18 年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結(jié)構調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18 年供需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價格繼續(xù)上揚而非預期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績增速繼續(xù)高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業(yè)績超預期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機會。

煤炭供給端，18 年3 月上旬全國重點煤礦原煤產(chǎn)量9519.1萬噸，同比增加591 萬噸，增幅6.6%，環(huán)比下降33 萬噸，降幅0.34%。近期，市場傳聞晉陜蒙地區(qū)煤炭有望產(chǎn)量明顯提升，對此我們從多方面渠道對內(nèi)蒙、陜西、山西三大煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量凈增情況進行了核實。結(jié)果如我們?nèi)ツ甑撞呗运�研判，今年山西煤炭產(chǎn)量持穩(wěn)，亦或小幅下滑（中煤平朔億噸級礦區(qū)減產(chǎn)）；陜西、內(nèi)蒙絕非部分機構調(diào)研的凈增1.2 億噸以上，實際情況是去年核準核增的產(chǎn)能基本都是15~16 年已經(jīng)在聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦，所以根據(jù)我們實際盡調(diào)和多方驗證，今年陜西、內(nèi)蒙凈增量十分有限，實際是有增有減（神華準格爾億噸級礦區(qū)減產(chǎn)），最多在4000 萬噸左右的水平，相比中東部省區(qū)市產(chǎn)量下滑，此增量幾乎不會起到實際增加供給的效果。維持我們對今天煤炭供給端穩(wěn)定略增（也不排除資源衰減過快導致下滑）的研判。市場看到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)產(chǎn)量略增，實際主要原因是之前違法違規(guī)項目轉(zhuǎn)為合法后，可以進行正常的統(tǒng)計填報所導致的，另外則是春節(jié)期間國家強令煤炭生產(chǎn)作業(yè)，實際從新建項目角度非常有限，即實際凈增極低。

下游需求端，3 月中下旬，國內(nèi)煤炭消費基本脫離假期影響，逐步完成從消費旺季向消費淡季的過渡，但需注意的是，伴隨下游庫存消化，開工率提升，煤炭消費彈性繼續(xù)提升，需求側(cè)將有望在4 月份走出淡季不淡的行情，反觀供給則相對穩(wěn)定。當前沿海主要電廠煤炭日耗穩(wěn)定在68 萬噸左右，截至3 月24 日，沿海六大電廠煤炭庫存1,456.79 萬噸，較上周同期下降64.26 萬噸，環(huán)比降幅4.61%；日耗為65.53萬噸，較上周同期增加2.36 萬噸/日，環(huán)比增幅3.48%；可用天數(shù)為22.23 天，較上周同期減少1.72 天。此外，由于重點電廠拉運多以長協(xié)煤為主，市場煤現(xiàn)貨交易節(jié)奏遲滯，價格分散態(tài)勢明顯，3 月中下旬開始，煤炭消費逐步恢復正常，采購拉運需求趨向積極，產(chǎn)地與消費地的煤炭貿(mào)易逐步跟進調(diào)整，交易價格向中樞靠攏，成交量小幅增加，促進煤價降幅收窄。但需要注意的是，波動大的是小比例港口市場煤，一季度煤價同環(huán)比中樞明顯上揚，一季度煤企盈利或?qū)⒊掷m(xù)向好，坑口市場煤價有漲有跌，在煤炭供需缺口大背景下，煤價短期回調(diào)不改16 年底至今中樞逐季上行趨勢。

焦炭方面，由于原料焦煤價格支撐，山西部分焦企對焦炭價格提漲100 元/噸左右，另外鋼鐵限產(chǎn)結(jié)束，近日河北地區(qū)部分高爐陸續(xù)恢復生產(chǎn)，但整體對需求面支撐暫時較弱，一方面鋼材價格持續(xù)走弱，鋼廠利潤壓縮明顯，鋼材庫存及原料庫存占用資金較大，部分鋼廠開始有意控制原料庫存，緩解資金壓力，另一方面，多數(shù)鋼廠焦炭庫存居高，需求增長空間有限，短期看焦炭市場依然偏弱。

焦煤方面，焦企利潤已被壓縮至微利，對焦煤訴求降價心切，部分焦企鑒于當前庫存相對有保證，且考慮后期供應量逐漸釋放，近日對部分焦煤采購價提降30-50 元/噸左右，另外，山西臨汾地區(qū)近日高價低硫主焦煤價格小幅回落以讓利焦企，幅度30 元/噸左右，降后出廠報1670 元/噸，短期看隨著兩會結(jié)束，后期焦煤供應將得到一定程度恢復，疊加焦炭市場弱勢運行，焦煤價格當前承壓。

我們認為，18 年煤炭板塊的投資機會將是較確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮娬{(diào)動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業(yè)（重點推薦）、陜西煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中國神華等純煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電（重點推薦）、平煤股份（重點推薦）、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、盤江股份，同時建議重點關注山西國改相關標的：西山煤電、陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)。

宏觀數(shù)據(jù)點評：美聯(lián)儲如期加息，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲未來加息節(jié)奏。3 月21 日美聯(lián)儲如期宣布加息25bp，并上調(diào)2018-2019 年經(jīng)濟增速預期和2019-2020 年通脹預期。央行和香港金管局隨后跟隨上調(diào)貨幣工具利率，央行上調(diào)逆回購中標利率5 個基點至2.55%，香港金管局上調(diào)隔夜基準利率25 基點至2.0%。由于本次加息符合預期，市場總體表現(xiàn)較為平和。目前通脹水平仍是美聯(lián)儲加息需考慮的重要因素。從3 月開始高基數(shù)效應將逐漸消失，美國核心PCE 大概率將出現(xiàn)回升。此外，如果我國在本次的中美貿(mào)易摩擦中選擇反制，將影響美國國內(nèi)諸如汽車等商品價格的上升，從而推升美國通脹水平。在這兩個因素的影響下，美國通脹水平若出現(xiàn)超預期上漲，將會影響美聯(lián)儲未來的加息節(jié)奏。

重要資訊：3 月20 日，國家能源局發(fā)布2 月份全社會用電量等數(shù)據(jù)。2 月份，全社會用電量4557 億千瓦時，同比增長2%。（國家能源局）

煤炭價格及庫存：3 月21 日，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于572 元/噸，環(huán)比上期持平。

風險因素：開工旺季上游需求走旺的邏輯證偽，貨幣政策進一步趨緊，違法違規(guī)項目加速審批并積極投產(chǎn)。