導(dǎo)語(yǔ)：鋼鐵產(chǎn)業(yè)余熱未散?

作者：宏觀金融組   來(lái)源：中糧期貨研究中心

摘要：

1.鋼材：2016年鋼材市場(chǎng)的走強(qiáng)歸根結(jié)底來(lái)源于需求端的支撐，房地產(chǎn)、汽車、基建等行業(yè)的企穩(wěn)回暖帶動(dòng)了鋼鐵下游市場(chǎng)，供給側(cè)改革雖進(jìn)行的如火如荼，但總體產(chǎn)量不減反增，供應(yīng)端的壓力始終存在著，明年市場(chǎng)普遍看好供給側(cè)改革逐步由去產(chǎn)能過(guò)渡到去產(chǎn)量層面，但較好的煉鋼利潤(rùn)及盤(pán)面利潤(rùn)恐將與行政命令產(chǎn)生博弈，故明年的鋼材供應(yīng)我們認(rèn)為會(huì)有所下降，但幅度或?qū)⒂邢蕖?/span>

2.爐料:煤炭領(lǐng)域的去產(chǎn)能始終保持著高壓態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)明年政策端只緊不松，從國(guó)家召開(kāi)會(huì)議的表述上看，明年對(duì)于煤炭領(lǐng)域落后產(chǎn)能的關(guān)停仍將持續(xù)，30萬(wàn)噸以下的落后產(chǎn)能將被淘汰，9月份以來(lái)發(fā)改委雖釋放了部分先進(jìn)產(chǎn)能，但受制于資金、人力等問(wèn)題實(shí)際產(chǎn)出量可能并不大，故我們認(rèn)為2017年的上半年煤炭市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，而下半年隨著鋼材產(chǎn)量的下降煤炭?jī)r(jià)格重心也將不斷下滑。

3.鐵礦石供應(yīng)端在明年將迎來(lái)較大幅度增長(zhǎng)，淡水河谷及羅伊山的增量將在明年下半年有所釋放，而鋼材端供給側(cè)改革也將在明年繼續(xù)深入，故鐵礦石明年整體呈現(xiàn)出供應(yīng)上升需求下降的局面，或?qū)⒊蔀楹谏�中最弱的品種。

一、2016年黑色市場(chǎng)回顧

2016年的黑色金屬市場(chǎng)可謂好戲連連，政策層對(duì)供給端的擾動(dòng)造成了黑色系整體價(jià)格中樞大幅拉升，國(guó)家對(duì)需求端的適度支撐也促使房地產(chǎn)、基建、汽車、機(jī)械、家電等用主要鋼行業(yè)出現(xiàn)明顯回暖，帶動(dòng)鋼材需求始終保持在較高水平，受此影響鋼材價(jià)格在此期間出現(xiàn)了幾波大幅拉升，我們對(duì)這幾次上漲進(jìn)行簡(jiǎn)單回顧。

第一輪：2015年11月到2016年4月

2015年年底是鋼鐵行業(yè)最寒冷的時(shí)點(diǎn)，整體宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)鋼鐵下游需求明顯惡化，突出表現(xiàn)為房地產(chǎn)行業(yè)的不斷萎縮，房地產(chǎn)投資及商品房銷售均出現(xiàn)明顯下降。此階段鋼廠利潤(rùn)大幅下滑，噸鋼利潤(rùn)在-300元左右，鋼廠出貨壓力增加導(dǎo)致生產(chǎn)積極性降低。部分鋼廠因?yàn)橘Y金問(wèn)題被關(guān)停也凸顯了當(dāng)時(shí)鋼鐵行業(yè)的窘境，但也是恰恰是在行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)，這種局面反而促進(jìn)了鋼材全行業(yè)的去庫(kù)存進(jìn)程，鋼貿(mào)商、鋼廠庫(kù)存較低，市場(chǎng)缺貨現(xiàn)象嚴(yán)重，而年底隨著汽車訂單的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)了對(duì)冷卷、熱卷、帶鋼、螺紋傳導(dǎo)式的搶購(gòu)，帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格在觸及1600元的歷史低位后逐步開(kāi)始了震蕩反彈。

汽車行業(yè)好轉(zhuǎn)的同時(shí)是國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激不斷加強(qiáng)，下調(diào)商業(yè)貸款利率、降低二套房首付比例、調(diào)整契稅等舉措一經(jīng)出臺(tái)馬上刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，另外伴隨市場(chǎng)上熱錢(qián)的炒作，黑色金屬在3月又迎來(lái)了新一波的劇烈拉升，速度之快、幅度之大也是出乎了很多人的意料，在此階段鋼廠出貨量環(huán)比出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，部分鋼廠煉鋼利潤(rùn)上升至800多元，為近幾年新高。

第二輪：2016年6月到2016年8月

黑色市場(chǎng)在經(jīng)歷了一季度的大幅上漲后積累了較多風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層不斷調(diào)整各品種保證金、手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行降溫，使得資金在5月開(kāi)始逐步撤離，前期漲勢(shì)如虹的黑色系開(kāi)始大幅回撤，部分品種跌回3月份水平。經(jīng)歷了回調(diào)之后的市場(chǎng)釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)普遍認(rèn)為后期將進(jìn)入需求淡季，價(jià)格將繼續(xù)下挫后，市場(chǎng)開(kāi)始逐步炒作環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供應(yīng)端的影響，另在此階段我們也可以發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商庫(kù)存在此階段出現(xiàn)反季節(jié)性的增長(zhǎng)，而鋼廠的庫(kù)存在此階段卻出現(xiàn)下降，種種跡象表明貿(mào)易商的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)再次啟動(dòng)，使處在淡季的黑色價(jià)格再次出現(xiàn)一波上漲。

第三輪：2016年9月到2016年12月

此階段的黑色主邏輯漸漸由需求支撐過(guò)渡到成本支撐階段，而在同時(shí)的環(huán)保限產(chǎn)、中頻爐減停產(chǎn)也加劇了利多氛圍。國(guó)家對(duì)煤炭領(lǐng)域276天的嚴(yán)格限制使得煤炭的供應(yīng)出現(xiàn)明顯下滑，而鋼廠旺盛的生產(chǎn)熱情則加劇了煤焦領(lǐng)域的緊張程度，另外9月份開(kāi)始的汽運(yùn)新政也增加了各領(lǐng)域成本，但此階段的鋼廠利潤(rùn)依舊保持較高水平，對(duì)焦炭的漲價(jià)也較能接受，直接推動(dòng)了鋼價(jià)成本的增加。

二、基本面數(shù)據(jù)分析

1、鋼鐵供應(yīng)數(shù)據(jù)

今年供應(yīng)端可炒作的題材實(shí)在太多，從2015年11月供給側(cè)改革開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)了很多次環(huán)保限產(chǎn)及事件限產(chǎn)，另今年12月份以后各地又陸陸續(xù)續(xù)開(kāi)展了關(guān)停中頻爐及淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的活動(dòng)，都對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。

從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)上看，2016年1-11月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為7.39億噸，同比上升0.5%，我們對(duì)產(chǎn)量的全年預(yù)測(cè)為8.07億噸，同比上升0.8%，今年粗鋼產(chǎn)量的整體走勢(shì)仍跟隨季節(jié)性規(guī)律，6月份日均產(chǎn)量231.6萬(wàn)噸，創(chuàng)近5年新高，而產(chǎn)量在供給側(cè)改革的大背景之下還能保持增長(zhǎng)的動(dòng)力源于煉鋼利潤(rùn)的大幅好轉(zhuǎn)。我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，今年的煉鋼利潤(rùn)較去年出現(xiàn)明顯上升，4月份的煉鋼利潤(rùn)一度出現(xiàn)接近800元的水平，為近幾年峰值。對(duì)于2017年的產(chǎn)量水平，我們認(rèn)為在供給側(cè)改革不斷深入，各地關(guān)停落后產(chǎn)能動(dòng)作依舊存在的背景下，粗鋼產(chǎn)量難以保持繼續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)的明年粗鋼產(chǎn)量約為7.96億噸，環(huán)比下降1.3%。

2、爐料供應(yīng)數(shù)據(jù)

鐵礦石

今年我國(guó)旺盛的鋼鐵生產(chǎn)熱情帶動(dòng)了鐵礦石的需求明顯好轉(zhuǎn)，海外礦山發(fā)貨依舊保持在較高水平，從數(shù)據(jù)上看，今年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石的總量依舊維持在10億噸左右，同比去年增加7%，鐵礦需求量的增加也帶動(dòng)了期貨價(jià)格的逐步走高。

海外礦山的增產(chǎn)周期還在繼續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年四大礦山將擴(kuò)產(chǎn)4000萬(wàn)噸左右，非主流礦山的增量預(yù)計(jì)將有4500萬(wàn)噸左右，故明年的海外供應(yīng)將繼續(xù)處于擴(kuò)張步伐。國(guó)產(chǎn)礦方面的變動(dòng)預(yù)計(jì)較小，隨著今年礦價(jià)的逐步反彈，國(guó)產(chǎn)礦的開(kāi)工率及精分產(chǎn)量也處于緩步上升的狀態(tài)，但受制于進(jìn)口礦的成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)明年的國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量依舊難有較大增長(zhǎng)。

焦煤焦炭：

煤焦領(lǐng)域受供給側(cè)改革的影響在2016年遠(yuǎn)超礦鋼，國(guó)家276工作日的大帽子使煤炭供應(yīng)有實(shí)際下降，統(tǒng)計(jì)顯示，2016年我國(guó)焦煤產(chǎn)量逐月降低，累計(jì)同比進(jìn)入下半年以后每月都有11%的降幅，雖然國(guó)家為保證冬季供暖逐步放開(kāi)了276工作日的限制，但焦煤的限產(chǎn)政策依舊沒(méi)有改變，短缺形勢(shì)不斷惡化。焦炭產(chǎn)量受制于環(huán)保及焦煤供應(yīng)有限的因素也一直處于短缺的狀態(tài)，統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)焦炭產(chǎn)量約4.46億噸，較去年基本持平，而同期的鋼材產(chǎn)量卻有明顯增加，焦炭短缺的局面越發(fā)明顯。但進(jìn)入12月份以來(lái)，焦煤的供應(yīng)短缺出現(xiàn)小幅縮小，而焦炭供應(yīng)受焦化利潤(rùn)高位的影響也有所增加，疊加鋼產(chǎn)量在年底出現(xiàn)季節(jié)性下降，前期漲幅較大雙焦出現(xiàn)明顯回調(diào)，明年供給側(cè)改革的力度或?qū)⒅鸩缴钊�，煤炭領(lǐng)域的高壓態(tài)勢(shì)恐將延續(xù)，故短期的下跌仍以回調(diào)看待，明年煤焦端恐仍將延續(xù)漲勢(shì)。

鋼材需求

房地產(chǎn)

今年的牛市行情只說(shuō)供給側(cè)改革的影響是片面的，需求端在今年扮演了至關(guān)重要的角色，房地產(chǎn)市場(chǎng)在2015年下半年受國(guó)家持續(xù)降息影響出現(xiàn)明顯回暖，房?jī)r(jià)及商品房銷售面積都較去年有明顯增長(zhǎng)，其中一線城市的房?jī)r(jià)平穩(wěn)上漲，二三線城市的漲幅較為顯著。受銷售好轉(zhuǎn)影響，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積也較2015年明顯上升，房地產(chǎn)待售面積同比增速逐步回落，年底已跌至負(fù)值，為近五年最低水平。

今年9月底監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度逐步加強(qiáng)，多個(gè)城市發(fā)布了限購(gòu)措施，商品房成交大幅下滑，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比也開(kāi)始下降，而從按揭貸款投資與房?jī)r(jià)同比增速上來(lái)看，按揭貸款投資的增速要領(lǐng)先房?jī)r(jià)增速約7個(gè)月左右的時(shí)間，今年由于國(guó)家刺激按揭貸款投資已在7月份見(jiàn)頂并出現(xiàn)拐點(diǎn)，故我么預(yù)測(cè)明年2月份或是房?jī)r(jià)拐點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)，若房?jī)r(jià)松動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)影響商品房開(kāi)發(fā)及新開(kāi)工的增長(zhǎng)。

汽車

國(guó)家對(duì)汽車購(gòu)置稅的優(yōu)惠刺激了今年汽車產(chǎn)銷的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們根據(jù)月度數(shù)據(jù)測(cè)算的今年汽車產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到2700萬(wàn)輛左右，而銷售量或也將與產(chǎn)量持平，在如此大的產(chǎn)銷增長(zhǎng)面前，我們預(yù)計(jì)2017年的汽車產(chǎn)銷或?qū)⒂兴�回落，一是因�(yàn)?017年小排量汽車的購(gòu)置稅將提高到7.5%，高于2016年，大概率產(chǎn)生壓抑需求的效果。二是由于房地產(chǎn)銷售或?qū)⒃诿髂瓿霈F(xiàn)惡化，整體宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力或也將影響汽車產(chǎn)銷的增長(zhǎng)幅度，故我們對(duì)明年汽車行業(yè)的預(yù)期為平穩(wěn)回落的走勢(shì)。

出口

截止2016年11月，我國(guó)累計(jì)出口鋼材1.01億噸，同比去年下降0.55%，若按12月數(shù)據(jù)季節(jié)性翹尾估算，我國(guó)全年出口鋼材接近1.1億噸，較去年下降約2%。目前主要的出口國(guó)家依然為亞洲國(guó)家，其中東南亞在我國(guó)的出口份額里占比較大。今年出口小幅下滑主要受國(guó)內(nèi)鋼價(jià)漲幅較大，內(nèi)銷利潤(rùn)好于出口所致，另今年我國(guó)出口導(dǎo)致的貿(mào)易摩擦也較多，出口下行在所難免，我們預(yù)計(jì)2017年出口形勢(shì)或?qū)⒃谌嗣駧刨H值及貿(mào)易摩擦上升博弈中展開(kāi)，但出口總量或?qū)⒂兴�下滑�?/span>

三、2017年市場(chǎng)預(yù)期

鋼材：2016年鋼材市場(chǎng)的走強(qiáng)歸根結(jié)底來(lái)源于需求端的支撐，房地產(chǎn)、汽車、基建等行業(yè)的企穩(wěn)回暖帶動(dòng)了鋼鐵下游市場(chǎng)，供給側(cè)改革雖進(jìn)行的如火如荼，但總體產(chǎn)量不減反增，供應(yīng)端的壓力始終存在著，明年市場(chǎng)普遍看好供給側(cè)改革逐步由去產(chǎn)能過(guò)渡到去產(chǎn)量層面，但較好的煉鋼利潤(rùn)及盤(pán)面利潤(rùn)恐將與行政命令產(chǎn)生博弈，故明年的鋼材供應(yīng)我們認(rèn)為會(huì)有所下降，但幅度或?qū)⒂邢�。需求端的下降幅度恐將大于供�?yīng)端，主要下行動(dòng)力來(lái)源于房地產(chǎn)領(lǐng)域的周期性拐點(diǎn)及汽車產(chǎn)銷的下行壓力，綜合考量我們認(rèn)為明年的鋼鐵價(jià)格難以突破3800-4000的區(qū)間高點(diǎn)，上半年高位震蕩，下半年跟隨成本端的坍塌不斷走弱。

爐料:煤炭領(lǐng)域的去產(chǎn)能始終保持著高壓態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)明年政策端只緊不松，從國(guó)家召開(kāi)會(huì)議的表述上看，明年對(duì)于煤炭領(lǐng)域落后產(chǎn)能的關(guān)停仍將持續(xù)，30萬(wàn)噸以下的落后產(chǎn)能將被淘汰，9月份以來(lái)發(fā)改委雖釋放了部分先進(jìn)產(chǎn)能，但受制于資金、人力等問(wèn)題實(shí)際產(chǎn)出量可能并不大，故我們認(rèn)為2017年的上半年煤炭市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，而下半年隨著鋼材產(chǎn)量的下降煤炭?jī)r(jià)格重心也將不斷下滑。焦炭今年預(yù)測(cè)產(chǎn)量為4.47億噸，較去年基本持平，受制于環(huán)保限產(chǎn)及焦煤短缺影響焦炭產(chǎn)量增速一直不能滿足煉鋼需求，但后期我們預(yù)計(jì)隨著煉焦利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)及鋼產(chǎn)量的下滑，焦炭的短缺程度或?qū)⒂兴鶞p弱，整體上保持與焦煤的聯(lián)動(dòng)走勢(shì)。

鐵礦石供應(yīng)端在明年將迎來(lái)較大幅度增長(zhǎng)，淡水河谷及羅伊山的增量將在明年下半年有所釋放，而鋼材端供給側(cè)改革也將在明年繼續(xù)深入，故鐵礦石明年整體呈現(xiàn)出供應(yīng)上升需求下降的局面，或?qū)⒊蔀楹谏�中最弱的品種。

四、策略建議

1、對(duì)于黑色單邊走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為明年的黑色金屬在年前難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，2月份以后價(jià)格或隨著房地產(chǎn)及其他下游行業(yè)的開(kāi)工有所上漲，但隨著房地產(chǎn)周期拐點(diǎn)的來(lái)臨，預(yù)計(jì)需求端對(duì)價(jià)格支撐作用將在下半年逐漸減弱，黑色整體價(jià)格或?qū)⒃谙掳肽瓿霈F(xiàn)回落。

2、預(yù)計(jì)鐵礦石買5拋9依然是比較穩(wěn)妥的策略之一，海外礦山增產(chǎn)大年的來(lái)臨以及鋼產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)下降或另鐵礦石在明年成為黑色中最弱的品種，建議投資者關(guān)注鐵礦正套，入場(chǎng)點(diǎn)位可關(guān)注-20到-30。

3、買螺紋拋鐵礦、買焦炭拋焦煤，整體思路依舊是明年供給側(cè)改革對(duì)成品端的利多效應(yīng)及對(duì)原料端的利空效應(yīng)，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，煉鋼利潤(rùn)與煉焦利潤(rùn)大概率保持同方向變動(dòng)，故操作上可繼續(xù)做多盤(pán)面利潤(rùn)。

來(lái)源：中糧期貨研究中心