供需動(dòng)態(tài)平衡，全年均價(jià)抬升

　　需求：通過分析煤炭四大下游行業(yè)，我們測(cè)算2018年煤炭需求小幅增長(zhǎng)0.3%。2018年上半年，由于房地庫存持續(xù)下降，使房地投資增速仍維持在較高水平，疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2018年煤炭需求上半年好于預(yù)期，下半年隨著政策對(duì)房地產(chǎn)打壓房地產(chǎn)銷售可能轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)投資可能面臨一定壓力。

　　供給：預(yù)計(jì)2018年煤炭供給保持穩(wěn)定。新增產(chǎn)能需要產(chǎn)能置換，對(duì)總供給影響有限。安檢環(huán)保煤管票限制短期供給，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑限制長(zhǎng)期供給釋放，政策加大對(duì)煤炭進(jìn)口調(diào)控，進(jìn)口量有望保持平穩(wěn)。

　　煤價(jià)：市場(chǎng)認(rèn)為明年煤炭均價(jià)平穩(wěn)或下跌，我們認(rèn)為明年煤炭均價(jià)將抬升。其中焦煤均價(jià)上漲100元，動(dòng)力煤均價(jià)上漲30元。當(dāng)下至2018年上半年煤價(jià)處于上漲階段。

　　限產(chǎn)催化周期，盈利估值雙提升可期

　　今年在冬季限產(chǎn)之前鋼鐵價(jià)格就出現(xiàn)了上漲，說明鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)前就已經(jīng)處于供需緊張的格局。取暖季鋼鐵行業(yè)實(shí)施限產(chǎn)擴(kuò)大鋼鐵供需缺口，僅測(cè)算四個(gè)重點(diǎn)城市唐山、邯鄲、安陽、石家莊鋼鐵限產(chǎn)50%，生鐵產(chǎn)量取暖季將同比降低11%，雖然當(dāng)?shù)毓さ赝．a(chǎn)對(duì)需求受一定沖擊，但需求受影響的城市并非經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)，而限產(chǎn)的城市是鋼鐵主產(chǎn)地，對(duì)供給的影響大于對(duì)需求的影響。預(yù)計(jì)鋼價(jià)在取暖季可以維持在4500-5000元/噸區(qū)間甚至更高。鋼鐵與煤炭同屬于上下游，歷史上價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，鋼價(jià)上漲將帶動(dòng)焦炭、焦煤、動(dòng)力煤上漲。

　　在煤價(jià)上漲的情況下，煤炭股盈利將繼續(xù)增長(zhǎng)。以焦煤公司平煤股份、西山煤電和潞安環(huán)能為例，假設(shè)焦煤價(jià)格上漲100元、三家公司盈利有望增長(zhǎng)31%、30%、22%。目前煤企盈利水平與2010-2012年相近。2010-2012年焦煤股平煤股份、西山煤電、潞安環(huán)能平均PE（TTM）估值分別為17.8、25.2、17.4。截止12月19日根據(jù)wind一致盈利預(yù)期和收盤市值測(cè)算三家公司2017年PE分別為10.4、16.7、12.3倍，較2010-2012PE年均值分別有71%、51%、41%的提升空間。

　　投資建議：看好18年上半年投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦龍頭焦煤股

　　看好18年上半年煤炭股投資機(jī)會(huì)，焦煤股預(yù)期差最大。市場(chǎng)認(rèn)為取暖季鋼鐵焦炭限產(chǎn)將導(dǎo)致焦煤價(jià)格下跌，我們調(diào)研了解當(dāng)前低硫主焦煤仍比較緊張，與市場(chǎng)預(yù)期有較大差別。至明年3月前后，我們預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格主要跟隨鋼價(jià)及焦炭?jī)r(jià)格上漲，等3月中下旬鋼鐵焦炭限產(chǎn)解除，焦煤需求預(yù)計(jì)會(huì)有10%左右增長(zhǎng)，而供給方面剛經(jīng)歷春節(jié)放假和兩會(huì)，供給釋放受限，彼時(shí)焦煤供需將會(huì)非常緊張價(jià)格有望大幅提漲。重點(diǎn)推薦龍頭焦煤股：平煤股份、西山煤電、潞安環(huán)能。