27日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。秦皇島庫存635萬噸，下降6%。截至28日六大沿海電廠庫存1,490萬噸，增長1%，再創(chuàng)2014年11月以來的新高；庫存天數(shù)增加1天至23天，比去年同期高9天，處于明顯偏高位置；近1周日耗量66萬噸，環(huán)比同比都持平。我們看到工業(yè)限產(chǎn)解除已經(jīng)兩周，隨著時間的推進和開工率的逐步提升，需求并沒有提升，總體需求仍然低迷，沒有起色，電廠庫存再次創(chuàng)新高，會繼續(xù)影響采購積極性，煤價仍然承壓。本周焦煤價格穩(wěn)定為主，部分地區(qū)小幅漲跌互現(xiàn)。但是鋼鐵價格本周下跌5%，焦炭價格下跌2%左右，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面承壓，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價格的傳導(dǎo)規(guī)律，焦煤價格有邊際走弱的可能，但供應(yīng)偏緊以及下游開工率的提升，需求的提振尚可以抵消價格承壓，未來的走勢主要要看需求能否有效提升。近期中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來風(fēng)險偏好驟降，使得基本面承壓的煤炭板塊更加雪上加霜。目前是市場情緒和基本面都很悲觀的時候，板塊18年平均市盈率12倍，位于歷史低位。未來可關(guān)注基本面企穩(wěn)后、需求提升力度、悲觀情緒修復(fù)后帶來的交易性機會，我們建議重點關(guān)注供需格局更好的焦煤龍頭潞安環(huán)能、山西焦煤、山西焦化以及山西國改預(yù)期較強的陽泉煤業(yè)、山煤國際，以及優(yōu)質(zhì)、不到10倍且成長性較好的龍頭陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國神華。

　　支撐評級的要點

　　港口煤價延續(xù)下跌。截至3月27日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。產(chǎn)地煤價中動力煤下跌1.2%左右，跌幅比上周略小，無煙煤價格穩(wěn)定、焦煤價格基本穩(wěn)定，少部分地區(qū)有1%左右的上漲或下跌。

　　需求不見起色，電廠庫存再創(chuàng)新高。截至28日秦皇島庫存635萬噸，下降6%。六大沿海電廠庫存1,490萬噸，增長1%，再創(chuàng)2014年11月以來的新高；庫存天數(shù)增加1天至23天，比去年同期高9天，處于明顯偏高位置；近1周日耗量66萬噸，環(huán)比同比都持平。秦皇島錨地船舶數(shù)量48艘，周環(huán)比增加22%，年同比減少30%。沿海煤炭運價指數(shù)近一周下跌13%。我們看到工業(yè)限產(chǎn)解除已經(jīng)兩周，隨著時間的推進和開工率的逐步提升，需求并沒有提升，總體需求仍然低迷，沒有起色，電廠庫存再次創(chuàng)新高，會繼續(xù)影響采購積極性，煤價仍然承壓。

　　國際煤價也在下跌通道。澳洲紐卡斯爾現(xiàn)貨價格本周下跌3%，月環(huán)比下跌16%，比山西優(yōu)混跌幅大6個百分點。進口煤在價格上仍有優(yōu)勢。

　　神華4月年度長協(xié)價各煤種下降2元，連續(xù)第二個月下降2元，其中5,500大卡神混1為562元，同比下跌19元，跌幅基本符合預(yù)期。

　　焦煤價格基本穩(wěn)定，但煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價格承壓。本周焦煤價格穩(wěn)定為主，部分地區(qū)小幅漲跌互現(xiàn)。但是鋼鐵價格本周下跌5%，焦炭價格下跌2%左右，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面承壓，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價格的傳導(dǎo)規(guī)律，焦煤價格有邊際走弱的可能，但供應(yīng)偏緊以及下游開工率的提升，需求的提振尚可以抵消價格承壓，未來的走勢主要要看需求能否有效提升。從上市公司的公告中，部分環(huán)保限產(chǎn)企業(yè)有些仍處于恢復(fù)生產(chǎn)中，4月可以全面正常生產(chǎn)。未來或仍是需求逐步提升的過程。本周螺紋鋼開工率小幅上升0.4個百分點至70%，線鋼下跌1.7個百分點到70%，限產(chǎn)解除后表現(xiàn)不太理想。焦炭庫存較高，日照港青島港焦炭庫存創(chuàng)新高，鋼廠和獨立焦化廠的庫存也在高位，焦炭價格仍有壓力。

　　17年大型煤企利潤大增4.5倍，表現(xiàn)亮眼。根據(jù)中煤協(xié)統(tǒng)計，2017年，全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2.54萬億元，同比增長25.9%，利潤總額2,959億元，同比增長291%。協(xié)會統(tǒng)計的90家大型煤炭企業(yè)(產(chǎn)量占全國的70%)實現(xiàn)利潤1,452億元，同比大增4.5倍。全國30萬噸以下的煤礦數(shù)量仍有3,209處、產(chǎn)能約5億噸，其中，9萬噸及以下的煤礦數(shù)量1,954處、產(chǎn)能1.26億噸，淘汰落后、提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的任務(wù)依然較重。2017年規(guī)模以上煤炭企業(yè)資產(chǎn)負債率67.8%，仍處于較高水平。

　　投資建議：近期中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來風(fēng)險偏好驟降，使得基本面承壓的煤炭板塊更加雪上加霜。目前是市場情緒和基本面都很悲觀的時候，板塊18年平均市盈率12倍，位于歷史低位。未來可關(guān)注基本面企穩(wěn)后、需求提升力度、悲觀情緒修復(fù)后帶來的交易性機會。建議重點關(guān)注供需格局更好的焦煤龍頭潞安環(huán)能、山西焦煤、山西焦化以及山西國改預(yù)期較強的陽泉煤業(yè)、山煤國際，以及優(yōu)質(zhì)、不到10倍、成長性較好的龍頭陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國神華。