2017年11月中下旬至2018年2月初，動力煤期現(xiàn)價格大幅上漲，價格指數(shù)一路走高，近期走勢趨穩(wěn)，略有下調(diào)。同期，鄭煤主力合約在上一年12月經(jīng)歷一輪下浮調(diào)整后，2018年1月開始持續(xù)走高，但在2月上旬又震蕩走低，節(jié)前走勢疲態(tài)盡顯。隨著節(jié)后市場需求和產(chǎn)地供給的逐步恢復(fù)，運(yùn)力緊張仍將制約供給增量有效釋放，下游現(xiàn)貨價格趨于走高，將再次帶動期貨價格走強(qiáng)。

多重原因?qū)е鹿?jié)前期貨走弱

動力煤期貨05合約在1月29日達(dá)到678.8元/噸的高點(diǎn)以后，2月份逐漸走弱，2月12日大幅下跌較前期高點(diǎn)累計降幅為6.5%，成交量、持倉量均較大幅度回落。究其原因，其一，2月偏低氣溫正向往年常態(tài)氣溫回歸，市場需修正前一時期偏低氣溫引起的價格過快上漲；其二，春節(jié)放假，企業(yè)停工減產(chǎn)、人員放假回鄉(xiāng)，現(xiàn)貨交易市場趨于冷清，現(xiàn)貨價格持續(xù)走高步入回調(diào)期；其三，國家在煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸方面實(shí)施多重調(diào)控政策，如最高限價、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放、引導(dǎo)煤企假期連續(xù)生產(chǎn)及調(diào)低現(xiàn)貨價格等，政策頂對現(xiàn)貨價格的彈壓作用不斷凸顯。以上因素影響了期貨市場預(yù)期，致其先于現(xiàn)貨市場走低，并因以上利空因素的累積作用，12日創(chuàng)造了2018年以來單日最大跌幅。

對比近幾年電廠日耗、庫存在春運(yùn)期間的走勢發(fā)現(xiàn)日耗普遍在春運(yùn)前后一段時間內(nèi)呈現(xiàn)U型走勢，庫存則跟隨日耗先止跌，再走高，待日耗恢復(fù)至春運(yùn)前水平后，庫存又會在一段時間內(nèi)再次走低。以2016、2017年春節(jié)前后的價格指數(shù)來看，其基本呈現(xiàn)為節(jié)前需求走弱，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)影響下的需求走強(qiáng)。另外，中央氣象臺近期指出，未來11-20天（2月21日至3月1日），我國大部分地區(qū)氣溫將接近常年同期或略偏高，北方供暖需求量至少應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥�年常態(tài)水平，利于排除前期氣溫偏低的特殊因素，進(jìn)一步說明近期日耗、庫存的變化應(yīng)是往年規(guī)律的再現(xiàn)。

鐵路運(yùn)力限制增量釋放

中煤、神華、同煤等企業(yè)表示春節(jié)不放假或縮短假期，增強(qiáng)北方港口煤炭的調(diào)入量，利于減緩春節(jié)期間因停產(chǎn)而導(dǎo)致市場供應(yīng)進(jìn)一步緊張的市場預(yù)期。但從港口庫存看，2月13日電廠累計日耗環(huán)比上一個七天降幅約20%，但秦皇島港口存煤持續(xù)走低，僅在2月12、13日出現(xiàn)共5萬噸的輕微回調(diào)，說明上游煤礦供應(yīng)、鐵路運(yùn)力調(diào)配在春節(jié)假期影響下減量較大。節(jié)后，在需求增量的牽引下，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)將逐步增加，但鐵路主要精力集中于春運(yùn)期間的客運(yùn)及安全，新購貨車投入使用可能存在時滯，煤運(yùn)線路的運(yùn)力提升有限，因而節(jié)后鐵路運(yùn)力緊張仍將掣肘產(chǎn)地供應(yīng)的有效釋放。

從供需對比看，今年仍會延續(xù)過去幾年變化規(guī)律：春運(yùn)期間供需大體會保持著同增同減的發(fā)展態(tài)勢，但由于鐵路運(yùn)力限制供應(yīng)釋放，使得現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)。2月上旬期貨價格率先下跌，應(yīng)是對現(xiàn)貨價格難漲的提前反應(yīng)，也是對之前低溫超預(yù)期的修正。不過由于2月現(xiàn)貨價格穩(wěn)中波動，下降幅度不大，貼水較大對期貨價格形成保護(hù)，預(yù)計現(xiàn)貨再次走強(qiáng)將帶動期貨價格走強(qiáng)。

（作者：中信期貨 劉潔）