引言

煤炭行業(yè)作為供給側(cè)結構性改革主抓領域之一，2016開局之年取得了豐碩成果，2017年迎來深化改革的關鍵一年。在經(jīng)歷了去年的化解煤炭過剩產(chǎn)能工作之后，一些落后的、違法違規(guī)建設的煤礦已經(jīng)基本退出，而隨著退出產(chǎn)能的增加，煤炭價格也出現(xiàn)不同程度的回升。

與此同時，電力企業(yè)在期市采購價格相對較低且高指標的動力煤，不僅能有效彌補采購現(xiàn)貨帶來的虧損，還能填補采購現(xiàn)貨資源的缺口。當下，煤電談判仍在繼續(xù)，握有期貨工具的電力企業(yè)更多的是坦然。

1電力企業(yè)與動力煤期貨的情緣

作為華東地區(qū)大型國有能源集團，在動力煤期貨即將誕生之時，浙江省能源集團有限公司（下稱浙能集團）就高度重視，積極研究利用動力煤期貨進行風險管理這一課題，并在動力煤期貨上市之后，積極實踐探索，積累了一定的實踐經(jīng)驗和成果。

據(jù)期貨日報記者了解，浙能集團成立于2001年，主要從事電源建設、電力生產(chǎn)、煤礦投資開發(fā)、煤炭流通經(jīng)營、天然氣開發(fā)利用和能源服務業(yè)等業(yè)務。其在浙江省委、省政府、省國資委的正確領導下，企業(yè)規(guī)�？焖贁U大，效益穩(wěn)步提升，實力明顯增強，形成了以電為主、多業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，成為在全國具有一定影響力的綜合型能源企業(yè)。

浙江浙能富興燃料有限公司（下稱富興燃料）作為浙能集團開展期貨交易業(yè)務的具體責任單位，是浙能集團的全資子公司，負責浙能集團所屬燃煤電廠煤炭統(tǒng)一采購，承擔著保障浙能集團系統(tǒng)發(fā)電用煤供應安全之重要使命。目前富興燃料已發(fā)展成為年采購銷售量保持在4000萬噸以上水平，集煤炭資源采購、港口中轉(zhuǎn)、下游銷售和技術服務于一體的現(xiàn)代煤炭物流企業(yè)。

“公司在動力煤上市初期，便在期貨公司的幫助下，制訂了詳盡的動力煤期貨業(yè)務相關規(guī)章制度，為開展動力煤期貨業(yè)務打下了堅實基礎�！备慌d燃料有關負責人告訴記者，作為一家大型電力企業(yè)，動力煤需求量巨大，合理利用動力煤期貨市場尤為重要。隨著國家煤電市場化改革的推進，公司在日常的經(jīng)營活動中，經(jīng)常面臨原材料價格波動風險。特別是近年來，受國內(nèi)供給側(cè)改革等因素影響，煤炭價格大幅波動，企業(yè)面臨的經(jīng)營風險進一步增大。而隨著國內(nèi)期貨市場不斷發(fā)展，期貨服務產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和實體企業(yè)的功能逐步發(fā)揮，企業(yè)利用期貨市場規(guī)避經(jīng)營風險的意識和普及程度也在提高。

煤炭作為火力發(fā)電的原材料，其價格波動是電力企業(yè)面臨的主要風險。隨著煤炭重點合同取消，煤炭、電力等企業(yè)經(jīng)營模式由“重點合同+市場合同”轉(zhuǎn)變?yōu)椤伴L期協(xié)議+短期協(xié)議”，煤電行業(yè)市場化改革邁上新臺階。在近期電力和煤炭企業(yè)的合同談判中，大型企業(yè)紛紛在煤炭長期協(xié)議價部分參照環(huán)渤海動力煤指數(shù)浮動計價。

“動力煤期貨上市后，電力企業(yè)可以通過套期保值等操作，實現(xiàn)電力行業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展，有效緩解‘煤電聯(lián)動’壓力，增加電力企業(yè)話語權，做到現(xiàn)貨、期貨‘兩條腿走路’，規(guī)避煤炭價格波動風險�！鄙鲜鲐撠熑松钣懈杏|地說。

據(jù)了解，富興燃料年采購燃煤4000萬噸以上，作為煤炭市場的天然買方，其套期保值操作策略應當以宏觀趨勢性做多為主，但由于前幾年大宗商品市場價格下跌趨勢較為明顯，因此公司進行套期保值操作的必要性并不那么突出。不過，在探索過程中，富興燃料充分把握期貨價格下跌過程中形成的交易機會，在控制交易風險的情況下，進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，取得了一定收益。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)是富興燃料在期貨交易實踐中摸索出來的一個行之有效的期現(xiàn)結合模式。在動力煤期貨上市以后，通過“約定期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易—建立期貨頭寸—期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”等創(chuàng)新模式，富興燃料在不改變原有現(xiàn)貨購銷渠道的同時，開創(chuàng)了企業(yè)煤炭采購定價的新方式。其最大的創(chuàng)新在于，在不改變企業(yè)原有現(xiàn)貨購銷渠道、維護原有的客戶關系的同時，創(chuàng)新定價方式，此外還做到了風險基本可控，在必要的時候可以鎖定遠期采購價格。

事實上，經(jīng)過四年多的運行，動力煤期貨受到投資者和廣大煤電現(xiàn)貨企業(yè)的高度關注與積極參與。尤其是從去年的供給側(cè)改革以來，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與動力煤期市的廣度與深度不斷提升，動力煤期貨作為煤電行業(yè)價格發(fā)現(xiàn)工具和風險管理平臺的作用開始逐漸顯現(xiàn)，多家煤電企業(yè)已經(jīng)意識到了利用動力煤期貨工具進行風險管理的作用。

2依托期市填補現(xiàn)貨資源的缺口

自去年以來，煤價大幅上漲，電廠現(xiàn)貨采購面臨很大的不確定性。電力企業(yè)面臨的窘境是，在消費旺季時，有錢也買不到煤。時值一年一度的煤電談判，談的結果是定量不定價，這對于電力企業(yè)來說，很是不利。

期貨日報記者在11月走訪煤電產(chǎn)業(yè)的時候發(fā)現(xiàn)，面對此種窘境，浙能集團倒是自如很多。富興燃料有關負責人介紹，當前富興燃料煤炭采購日趨多樣化，包括長協(xié)煤、市場煤、進口煤及自有煤礦等。公司年煤炭貿(mào)易采購量在6000萬噸以上，年度長協(xié)量只占總量的25%左右，大量煤炭資源需要通過市場采購補充。公司面臨著煤炭價格波動的巨大風險，主要包括：市場采購部分隨行就市，價格難以鎖定；供應形勢緊張時，長協(xié)保量合同存在違約風險；用煤高峰期提前囤煤，庫存存在貶值風險等。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，浙能集團利用期貨市場采購現(xiàn)貨效果良好，比如電煤套期保值業(yè)務模式是在適當價位進行買入建倉，建立虛擬庫存，鎖定煤炭采購價格；動態(tài)配合現(xiàn)貨庫存，以平倉、交割或期轉(zhuǎn)現(xiàn)等方式了結頭寸。

“對60萬噸煤炭頭寸進行買入套期保值，對沖煤價上漲風險，套期保值效果明顯�！鄙鲜鲐撠熑伺e例道，今年5月上旬，公司在510元/噸左右完成建倉，之后期貨價格開啟上行通道，公司及時制訂平倉策略，在國家發(fā)改委設定的綠色區(qū)間上限570元/噸以上分批平倉。與此同時，CCI5500動力煤價格由6月初的554元/噸漲至634元/噸，上漲約80元/噸，期貨現(xiàn)貨實現(xiàn)較好對沖，套期保值收效顯著。

之前，電力企業(yè)擔心從期貨市場接到的動力煤不符合企業(yè)的用煤標準，但隨著近幾年動力煤期貨交割指標的完善，電力企業(yè)越發(fā)傾向于用交割煤來填補現(xiàn)貨供應的空缺。

“公司于2017年大力拓展動力煤期貨業(yè)務，運用期貨進行風險對沖�！鄙鲜鲐撠熑吮硎�，核心推動力來自于集團面臨的外部經(jīng)營環(huán)境的變化�！皟山狄簧�”的格局已成為時代趨勢，難以扭轉(zhuǎn)。一降指的是燃煤電廠發(fā)電利用小時數(shù)下降，由原來的5500小時以上，逐年下降到目前的4000小時，未來還將持續(xù)緩慢下降。主要原因在于中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，經(jīng)濟L形增長，對電力需求增加放緩。此外，由于發(fā)電結構變革，清潔能源發(fā)電比例逐步提高。另一降指的是上網(wǎng)電價降，浙江省平均上網(wǎng)標電價每度0.415元，較前幾年比已降4.7分，省內(nèi)煤機上網(wǎng)電價下降已成趨勢。一升指的是煤價升，今年以來，市場煤炭價格高位振蕩，長期處于600元/噸以上。

實際上，在“兩降一升”的經(jīng)營壓力面前，控制煤炭采購成本至關重要，期貨價格通常貼水現(xiàn)貨價格，通過期貨市場進行資源采購補充是一種選擇。但是在2017年以前，交割標準品的煤質(zhì)要求還存在漏洞，交割品并不一定適用電廠燃用，這也是許多電廠無法利用期貨工具的一項重要限制。

自ZC1701合約以來，鄭商所對動力煤交割品交割標準進行了修訂，且對于替代品和不同質(zhì)量的煤炭的罰扣標準也都從嚴規(guī)定。

“在交易所完善了交割標準之后，公司決定利用期貨市場進行買入套保并進行交割，我們找到了一個性價比更高的煤炭采購渠道，甚至可以提前鎖定采購價格，鎖定銷售利潤。更重要的是，通過交割，可以鍛煉煤炭期貨隊伍，積累經(jīng)驗，提升公司期貨業(yè)務水平�！鄙鲜鲐撠熑私榻B。

記者發(fā)現(xiàn)，富興燃料在ZC705合約上，通過滾動配對與相關網(wǎng)站（寧夏）供應鏈有限公司配對成功400手，對應現(xiàn)貨4萬噸，交割結算價622元/噸，并委托交易所進行結算。

談及交割流程及心得，上述負責人說，5月15日完成現(xiàn)貨交收，交割煤炭39687噸，化驗熱值為5503大卡，干基全硫0.6，交割的煤炭品質(zhì)相當接近標準品要求，質(zhì)量較好；預檢、出港檢驗以及到港檢驗質(zhì)量報告均不存在較大偏差，電廠燃用安全放心。

3借助契機綜合發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

2017年9月，鄭商所發(fā)布《關于調(diào)整指定動力煤交割港口的通告》，增設浙江舟山六橫港為新的動力煤期貨車（船）板交割計價點，這是華東地區(qū)首個交割港口。

“舟山六橫港口作為華東地區(qū)最大的專業(yè)化煤炭公用港口、最大的進口煤中轉(zhuǎn)港口，將牢牢依托浙能集團這一動力煤期貨交易最大的終端電力企業(yè)，借助成為華東地區(qū)首個動力煤期貨交割港的契機，配合舟山地區(qū)大宗商品貿(mào)易自由化等利好實施，充分落實六橫港口煤炭商貿(mào)物流鏈的串聯(lián)工作，將六橫港口打造成為國內(nèi)外重要的煤炭樞紐中心�！闭隳芗瘓F煤炭分公司相關負責人11月在六橫港的推介會上如是說。

據(jù)了解，浙江舟山煤炭中轉(zhuǎn)碼頭坐落于六橫島東北岸，2009年6月開港運營，是國家煤炭應急儲備基地，也是華東地區(qū)最大的專業(yè)化煤炭公用港口，還是華東地區(qū)最大的進口煤中轉(zhuǎn)港口。六橫碼頭地處長江三角洲黃金海岸，服務覆蓋浙江沿海、江蘇、上海等長江三角洲經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和江西、安徽、湖南內(nèi)陸地區(qū)。

談及六橫港交割優(yōu)勢，富興燃料有關負責人認為，一是資源保障。六橫港作為進口煤資源重要的靠卸港口，年度中轉(zhuǎn)量大，交割資源具有保障。開港以來，六橫港已完成1.7億噸的吞吐量，其中進港量8605萬噸。二是六橫港進口煤種符合交割標準品要求。進口煤澳煤資源5500大卡煤種符合期貨交割標準品要求，且具有一定經(jīng)濟性。六橫港具有配煤優(yōu)勢，進口煤品種較多，可通過摻配成符合交割標準且適用下游電廠燃用的高性價比煤種進行交割，性價比高。三是六橫港輻射華東海進江區(qū)域，具有區(qū)位優(yōu)勢。六橫港交割不設升貼水，針對華東海進江客戶，相較北方港口采購，六橫港交割采購節(jié)省10—15元/噸的海運費優(yōu)勢。

在調(diào)研中記者也發(fā)現(xiàn)，浙能集團煤炭板塊業(yè)務優(yōu)勢明顯。浙能集團煤炭分公司包含港口公司、海運公司以及煤炭貿(mào)易公司，覆蓋煤炭采購全產(chǎn)業(yè)鏈。通過資源整合和優(yōu)化，運輸綜合成本具有明顯優(yōu)勢。同時，具有期貨業(yè)務經(jīng)驗，依托富興燃料，今年以來進行多次期貨業(yè)務操作和現(xiàn)貨交割，積累了經(jīng)驗。

4“點價模式”成為亮點

與下游客戶商定遠月煤炭銷售固定價，簽訂遠月購銷合同，富興燃料在期貨盤面以低于固定售價的價格鎖定采購成本，擴大市場煤銷售，實現(xiàn)與下游客戶的雙贏。

期貨日報記者在采訪中得知，富興燃料于今年7月上旬向貿(mào)易客戶提出遠期購銷方案，于9月以固定價格615元/噸向客戶銷售一定數(shù)量煤炭。舟山一清、振恒能源、亞太能源以及金連鑫4家煤炭需求商進行響應，共計24萬噸。公司在ZC1709合約上擇機建倉，建倉均價約590元/噸，鎖定25元/噸銷售利潤。

“對于富興燃料來說，點價業(yè)務的優(yōu)勢在于拓展了市場煤銷售模式，促進市場煤銷售體量。下游客戶得益于該種業(yè)務模式，繼而雙方會形成持續(xù)、穩(wěn)定、共贏的業(yè)務合作關系，同時在市場煤價波動的環(huán)境下，鎖定客觀的銷售利潤�！备慌d燃料有關負責人詳細解釋。

在煤炭價格連續(xù)下跌過程中，上游企業(yè)相對于下游企業(yè)缺乏“議價權”，往往需要讓利出貨，尤其在現(xiàn)貨價格連續(xù)下跌過程中，手中的庫存使得企業(yè)“叫苦不堪”。但是，通過以上套保操作，企業(yè)不僅規(guī)避了價格下跌的風險，同時在期貨市場還有盈利�？梢姟包c價模式”在規(guī)避價格波動風險、輔助企業(yè)經(jīng)營、幫助企業(yè)扭虧為盈上起到了重要作用。

事實上，點價可規(guī)避價格波動風險，期現(xiàn)貨價格聯(lián)動是期貨套期保值操作的核心和前提，統(tǒng)計自2013年上市至今的動力煤期現(xiàn)貨價格，兩者相關性高達0.98，這意味著98%以上的期現(xiàn)貨當日價格波動方向一致，而這也為“點價模式”操作打下了堅實基礎�！包c價模式”操作的第一步就是上下游企業(yè)在期貨市場上進行買入或者賣出操作，這一操作的實質(zhì)就是買入（賣出）套期保值，而之后簽訂的合同價格使得套保效果更好，基差風險被降至最低。

光大期貨動力煤高級分析師張笑金認為，點價還可減輕企業(yè)經(jīng)營壓力。期貨市場有完善的實物交割制度，只要符合規(guī)定的企業(yè)都可以通過期貨公司進行實物交割申請。如果在持有頭寸階段未能找到相應買賣方，企業(yè)完全可以通過期貨市場的實物交割來進行物權轉(zhuǎn)移，這對于一些中小企業(yè)（議價權處于劣勢）至關重要，企業(yè)無需接受一些不合理合同來維持經(jīng)營。

另外，點價的優(yōu)勢還在于成交價格公平，具有說服力�，F(xiàn)貨交易中最為“模糊”的環(huán)節(jié)是價格確定，由于買賣雙方信息不對稱，價格往往會對某一方不利。即使使用點價模式進行交易，基準價的選取仍至關重要。期貨市場參與群體廣泛，從投機者到機構再到生產(chǎn)企業(yè)，大家以各自對市場的理解進行交易，配合連續(xù)交易以及實物交割模式，使得期貨市場價格公開、透明，具有說服力�！巴ㄟ^期貨價格的點價模式，可以讓雙方企業(yè)在一個公平環(huán)境中進行交易，成交價格能夠最為全面地反映現(xiàn)貨供需關系。”張笑金說。

對于客戶而言，點價的優(yōu)勢在于：

一是可以降低和控制采購成本。該模式的提出就是基于對遠月合約的一個基本判斷，通常以相對優(yōu)惠的價格進行貿(mào)易邀請。當采購價格較為合理時，下游客戶可以提前鎖定采購成本，并且在一定程度上獲取一定的優(yōu)惠。

二是下游公司受限不能參與期貨，可通過“點價模式”降低風險。由于下游電煤終端用戶多為電廠，大多為國企，不能直接參與動力煤期貨套期保值。通過向富興燃料采購動力煤，進行點價貿(mào)易，可以變相鎖定采購成本，應對煤炭價格波動風險。

三是保障下游客戶遠月資源剛性兌現(xiàn)�！罢隳堋钡钠放菩抛u在行業(yè)內(nèi)有口皆碑，簽訂的遠月購銷合同必能保證在質(zhì)量標準要求范圍內(nèi)剛性兌現(xiàn)，客戶可以獲得優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的煤炭資源。

值得注意的是，對于“點價模式”，其最關鍵的核心是升貼水，而升貼水幅度其實質(zhì)是基差。升貼水幅度會隨著市場供需格局變化而變化，而上下游企業(yè)在期貨市場的操作和最后合同的簽訂仍有一定的時間差，其間現(xiàn)貨市場的變化將對價差產(chǎn)生影響，這是“點價模式”中難以避免的風險所在。

富興燃料有關負責人說，期貨作為一個套期保值工具，為浙能集團今后的長期持續(xù)操作奠定了基石。