整個1月，焦炭價格都處于振蕩中。從供需關(guān)系來看，焦炭期價有下行壓力，但由于供需矛盾不大且當(dāng)前距離春節(jié)還有兩周時間，我們認(rèn)為焦炭期價節(jié)前難以出現(xiàn)趨勢性行情。

供應(yīng)有所增加

自2017年12月下旬開始，為保障民生用氣需求，焦化企業(yè)限產(chǎn)政策放松，焦炭供應(yīng)量逐步增加。我們可以從周度的開工率數(shù)據(jù)來推斷供應(yīng)增量。2017年12月，產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的焦化企業(yè)開工率均值分別為70.05%、68.17%、66.50%，而2018年1月對應(yīng)樣本企業(yè)開工率均值分別為76.44%、75.31%、76.79%，也就是說，大中小型焦化企業(yè)開工率均顯著上升。而供應(yīng)量增加會壓制焦炭期價。

需求穩(wěn)中有升

2017年11月15日開始，2+26城市鋼鐵限產(chǎn)政策如期執(zhí)行，這意味著焦炭需求收縮。不過，需求減弱在2017年12月的焦炭價格中已經(jīng)得到體現(xiàn)。2018年1月以來，鋼鐵行業(yè)對焦炭的需求穩(wěn)中有升。從周度數(shù)據(jù)來看，2018年1月全國高爐產(chǎn)能利用率均值為72.9%，而2017年12月均值為71.6%。從歷史規(guī)律來看，代表焦炭需求的生鐵產(chǎn)量累計增速與焦炭期價呈現(xiàn)密切的正相關(guān)關(guān)系。高爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)中有升，意味著需求端對焦炭價格有一定支撐。

焦企庫存大增

1月以來，供應(yīng)端的上升力度明顯高于需求端的上升力度。供需關(guān)系的這種變化可以通過庫存數(shù)據(jù)來驗證。最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1月26日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計77.6萬噸，同比下降7.9%，較2017年12月底的31.7萬噸大幅增長；焦炭港口庫存總計為253.8萬噸，同比下降6%，較2017年12月底的300萬噸明顯下降；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11天，同比下降4.3%，與2017年12月底持平。也就是說，當(dāng)前獨立焦化企業(yè)庫存大幅上升、鋼廠焦炭原料庫存保持平穩(wěn)，而中間環(huán)節(jié)庫存水平明顯下降。應(yīng)該說，這與開工率上升的數(shù)據(jù)是可以相互印證的，焦炭的供應(yīng)壓力主要集中在焦化企業(yè)環(huán)節(jié)，其庫存大幅增加對焦炭價格構(gòu)成壓力。

期貨貼水修復(fù)

除供需之外，還需要研究商品本身的估值。估值水平的高低，可以作為價格對供需面體現(xiàn)程度的指標(biāo)。對于焦炭來說，判斷其估值高低可以參考的指標(biāo)有兩個：螺/焦比值和期現(xiàn)價差。從螺/焦比值來看，當(dāng)前螺/焦比值處于歷史常見區(qū)間；從期現(xiàn)關(guān)系來看，焦炭1805合約較現(xiàn)貨價格貼水幅度逐步下降，目前已修復(fù)至正常水平�？梢哉f，當(dāng)前焦炭期價估值水平比較合理，不存在明顯的高估或低估情況。

綜上所述，從供需關(guān)系來看，焦炭供應(yīng)增量超過需求增量，但矛盾積累尚不明顯，后市焦炭市場大概率呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢；從估值來看，焦炭與螺紋鋼比值、焦炭現(xiàn)貨與期貨價差均處于歷史常見水平，估值較為合理。總體而言，春節(jié)前焦炭期價或呈現(xiàn)振蕩偏弱格局。（作者單位：西南期貨）