今年上半年，煤炭行業(yè)盈利水平已達(dá)到近五年最高。9月，煤市在淡季的再度“瘋狂”，讓業(yè)內(nèi)人士對下半年業(yè)績超預(yù)期信心滿滿。但《經(jīng)濟(jì)參考報》記者在調(diào)研中了解到，煤炭企業(yè)債務(wù)壓力依然不小。

為了改善負(fù)債率，多家煤炭企業(yè)的市場化債轉(zhuǎn)股計劃接連落地，規(guī)模超千億元，但資金到位率與市場預(yù)期存在差距。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股對于煤炭企業(yè)短期流動性調(diào)節(jié)能力比較強(qiáng)，但5至7年后將面臨一定的資金償還壓力。

改觀 煤炭業(yè)盈利水平五年最好

近期煤市在淡季再度瘋狂。“現(xiàn)在有錢也不一定能拿到貨。”某電廠燃料采購部的張海最近很忙，四處找煤。

數(shù)據(jù)顯示，最新一期（2017年9月13日至9月19日）環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于586元/噸，連續(xù)第三期上行，累計上行7元/噸。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日北方港5500大卡動力煤價已經(jīng)達(dá)到720元/噸至730元/噸，創(chuàng)下今年新高。

事實上，這已是今年以來煤價第二波大漲�！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到，2017年以來，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)改善，煤炭行業(yè)下游需求有所增加，而供給側(cè)方面，全國煤炭去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，再加上進(jìn)口受限、安全檢查等因素，3月開始部分地區(qū)出現(xiàn)了供不應(yīng)求、價格大幅上漲的局面。

數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)持續(xù)維持高位，均價為590.29元/噸，較上年同期增長52.59%，而煉焦煤價格和無煙煤價格較上年同比分別增長1.2倍和30.88%。

受此利好推動，上半年煤炭業(yè)獲五年最好盈利。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1至6月煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入13353.4億元，同比增長37.6%；實現(xiàn)利潤總額1474.7億元，同比增長1968.3%。而27家上市煤企中，僅有安源煤業(yè)一家虧損，但是同比大幅減虧92.11%，另外26家中最高同比暴增近62倍。

中泰證券分析認(rèn)為，下半年動力煤均價預(yù)計超過上半年，將提振動力煤企業(yè)業(yè)績。煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈上，由于盈利豐厚的鋼廠開工率維持高位，對“雙焦”需求旺盛，而受環(huán)保因素影響較大的焦炭庫存較低，價格也有繼續(xù)上漲動力，三季度相關(guān)公司業(yè)績將實現(xiàn)環(huán)比提升。

一位煤炭行業(yè)分析師表示，從行業(yè)周期來看，2016年開始的煤炭牛市行情并不僅是對此前四年大幅下跌的修復(fù)性反彈，而是新周期的開始，未來兩年內(nèi)，預(yù)計煤炭價格的波動中樞將逐步提升，但在政府推動能源領(lǐng)域縱向合作與整合的背景下，煤價波幅將收窄。

隱憂 “負(fù)重前行”償債壓力仍存

盡管當(dāng)前企業(yè)賬面利潤得到改善，但在負(fù)債率高企、融資成本上升、銀根收緊的背景下，資金周轉(zhuǎn)仍然捉襟見肘。中債資信報告顯示，截至2017年6月末，已披露財務(wù)報表的50家發(fā)債煤企樣本企業(yè)全部債務(wù)達(dá)到2.8萬億元，同比增長5.94%，增速略高于上年同期水平。截至2017年6月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到74.1%，盡管較2016年末的74.81%略有改善，但仍處于較高水平。

各個區(qū)域企業(yè)負(fù)債狀況也有所差異。中債資信報告稱，2017年上半年，華東、陜西、內(nèi)蒙古、山西、西北地區(qū)樣本企業(yè)上半年盈利表現(xiàn)顯著改善；華東、陜西、內(nèi)蒙古、西北地區(qū)的平均債務(wù)負(fù)擔(dān)小于行業(yè)平均水平，山西債務(wù)負(fù)擔(dān)雖有小幅下降，但仍高于行業(yè)平均水平。

以山西為例，最新公布的山西省屬國有企業(yè)財務(wù)信息顯示，截至今年上半年，山西七大煤企平均資產(chǎn)負(fù)債率82.88%，較一季度下降0.25個百分點(diǎn)，但負(fù)債總額增加近百億元。山西七大煤企利潤總額較一季度增加14多億元，但合計凈利潤仍為虧損，且較一季度增虧4億多元。

山西一家大型煤企財務(wù)負(fù)責(zé)人表示，去年關(guān)閉退出的5座煤礦，涉及負(fù)債60多億元，資產(chǎn)只有50多億元，落后產(chǎn)能出清了，債務(wù)還在賬面上產(chǎn)生利息。由于資產(chǎn)負(fù)債率過高，發(fā)行企業(yè)債的成本也在提高，幾乎與銀行利率齊平。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會會長王顯政也坦言，經(jīng)歷了4年多的經(jīng)濟(jì)下行和苦難時期后，2016年下半年煤炭行業(yè)開始出現(xiàn)了企穩(wěn)向好發(fā)展態(tài)勢。但困難的時間長、企穩(wěn)回升的時間短，企業(yè)拖欠職工工資、社�；�金、稅費(fèi)，采掘工程欠賬、設(shè)備更新不到位等問題突出；負(fù)債率高、還貸與倒貸壓力大；雖然行業(yè)盈利水平提高，但多數(shù)企業(yè)依然困難，企業(yè)經(jīng)營與礦區(qū)穩(wěn)定壓力依然存在。

上述煤炭行業(yè)分析師坦言，大型煤炭企業(yè)的償債現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，而部分中小型煤炭企業(yè)和經(jīng)銷商則面臨一定的融資難問題。他還表示，煤炭行業(yè)融資存在較為突出的融資期限錯配問題�！坝捎诿禾科髽I(yè)在行業(yè)景氣周期融資渠道通暢且償債能力較強(qiáng)，基本不存在再融資瓶頸，因此企業(yè)傾向于進(jìn)行短期融資，這導(dǎo)致部分企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)不合理，短貸長用現(xiàn)象突出�！彼�說。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前煤炭企業(yè)短期流動性顯著好轉(zhuǎn)，但企業(yè)杠桿率依然很高，負(fù)重前行導(dǎo)致企業(yè)償債能力嚴(yán)重依賴企業(yè)景氣度。

化解 千億級債轉(zhuǎn)股啟動落地進(jìn)程仍緩慢

作為能直接改善煤炭企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的方式之一，多家煤炭企業(yè)的市場化債轉(zhuǎn)股計劃接連落地。

根據(jù)中債資信的梳理統(tǒng)計，自去年市場化債轉(zhuǎn)股啟動至今，共有14家煤炭行業(yè)企業(yè)與銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股意向，意向債轉(zhuǎn)股規(guī)模達(dá)2500億元，涉及企業(yè)分布在山東、山西、安徽、河南、陜西與河北等地。其中已有接近700億元資金到位。

目前債轉(zhuǎn)股資金的落地情況和市場預(yù)期相比存在一定差距。山西銀監(jiān)局副局長王志剛?cè)涨霸阢y行業(yè)例行新聞發(fā)布會上表示，本輪市場化債轉(zhuǎn)股堅持的是法治化、市場化，這也決定了債轉(zhuǎn)股的范圍和規(guī)模并不明確，由銀企雙方協(xié)商。其中涉及多方面的協(xié)調(diào)、談判，溝通過程比較長。

“比如，銀行也要考量收益及退出機(jī)制�，F(xiàn)在大多數(shù)采取的是債加股或者名股實債的方式。從企業(yè)的角度看，國有企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，涉及股權(quán)確認(rèn)和估值問題，以及將來在股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化以后，企業(yè)經(jīng)營決策會受什么樣的影響。銀企雙方基于市場化、法治化的原則來協(xié)商，需要一個過程�！彼�說。

對此，中國工商銀行山西省分行行長陸欽也表示，債轉(zhuǎn)股主要是通過銀行理財資金投放，目前理財資金的高成本與降杠桿、降成本形成了一定的矛盾。企業(yè)在觀望，銀行也希望等到資金價格下行的時間窗口，再推進(jìn)這方面業(yè)務(wù)。另外，按照相關(guān)政策要求，銀行債轉(zhuǎn)股應(yīng)該首先把企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓到實施機(jī)構(gòu)，實施機(jī)構(gòu)再把債權(quán)轉(zhuǎn)讓成股權(quán)。在現(xiàn)實操作過程中，往往一家企業(yè)有多家銀行的債權(quán)，實施機(jī)構(gòu)和多家機(jī)構(gòu)談債權(quán)轉(zhuǎn)讓，效率會受到影響。

盡管落地進(jìn)程較慢，但是債轉(zhuǎn)股對企業(yè)負(fù)債情況的改善作用較為明顯。根據(jù)中債資信的測算，簽署債轉(zhuǎn)股意向的煤炭企業(yè)在債轉(zhuǎn)股實施后，資產(chǎn)負(fù)債率或可下降少則3個、多則18個百分點(diǎn)，其中，多個企業(yè)預(yù)計將下降7至8個百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，短期來看，債轉(zhuǎn)股對于煤炭企業(yè)短期流動性調(diào)節(jié)能力比較強(qiáng)。不過，從長期來看，實施債轉(zhuǎn)股的煤炭企業(yè)在5至7年之后也將面臨一定的資金償還壓力。按照目前債轉(zhuǎn)股的交易結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)成的股權(quán)并不能永久等同于企業(yè)的權(quán)益，有的交易結(jié)構(gòu)涉及未來的保底回購條款，有的交易結(jié)構(gòu)涉及未來委托貸款的償還，因此，企業(yè)在未來還會面臨一定還本付息的壓力。