一、煤炭股大漲的邏輯是什么？

主持人 姚振山：最近煤炭股出現(xiàn)大漲，上周是漲幅是最大的一周，煤炭股上漲的核心邏輯到底是什么？持續(xù)性會(huì)怎么樣？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國(guó)鵬：

煤炭板塊最近上漲的核心支撐因素，還是盈利的大幅改善，這個(gè)大幅改善背后最關(guān)鍵的推手，實(shí)際還是供給側(cè)改革的效應(yīng)。煤炭板塊從2012年開(kāi)始進(jìn)入下行周期，一直到2016年一季度，煤價(jià)都是下行狀態(tài)，在這個(gè)周期里，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能供給是非常過(guò)剩的狀態(tài)，導(dǎo)致煤價(jià)一路下跌，2015年整個(gè)板塊出現(xiàn)大范圍的虧損。2016年國(guó)家開(kāi)始推進(jìn)供給側(cè)改革，讓這些過(guò)剩的產(chǎn)能出清，大量的無(wú)序產(chǎn)能退出了市場(chǎng)，煤價(jià)也迅速回歸到一個(gè)比較合理的位置，帶動(dòng)整個(gè)板塊的業(yè)績(jī)出現(xiàn)一個(gè)反轉(zhuǎn)。2016年是全面扭虧的狀態(tài)，到2017年，我們預(yù)計(jì)盈利應(yīng)該大幅改善。

從煤炭板塊本身的走勢(shì)來(lái)看，4月份整個(gè)板塊經(jīng)歷了一輪比較大的調(diào)整，到5月中期板塊的估值吸引力已經(jīng)充分體現(xiàn)，從5月中旬開(kāi)始，整個(gè)板塊就進(jìn)入一路上漲的態(tài)勢(shì)。這兩周煤炭表現(xiàn)比較亮眼的一個(gè)關(guān)鍵因素，還是市場(chǎng)情緒的修復(fù)，市場(chǎng)情緒的修復(fù)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一方面現(xiàn)在正好是夏季用煤的旺季，而且今年全國(guó)大范圍的高溫天氣持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，也帶動(dòng)了大家對(duì)煤炭預(yù)期的上調(diào)；另外一個(gè)因素是上周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括投資的數(shù)據(jù)，都要好于之前市場(chǎng)比較悲觀的預(yù)期，美元現(xiàn)在也相對(duì)走弱，對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格也有一定的支撐作用，最近流動(dòng)性也多少有一些改善，這三個(gè)層面的宏觀預(yù)期，也帶動(dòng)了大家對(duì)煤炭板塊預(yù)期的修復(fù)。

二、下半年煤價(jià)會(huì)怎么走？

主持人 姚振山：下半年煤價(jià)上漲的趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)嗎？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國(guó)鵬：

我們對(duì)下半年整體煤價(jià)的判斷，還是會(huì)維持一個(gè)高位，但是是一個(gè)高位波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，之所以判斷高位，就是整個(gè)供給側(cè)改革推動(dòng)了行業(yè)回到一個(gè)新均衡，煤價(jià)可以穩(wěn)定在一個(gè)高位的位置；波動(dòng)主要是季節(jié)性因素帶來(lái)的，夏季用煤高峰疊加高溫天氣，需求一直是持續(xù)向好，但是按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到8月中旬的時(shí)候高溫就逐漸退去，煤炭的需求也會(huì)進(jìn)入一個(gè)季節(jié)性的下行通道，所以在那個(gè)時(shí)點(diǎn)我們預(yù)計(jì)煤價(jià)會(huì)開(kāi)始進(jìn)行一段時(shí)間的調(diào)整，一直到10月中下旬，冬儲(chǔ)煤的采購(gòu)又會(huì)出來(lái)，冬季取暖用煤又會(huì)有一波補(bǔ)庫(kù)行情，煤價(jià)應(yīng)該重新進(jìn)入季節(jié)上漲的通道。

三、煤炭股的合理估值區(qū)間在哪？

主持人 姚振山：如果按照這樣一個(gè)煤價(jià)上漲的邏輯，對(duì)應(yīng)到A股上，煤炭類股票的上漲邏輯是不是也是這樣？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國(guó)鵬：

煤價(jià)是決定煤炭股波段的重要因素，一方面板塊行情已上漲到這個(gè)階段，估值已回到一個(gè)合理區(qū)間，一些低估值龍頭還有一些估值吸引力，如果配置這些低估值龍頭，長(zhǎng)期看它們的股價(jià)重心還是逐步向上的，用時(shí)間去換空間的邏輯也是可以成立。可以沿兩個(gè)維度去尋找選股標(biāo)的：一是看資源好的公司，它的煤種可能會(huì)相對(duì)稀缺，這樣它的售價(jià)相對(duì)來(lái)講是比較高的；另外資源好的公司開(kāi)采條件比較好，成本比較低，噸煤的凈利水平都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)的平均水平。另外一方面，可以看產(chǎn)業(yè)政策的風(fēng)口，一方面國(guó)家在推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化，包括煤炭公司自己的兼并重組，能在產(chǎn)業(yè)一體化整合或者兼并重組里占主導(dǎo)權(quán)的公司，它未來(lái)的成長(zhǎng)性是比較好的；還可以關(guān)注一下行業(yè)的十三五規(guī)劃，看哪些公司在建或者投產(chǎn)的礦井在規(guī)劃的占比較高，它未來(lái)三到五年的成長(zhǎng)性也是很有保證的。也可以關(guān)注一下國(guó)企改革主題，特別是山西，今年也在大力推進(jìn)國(guó)企改革，主要產(chǎn)煤省在做國(guó)企改革，煤炭板塊也會(huì)受益于國(guó)企改革的政策催化。

主持人 姚振山：煤炭整體板塊的估值，在多少倍是相對(duì)合理的？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國(guó)鵬：

如果在歷史平均水平來(lái)看，大概平均15倍左右市盈率是比較合理的，市凈率大概是在1.5倍左右，目前其實(shí)板塊整體的市盈率水平已經(jīng)在這個(gè)位置之上了，市凈率基本上也回到了1.5倍之上，所以說(shuō)實(shí)際上現(xiàn)在板塊應(yīng)該是處在一個(gè)合理的區(qū)間。